顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-10 15:45:42讯：

　　长安汽车(000625)11月销量点评：自主合资产品周期持续向上
　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-12-10
　　事件概述
　　公司发布11 月销量：本月销量合计22.0 万辆，同比+24.5%，环比+3.2%。1-11 月累计销量180.3 万辆，累计同比+15.3%。自主品牌(重庆+河北+合肥，下同)本月销量合计11.8 万辆，同比+32.2%，环比+1.9%。长安福特本月销量2.9万辆，同比+52.8%，环比+9.2%。长安马自达本月销量1.3 万辆，同比+7.5%，环比-13.5%。

　　分析判断:
　　自主与合资齐向上 11 月销量延续高增长
　　公司延续10 月增势，11 月销量22.0 万辆，同比+24.5%，环比+3.2%。中汽协预估国内11 月汽车销量273.3 万辆，同比+11.1%，环比+6.2%。公司同比增速较行业高13.4pct，主因自主新品大周期上量及长安福特新投放SUV 车型的起量。

　　自主品牌11 月销量11.8 万辆，同比+32.2%，1-11 月累计销售94.0 万辆，其增长受益于供给端产品力质变，CS75 系列、UNI 系列热销开启新品大周期。合资品牌长安福特11 月销量2.9 万辆，同比+52.8%，1-11 月累计销售22.2 万辆，同比+33.8%，其增长受益于新车型投放所带来的产品结构改善。长安马自达11 月销量1.3 万辆，同比+7.5%，1-11 月累计销售12.3 万辆，同比+1.9%，SUV 新车型CX-30 贡献核心增量。

　　自主受益正向开发 供给质变助推新品周期
　　自主品牌11 月销量同比增速达32.2%，预计今年销量将达106 万辆，其中：1)高端品牌UNI-T 销售1.0 万辆，6 月上市以来已成爆款(连续五个月销售过万)；2)经典序列CS75 销量3.2 万辆，其中，CS75Plus 在9、10 月销量均超过2.3 万辆，同比分别为+192%、+102%，预计11 月高增长继续。此外，后续增量车型可期：1)UNI-K 已正式发布，预计明年Q1上市；2)UNI 系列后续5 年将陆续推出5 款车型，明年将推出首款轿车；3)明年经典序列产品将推9 款全新升级车型。设计理念变革+成熟蓝鲸动力平台+智能化将助力自主品牌持续以供给创造需求，赢得市场。

　　合资品牌1)长安福特产品结构持续改善带动销量、盈利向上。福特车型：翼虎换代紧凑型SUV 锐际、中大型SUV 探险者等新车型月销量已达3,500/3,000 量级。林肯车型：单车价值高盈利贡献大，紧凑型SUV 林肯冒险家月销量已达4,000 量级，其他还有中大型SUV 林肯飞行家以及中型SUV 林肯航海家。2)长安马自达依靠SUV 新车型CX-30 贡献主要增量，月销稳定在2,000 辆以上。

　　自主供给质变+合资增量投放结构改善，助推公司业绩顺产品周期稳步提升。

　　受益高端电动智能合作 长期品牌向上
　　得益于正向开发技术积累，公司品牌积聚向上势能：1)经典序列产品的开发( CS75 、CS55 、逸动)， 验证并强化NE1.5T 蓝鲸动力平台性能及成本的领先；2)同腾讯、高德、地平线等科技公司合作，深耕并领先建立L3 高阶自动驾驶能力，率先在高端车型UNI-T 上实现量产；3)发布方舟架构，集合高阶自动驾驶前置化布局和智慧成长型电子电器架构，兼容HEV/PHEV 多种动力构型。

　　同华为、宁德时代合作高端电动智能，将催化品牌向上，长期受益：1)“高端+电动化”成为自主品牌向上路径已成共识；2)同华为、宁德时代的合作，将以深度智能化极大提升产品力，促进供给质变；3)同科技公司的深度合作也将帮助公司梳理改善业务流程，组织体系层面面向高端智能电动的优化和匹配将使公司在电动化、智能化的赛道竞争中长久受益。

　　投资建议
　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1)长安自主，产品周期上行量价齐升；2)长安福特，底部向上，边际改善逐步兑现。

　　维持盈利预测和评级不变。预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为64.80/60.70/67.89 亿元，对应的EPS 依次为1.21/1.13/1.27 元，当前股价对应的PE 为20/21/19 倍。自主品牌正向研发供给质变撬动需求，合资品牌长安福特随新SUV车型投放，产品结构持续优化。公司新车型的持续推出开启新品大周期，持续贡献增量。维持买入评级。

