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天风证券:仲景食品买入评级

加入日期:2020-12-1 14:57:33 脙漏脜隆芒鈧犆兟γ嬧€犆偮兟┟呪€溍偮裁兟γ偮ッ偮济兟ッ偮矫⑩偓垄脙篓脜聽芒鈧劉脙篓芒鈥灺⒚偮徝兟⑩偓啪脗聺脙娄脣鈥犆偮兟┟偮⒚⑩偓娄脙篓芒鈧久偮ッ兟┟⑩偓娄脗露脙漏脜隆芒鈧犆兟┟偮┟偮�



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  顶尖财经网(www.58188.com)2020-12-1 14:57:33讯:

  细分品类调味酱打开发展空间,餐饮标准化拉动调料需求

  2012-2019年我国调味品行业市场规模从2,012.4亿元增长至3,345.9亿元,CAGR达7.53%。随着居民消费水平提高,调味料行业呈现出明显的升级化、多元化、健康化发展。调味酱作为细分行业之一,产量持续上升,消费突破地域限制,胡椒酱、蒜蓉酱、香菇酱等“小众”品种凭其美好滋味和营养价值逐渐得到消费者的喜爱。而餐饮行业连锁化、规模化、标准化发展,推动上游风味调味配料的工业生产。

  香菇酱引领者,调味食品与调味配料双产品线并行发展

  仲景食品主要从事调味食品与调味配料的研发、生产与销售,双产品线并行。销售模式上,调味配料以直销为主,调味食品以经销为主,两种模式销售收入分布均衡;区域分布上,业务范围深入全国各地区,华东华中地区占据营收半壁江山。本次公司上市拟募集资金共9.94亿元,其中4.92亿元用于扩建生产线以及拓宽营销渠道,助力长期产能释放

  品类创新+技术革新+渠道拓展,多维动能促增长

  公司多维度提升核心竞争力。品类方面,公司自成立以来不断推陈出新,紧扣市场需求;依托资源优势,形成深度开发产业链。技术方面,公司研发投入高于行业平均水平,自创多项专利技术,推动调味配料风味的数字化标准体系,以创新驱动成长。销售渠道方面,B端直销客户收入稳定且粘性强,经销渠道建设持续推进,由区域逐步走向全国。

  重点发力调味食品,高毛利带动盈利水平稳步提升

  2013-2019年公司营收稳步增长,由3.7亿元增至6.3亿元,CAGR达9.1%;2020Q1-3归母净利1.1亿元,同比增速50.3%。2020H1调味食品毛利率47.12%,较调味配料高12.1pct,公司在重点发力调味食品的同时拓展毛利率更高的经销模式,带动盈利水平稳步提升。费用端,2017年至2020H1各项费用率逐年降低,期间费用率降低6.74pct,成本结构进一步优化。

  投资建议

  仲景食品是国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者,调味食品和调味配料双线并行,服务B端+C端客户,依托资源优势,不断产品创新,采用领先技术和标准化指标降本增效。公司逐步拓展销售渠道,加强控制期间费用率,长期营收稳定增长,盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和公司产能进一步释放,业绩有望进一步增长。

  预计公司2020-2022年净利润分别为1.33亿元/1.75亿元/2.14亿元;对应PE分别为76X/58X/47X。以消除疫情影响后的2021年作为对比基础,参考可比公司61-70xPE,公司价值在107-122亿元,折合股价约为107-122元,给予“买入”评级。

  风险提示质量控制风险,食品安全风险,主要原材料价格变动的风险,新产品开发及市场竞争风险

(文章来源:天风证券

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