科顺股份作为防水行业第二龙头，市场份额有望持续提升。公司作为为下游客户提供“一站式”防水解决方案的综合建材公司，2019年营收占全行业规上企业主营业务收入的4.1%，仅次于行业龙头东方雨虹。公司近五年来营业收入年均复合增速达40%，归母净利润年均复合增速达22%，且近两年来注重应收管理，现金流状况改善。同时公司毛利率迎来增长拐点，净资产收益率显著提升，相较于同行业其他主要上市公司更具增长优势。

　　多方位行业领先，综合优势显著。销售模式方面，公司在B端合作基础深厚，稳居房地产企业防水材料供应商首选率第二位。2014-2017上半年，公司前十大直销客户营收占比由40%下降至25%，逐步降低了对大客户的依赖程度。同时公司积极开拓C端业务，计划经销商数量在2022年突破3000家，有望进一步实现业绩突破及毛利提升。产能布局方面，目前公司共布局12座生产及研发基地，2016-2019年公司产能年均复合增速超过46%。原材料方面，公司具有完备的原材料采购体系，能够充分发挥集采优势、提升原材料采购的议价能力，从上游采购端优化成本。

　　公司经营稳健，持续受益行业集中度提升，维持“买入评级”。预计公司2020-2022年实现营业收入61.87/73.63/100.05亿元，同比增长33%/19%/35.88%；实现归母净利润7.57/9.85/12.33亿元，同比增长108%/30%/25%，对应EPS为1.24/1.61/2.02元。当前股价对应2020-2022年PE为16/13/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能布局不达预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

（文章来源：东北证券）