　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。


　　青鸟消防(002960)：市场扩张+集中度提升 消防报警龙头振翅高飞
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2020-12-09
　　摘要内容
　　民用消防基本盘稳固，市场份额快速提升。目前民用消防报警行业CR3不到20%，相比于美国消防市场的40%以及国内安防市场的60%，国内消防行业市场集中度仍有较大提升空间。2019年公司市占率达8.4%，已成为国内行业规模最大的企业。公司品牌+技术+营销并重，市场份额有望加速提升。

　　智能疏散有望对中短期业绩增长形成强力支撑。相关强制政策规定，新建楼宇安装的应急疏散照明灯必须连接消防报警控制程序。这一规定促使智能疏散市场向消防报警企业迁移。公司2017年开始布局智能疏散领域，2020年11月收购了康佳照明25.4%的股权，完成了对智能疏散产品的布局。2020Q1-3公司智能疏散业务实现同比增长110%，随着公司相关产品的不断完善，智能疏散业务有望对公司中短期业绩增长形成强力支撑。

　　工业消防国产化方兴未艾，厚积薄发盈利能力有望提升。工业消防市场更为细分，毛利率更高，国产化程度低。公司2013年收购惟泰安全，布局工业气体检测业务。经过7年的发展，公司气体检测业务毛利率已突破50%，同时积累了大批工业客户。2019年，公司开始生产火焰探测器、温感报警器等工业消防报警产品。公司的工业消防产品放量后，相关业务毛利率有望进一步提升至60%。

　　投资建议： 我们预计公司2020-2022 年度归母净利润增速分别为+23.7%/+31.9%/+30.7%，对应EPS分别为1.95/2.57/3.36元。给与公司25倍PE，对应2021年目标价64.3元。首次覆盖，给与买入评级。

　　风险提示：政策推进不达预期、市场竞争加剧、新业务推进不达预期


　　恒生电子(600570)：发布2020员工持股草案 遗留问题的有力尝试解决
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：洪依真/刘洋 日期：2020-12-09
　　投资要点：
　　公告：公司发布2020 员工持股计划。计划经股东大会批准后，将通过非交易过户等方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股票不超过1000 万股(占总股本0.96%)。

　　持股计划细则如下。1)认购价格：员工认购价格45.32 元/股(按前20 个交易日收盘均价90.64 元/股的50%确定)，即募集资金总额上限为4.53 亿元；2)参与范围：参加人数不超过5500 人，董监高16 人，合计70.9 万股；其他员工5484 人，合计929.1 万股(即平均每人1694 股，7.68 万元)；3)解锁条件：按照第1、2、3 年每年40%、30%、30%解锁。解锁目标按照员工个人绩效，考评A 或B 级可100%解锁当年份额；4)激励费用：该计划股份支付费用合计预计4.23 亿元，2021-2024 每年摊销费用预计分别是1.83、1.62、0.63、0.14 亿元，影响当期利润表。

　　历史上公司曾在2013、2017 年分别发布股权激励或员工持股，但计划均宣告终止。1)公司曾于2011 年年底发布股权激励草案，并于2012 年5 月正式授予，激励目标为2012年净利润增长同比高于20%。2013 年净利润相比2011 年增长高于52%等；2)其后，2012 年(相比2011 下滑21%)、2013 年(相比2011 增长27%)业绩均未达标，后激励计划终止；3)2017 年公司拟筹划股权激励事宜并因此停牌，但经讨论后，考虑到不同员工用于股权激励的资金募集能力存在差异，预计在短时间之内无法统一协调完成，激励计划终止。

　　截至目前，公司业绩增长已较为稳定，且配合中台化等管理结构改善，推出新一轮激励计划正当时。1)我们认为，公司目前发展状态相比2012 或2017 年明显更加稳定，17、18、19 年收入复合增速稳定在20%左右，核心产品达到较高市占率且客户保持一定频率更新需求，预计2020 年后随着券商信息化需求提升，业绩未来仍有较大增长空间；2)公司在2018、2019 年后推行中台化策略，以提升研发和解决方案交付的效率，在这一过程中，组织架构随之有所变动，同时2020 年后进一步推进微服务与DevOps 开发运维一体化优化，期间伴随着人员流动和调整；3)本次激励计划解锁条件与员工考评分数挂钩，预计持股计划推行后，无论董监高或普通员工利益都将与公司更深的绑定。

　　盈利预测与评级。维持2020-2022 盈利预测，预测2020-2022 年收入分别为40.33、55.39、64.36 亿元，净利润分别为9.37、14.51、16.26 亿元。对应2021 年估值71 倍PE。维持买入评级。

