顶尖财经网(www.58188.com)2020-11-19 9:05:34讯：

　　比音勒芬(002832)更新报告：核心竞争力及成长性明确 稀缺细分龙头低估显著
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2020-11-18
　　产品卡位精准、品宣多元化、渠道质量持续优化，拥抱运动时尚行业红利。

　　投资要点
　　产品卡位精准、品宣打法逐渐多元化，稳居百货渠道楼层排名前列。从2017 年开始比音勒芬一直展现出领先行业的收入和业绩增速，我们认为主要来自其精准的产品卡位和日益成熟的品宣打法：1)产品端，迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求，产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作，“三高一新”特点突出；2)营销端，连续16 年赞助国家高尔夫球队，专业运动资源外，公司通过代言人、明星及运动员街拍、影视资源植入、IP 联名等方式持续拓展品牌知名度。在产品和品牌力加持下，比音勒芬品牌在百货渠道竞争力突出，在男装楼层销售排名稳居前列。

　　未来增长空间：主品牌单店收入及店数上升空间充分，威尼斯作为第二增长极。作为2003 年成立的年轻品牌，比音勒芬拥有专注且具有一惯性的发展和管理策略，精准的产品卡位和持续的品宣投入也让公司成功在近几年收获运动时尚赛道红利，除了受疫情影响的20 年上半年，2017 年至今有13 个季度收入增速都在20%以上。展望未来：1)单店店效仍在上行通道：17-19 年渠道拓展同时公司直营/加盟单店收入复合增速分别达到30%/35%，目前正价店终端零售店效在400-500 万之间，对比FILA 等同业公司提升空间充分；2)渠道开店意愿强，空间仍然广阔：
　　渠道调研来看加盟商营业利润率达到20%，在男装领域表现突出，公司现有门店数量909 家，目标店数1500-2000 家；3)新品牌威尼斯定位度假休闲市场，有望成为第二增长极。

　　盈利预测及估值 ：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司20~22 年归母净利润4.7/6.1/7.4 亿，对应增速17%/28%/22%，对应估值20/16/13X。我们认为对于目前公司持续表现出的高速增长市场仍未给予其合理定价，公司仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期


　　银都股份(603277)公司快评：国内商用餐饮设备领先企业 受益疫情市占率有望加速提升
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安/吴双 日期：2020-11-18
　　事项：
　　公司发布2020年三季报，实现营收11.64 亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38 亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3 实现营收4.94 亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长47.78%。本文对公司进行首次覆盖研究。

　　国信观点：
　　公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业，整体需求广阔长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升，当前海外收入占比已超80%且保持快速成长，今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限，公司有望把握机会加速成长，我们预计2020-2022 年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元，对应PE 19/15/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　评论：
　　20Q3 收入同比增长6%，业绩同比增长48%
　　公司发布2020 年三季报，实现营收11.64 亿元，同比降低9.40%，归母净利润2.38 亿元，同比增长3.36%。单季度看，公司2020Q3 实现营收4.94 亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长47.78%，单季度收入明显改善，业绩表现更好主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升所致，公司盈利能力逐步提升也得益于此，前三季度毛利率/净利率为48.26%/20.43%，同比+3.09/+2.52 个pct；公司期间费用率整体稳健，销售/管理/研发/财务费用率为17.49%/6.49%/2.66%/0.97%，同比变动+1.81/-0.66/+0.02/+1.91 个pct，销售费用增长较多主要系公司海外渠道铺设所致，财务费用率较多主要系汇兑损益影响所致。公司经营性现金流净额1.47 亿元，在疫情背景下环比有所下滑，整体保持稳健。

　　国内商用餐饮设备领先企业，渠道拓展及品类扩张加速成长公司成立于2003 年，主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备，公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等。

　　分产品看， 公司制冷设备/西厨设备/自助餐设备2019 年收入分别为11.93/2.46/2.36 亿元， 同比增长15.04%/33.89%/2.51%，收入占比69.13%/14.25%/13.67%，2015 年布局的西厨设备成长更快。

　　分地区看，2019 年境外/境内收入分别为13.83/3.06 亿元，同比+22.35%/-6.99%，占比80.15%/17.76%，海外市场的较快增长得益于公司较高的产品性价比，且近年来加大海外的渠道拓展并导入新产品，打开了更大成长空间。

　　从销售及经营模式看，公司采用经销商销售模式，以OBM 为主，ODM 为辅。公司主要采用OBM(Own BrandingManufacture)为主、辅以ODM(Original Design Manufacture)的经营模式。在国内市场公司以OBM 为主，主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等；国外市场公司OBM 和ODM 并行，且OBM 占比逐步提升。国内市场上公司采用经销商销售模式，对经销商采用统一出厂价，同时允许经销商根据当地市场的成熟度、市场竞争程度等确定当地的实际销售价格。在海外市场上，公司于近年在英国、美国、法国、德国、意大利、澳大利亚、加拿大设立销售子公司进行自主品牌产品(ATOSA)的推广工作。公司自主品牌海外销售亦采用经销商销售模式。