　　风险提示：政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。


　　煌上煌(002695)首次覆盖报告：开店提速 管理提效
　　类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2020-12-09
　　投资建议：市场对公司快速扩张的管理能力持谨慎态度，我们认为2018-2020的经营质量明显提升，省外开店思路已充分验证可行。卤味行业发展进入头部加速阶段，公司经营目标清晰，团队士气高涨，辅以良好激励制度，未来三年有望自下而上推动门店数实现翻番目标，管理效率提升助力利润实现翻番目标。预计20-22 年EPS 分别为0.53/0.68/0.88 元，对应PE 为43/34/26。目前公司正处于门店扩张的加速发展阶段，给予21 年45XPE，对应市值156 亿元，给予“买入”评级。

　　卤制品千亿规模高增长，集中度有望提升。卤制品休闲市场规模约1200 亿元，保持双位数高增长，行业集中度低，CR5 约20%左右。头部品牌有望凭借采购、供应链、品牌等优势逐步提升市占率，煌上煌自变革后开店加速显著，有望充分享受行业头部品牌市占率提升红利。渠道端连锁及商超便利店逐步成为主流，煌上煌积极布局顺应行业发展趋势。

　　全面变革和管理层换届，煌上煌重回发展高速道。复盘煌上煌上市后省外扩张战略遇到障碍，主要系全盘复制江西成熟市场的经验，费用投放粗犷叠加原材料价格上行拖累业绩。2017 年管理层换届后，公司对内部组织管理、人才培养、省外扩张策略等进行改革，成效凸显，2018 年实行股权激励有效提升管理层积极性，销售端人员薪酬提升助力门店开拓，内部发展动力被激发。

　　门店扩张策略已被初步验证，肉制品有望持续高增长。2019 年末公司门店达3706 家，开店加速初步验证开店策略有效性，预计未来门店新增1000-1500家/年。公司加盟店投资回报期相对较短，单店收入增长有保障，门店扩张具备微观基础，预计未来三年煌上煌的门店快速扩张带来收入高增长。原材料端提出战略储备计划，毛利率得以保障，规模效应下肉制品盈利能力有望提升。

　　米制品调整后预计重回增长。2019 年公司对米制品业务进行全面梳理和调整，提出三年翻番业绩目标，2020 年H1 收入增速加快初显，针对上下半年淡旺季不均衡的发展痛点，对非粽子品类进行延伸，生产效率有望提升。预计猪价呈下行趋势，盈利能力有望恢复，预计将与主业共同拉动公司业绩增长。

　　股价催化剂：门店扩张超预期；沸腾卤发展超预期；原材料价格持续下行。

　　风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧风险、米制品业务不达预期。


　　澜起科技(688008)：台厂数据验证行业拐点 DDR5涨价或超预期
　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：贺茂飞 日期：2020-12-09
　　报告要点：
　　短期有改善：信骅月度数据环比上升，验证行业拐点台湾厂商信骅发布11 月营收数据，11 月营收2.28 亿新台币，环比增长21%，同比增长1.7%。信骅与公司产品虽不相同，但同处服务器行业上游，其出货量具有一定的相关性。观察信骅月度数据可以发现，公司与信骅的数据变化具有相似性，其时间节点相差约1 个月左右：信骅8/9/10 三个月营业额与6-7 月相比下降约1/3，公司的三季度营业额相比二季度也下降约1/3。

　　我们认为，由于上半年疫情的发展，市场对服务器具有较高的预期，以至于相关供应商存在过度备货的行为，行业库存在二季度末存货处于较高水平，所以三季度行业客户处于去库存的状态。展望四季度，我们认为此去库存的行为已经结束，信骅的月度数据已验证我们的判断。短期来看，公司短期处于边际改善的状态，四季度业绩有望回升至二、三季度的平均水平。

　　中期有爆发：DDR5 渐行渐近，涨价或超市场预期中期来看，我们认为公司业绩在未来1-2 年的时间内将具有较高的爆发力：
　　PCIE Retimer 目前是市场预期较为一致的产品，我们经过测算认为其市场规模约为1-2 亿美金，在2021 年上半年Intel 推出支持PCIE 4.0的CPU 之后有望得到大规模应用，为公司贡献营收；
　　DDR5 方面，我们认为市场对DDR5 涨价幅度的预期尚不充分。DDR5的速度为4800MT/s，相对于DDR4 Gen 2 plus 的3200 MT/s 速度增加30%，因此目前市场有观点认为涨价幅度为30%。我们认为实际的涨价幅度有可能超越市场的预期。回顾DDR4 各子代推出后的涨价幅度，2017 年Gen 2 Plus 刚上市时，销售价格是同期2.0 的1.7 倍，而且由于刚上市需求比较旺盛，降价的速度相对较慢，导致2018 年的平均销售价格是2.0 的1.9 倍，然而Gen 2 Plus 3200MT/s 的传输速度仅比2.0 的2933MT/s 上涨了10%，涨价幅度远超传输速度的提升。

　　所以我们认为，涨价幅度并不依赖于速度提升的比例，而是各竞争对手之间的性能对比情况，以及上下游厂商之间商务谈判的结果。我们判断，DDR5 涨价的幅度应不弱于DDR4 子代之间的涨价幅度，单芯片涨价幅度有望超过市场预期。

　　除单颗芯片的涨价幅度之外，单个内存模组可供应的芯片数量也可显著提升ASP：DDR5 LRDIMM 采用“1+10”架构，增加1 颗DB，此外公司可供应DDR5 内存模组所需的模拟芯片，包括PMIC、SPD、TS 等。

　　综合单芯片涨价、可供应芯片数量增加等因素，我们认为公司供应单个内存模组产品的ASP 有 望大幅增加，乐观情况下单内存模组的ASP有望翻倍。

　　长期有布局：“高性能计算+全互联”布局助力长期发展公司依托在内存接口领域的领先地位，逐步扩产新产品，定位服务器内部的“高性能计算+全互联”布局：高性能计算方面，公司目前主要布局的产品为津逮服务器平台和应用于云端服务器的AI 推理芯片。目前津逮服务器CPU 已推出第二代产品，AI 推理芯片的研发则正在有序的进行中；全互联方面，公司目前产品包括内存接口芯片和PCIE 的Retimer，未来有望在服务器内部的各种数据通信领域推出更多产品。

　　目前市场对公司的误解主要在于其产品的市场规模较小，我们认为这种观点具有一定的局限性：仅从内存接口芯片角度看，其市场规模将伴随着每一代新产品的推出而增加；从布局角度看，公司产品的市场将伴随着每一款新产品的推出而增加，例如津逮服务器平台、模拟芯片、PCIE Retimer、AI 芯片等。只要公司仍进行大规模的研发投入，未来就有望推出更多的新产品，进而抬高公司发展的天花板。

　　投资建议与盈利预测
　　回顾过去几年公司的业绩增长因素，自2018 年Gen 2 plus 大规模应用以来，其间约3-4 年未有新一代产品上市，公司业绩增长主要依赖市占率的提升和Gen 2 plus 占比的增加，未来1-3 年的则迎来新的增长点：DDR5 时代ASP 以及其占比的提升。业绩增长将极具爆发力，有望在2 年内实现业绩翻番的高速增长。假设2021、2022 年DDR5 相关产品销售占比分别为10%与80%，预计2020-2022 营收19.68、24.34、42.38 亿元，归母净利润11.61、13.98、23.37 亿元，当前市值对应2020-2022 年PE 分别为79、66、39 倍，考虑公司市值尚处历史低位，未来业绩则有较大增长空间，给与“买入”评级。

　　风险提示
　　1) 服务器市场需求不及预期；
　　2) DDR5 单价涨价幅度不及预期；
　　3) DDR5 配套模拟芯片单价不及预期；
　　4) DDR5 渗透率提升不及预期。


　　春秋航空(601021)：2020版员工持股计划如期而至 长期绑定核心员工利益
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：李丹 日期：2020-12-09
　　2 月 8 日，公司发布《春秋航空 2020 年员工持股计划(草案)》，此次为员工持股计划第三期，覆盖员工人数合计不超过 176 人，设立资金总额不超过 3134 万元，资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等合法方式，存续期为 60 个月，锁定期为 12 个月。 投资要点2020 年员工持股计划(第三期)推出，涉及公司股本总额的 0.0661%12 月 8 日，公司推出 2020 年员工持股计划(下称“本计划”)，覆盖的人员范围为公司的董监高、公司及控股子公司其他员工，总人数共计不超过 176 人。

　　本计划设立时资金总额不超过 3134 万元，资金来源为员工的自筹资金、控股股东及其一致行动人提供的借款等方式，以“份”作为认购单位，每份份额为1.00 元，本计划的份数上限为 3134 万份。其中，董监高共 12 人在本计划中的认购份额上限合计为 664 万份，占本计划比例上限为 21.19%；公司及控股子公司其他员工(114 人)在本计划中的认购份额上限合计为 2150 万份，占本计划比例上限为 68.60%；预留份额不超过 320 万份，占本计划比例上限为 10.21%。

　　本计划将在股东大会审议通过后的 6 个月内，通过资产管理计划以二级市场购买等法律法规允许的方式取得并持有春秋航空股票。以本计划筹集资金总额上限 3134 万元与 2020 年 12 月 8 日标的股票收盘价 51.71 元/股测算，本计划涉及的标的股票数量约 60.61 万股，约占 12 月 8 日公司股本总额的 0.0661%。

　　该员工持股计划将每年如期推出，长期绑定核心员工利益本次公司推出 2020 年员工持股计划，所获标的股票的存续期为 60 个月，锁定期为 12 个月，锁定期满后依据 2021 年-2024 年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人，即建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制。

　　员工持股计划为公司的一项长期股权激励计划，自 2018 年起每年如期推出，设立规模稳中有升。2018-2020 年(第 1-3 期)，公司员工持股计划设立资金规模分别为 2770、2984、3134 万元，覆盖员工数量分别为 156、166、176 人。

　　确保核心团队的稳定性和积极性，有利于增强公司发展活力该员工持股计划将进一步绑定公司核心骨干利益，有利于改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展；也有助于充分调动公司员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。

　　盈利预测及估值
　　在疫情对行业需求冲击情况下，公司运力修复速度全行业最快，20 冬春航季国内线航班量同比增加 57%，时刻资源呈结构性改善，我们预计 2022 年疫情对公司冲击有限，给与公司正常经营年份 2022 年 PE 25 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等


　　富森美(002818)：打造泛家居平台 加速新零售布局
　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：徐睿潇/刘靖 日期：2020-12-09
　　深耕区域建材家居市场。公司成立于2000 年，致力于大型建材家居商业卖场投资开发、运营管理、营销策划，是家居流通领域的平台型企业，2019 年实现营业收入16.19 亿，归母净利润8.01 亿。公司立足成都，区域市场占有率稳居第一，成都作为常住人口超过1600 万的省会城市和新一线城市，拥有庞大的消费潜力，同时以成都为主要承载地的川派家具制造集群，是中国三大家具制造基地之一，也是中国最大的板式家具生产大本营。

　　差异化布局多层次卖场业态，品牌美誉度高。公司经营统一实行富森美运营管理体系的招商制卖场，入驻超过3000 家商户和上万个品牌，产品覆盖家居消费全产业链。公司目前自持卖场物业建筑面积超过110 万平方米，2019 年底加盟及委托管理卖场经营规模达到51.6 万平方米，公司自有和委管卖场均使用的“富森美”品牌，近三年获评2018 年和2019年的中国家居品牌大会“中国十大家居连锁卖场”以及“2019-2020 十大优选中国家居消费平台”。公司当前主要收入模式来自卖场招商收租金，毛利率、净利率和成本费用率均处于行业前列，富森美主要优点在于：1)自持物业成本低；2)精细化运营能力强，布局多层次业态，差异化招商、服务；3)产业链整合创新能力突出，平台资源丰富。

　　数字化整合升级，加速新零售布局。公司紧跟家居行业个性化等需求增长的趋势，围绕“引流和赋能”，通过微信小程序、网上直播、联合营销、专场活动以及优化品牌结构等多种方式巩固公司的区域优势，重点对卖场数字化升级，实现线上流量的精准转化，同时提升运营效率。新零售模式下，公司还将对C 端客户进行全产业链服务，2020 年11 月富森美与阿里旗下家居制造平台“躺平智造”进行战略签约，双方将合作布局家居产业C2M 生态，贯通生产-销售全链路，以实现“产品+服务”模式落地和规模拓展。

　　依托护城河级别供应链，打造“新零售时代的中国版宜家”。公司预计年内将在成都落地首家线下自营体验店，打造“新零售时代的中国版宜家”，在此基础上，公司将驱动规模复制，跨区域推广，实现产品在线上销售至全国。公司发展新零售项目核心优势在于：1)公司始终深耕产品，具备多年的家居销售经验与基础；2)具备护城河级别的泛家居“服务+产品”整合供应链体系，合作企业包括数千家全国知名制造企业、数千家成都家居产业带企业和数百家全球家居工厂，并持续发力整合升级设计、家装等服务。

　　投资建议：未来公司将深化平台战略，提高市场渗透率，同时推进新零售模式落地、产业聚集和全国范围内的规模发展。目前公司财务稳健，自有资金充足，将有力保障规划项目的稳健推进。公司还具备待建物业规模超过100 万平方米，资产重估价值潜力大。我们对公司2020~2022 年EPS 预测分别为0.89 元/1.09 元/1.26 元，对应PE 分别为18X/15X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：地产景气周期下滑，市场竞争加剧，公司新零售业务发展进度不及预期。