　　公司营收业绩稳健增长。公司营业收入自2017年的13.60亿元增长至2019年的17.26亿元，年复合增长率12.65%，归母净利润自2017 年的1.98 亿元增长至2019 年的2.97 亿元，年复合增长率22.67%，公司积极拓展海外业务，收入规模近三年均保持稳健增长，利润增速高于收入增速，主要系公司成本管控能力增强，叠加毛利率较高的海外业务占比不断提升所致。

　　公司盈利能力稳中有升。公司毛利率水平近四年基本稳定在43%左右。2019 年毛利率44.95%，同比提升2.12 个pct，主要系毛利率较高的海外业务收入占比从2017 年的70.29%不断提升至2019 年的80.15%，且国内业务毛利率近年来有所增长，2019 年国内业务毛利率43.01%，同比增长9.69 个pct。公司近三年净利率水平在13%-18%之间，期间费用管控方面，销售费用率增长较快主要系公司海外市场扩展所致，管理费用率和财务费用率保持稳健。预计随着海外业务不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
　　公司下游是具有消费属性需求稳健的餐饮业，整体需求广阔长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利市占率持续提升，当前海外收入占比已超80%且保持快速成长，今年受益疫情影响海外竞争对手生产销售受限，公司有望把握机会加速成长，我们预计2020-2022 年归母净利润为3.44/4.42/5.44亿元，对应PE 19/15/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　长春高新(000661)：引入甲磺酸亮丙瑞林 辅助生殖产品线进一步丰富
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2020-11-18
　　事件：公司与逸达生物科技股份达成协议，台湾逸达将其持有的两个规格的甲磷酸亮丙瑞林产品中国区权益(包含该产品的开发、推广、销售、技术转移、技术转移后的本土化生产以及产品的全球非独占性生产供货)转移给金赛药业。甲磺酸亮丙瑞林进一步丰富公司辅助生殖产品线。甲磺酸亮丙瑞林产品为台湾远达自行研发、尚未在中国上市的505(b)(2)品种，目前已经在欧美进行上市申报，金赛药业将在本次合作中获得为期10年以上的长效甲磺酸亮丙瑞林新药在中国(不包括台湾地区)的独家商业化权利以及国内产品独家生产权。目前公司在辅助生殖的重磅产品是重组促卵泡素，未来亮丙瑞林上市，将进一步丰富公司辅助生殖产品线，增强产品竞争力。

　　辅助生殖空间广阔，甲磺酸亮丙瑞林优势突出。甲磺酸亮丙瑞林基于台湾逸达新一代原位凝胶技术平台SIF长效原位凝胶剂平台研发产生，目前，国内市场上亮丙瑞林长效缓释制剂相关产品最长缓释期仅有3个月，本次公司与台湾逸达合作的甲磺酸亮丙瑞林产品的缓释期最高可达6个月，优势显著。我国辅助生殖用药市场规模超过200亿，增速超过15%，预计未来仍将持续快速增长，市场空间广阔。亮丙瑞林2019年样本医院市场规模超过6亿元，终端销售额超过20亿元，预计公司产品未来上市后有望成为大品种。

　　生长激素、促卵泡素持续放量，鼻喷流感批签发量快速增加。公司主力产品生长激素市场空间大，竞争格局好，公司优势突出，预计未来仍将长期保持快速增长。二线品种促卵泡素正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10亿量级重磅产品。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，目前批签发量已经超过150万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。

　　盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022年归母净利润分别为28.2亿元、34.8亿元和44.5亿元，EPS分别为6.96元、8.61元和11.01元，对应当前股价估值分别为50倍、41倍和32倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。


　　玲珑轮胎(601966)公开增发及最新股权激励计划点评：公开增发落地 股权激励彰显未来增长信心
　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：杨晖 日期：2020-11-18
　　事件：公司于2020.11.17晚间发布多篇公告：1)公司拟向社会公开增发6379.8万股A股股票，募集资金总额为19.91亿元，发行价格为31.21元/股。2)公司公布新股权激励计划，计划以16.59元/股的价格共授予557名中层管理人员及核心技术骨干817.2万股限制性股票，占公司当前股本总额0.62%。本次股权激励分为3个解除限售期，以2019年净利润为基数，对应2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%。

　　公开增发落地，“6+6”计划稳步推进。公司本次公开增发募集资金拟投资于“荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目”和“补充流动资金”，其中荆门项目总投资额为31.27亿元，本次募集资金将投入14亿元，预期该项目将最终于2023年达产。本次增发的落地象征着公司“6+6”战略规划的稳步推进。

　　新股权激励计划彰显未来增长信心。本次股权激励计划考核目标以2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于30%/45%/60%，对应净利润21.67/24.17/26.67亿元，相比19年的激励条件大幅度提高。

　　若综合考虑两期股权激励费用，2020-2022年需分别摊薄0.83/1.27/0.61亿元，即2020-2022年实际业绩需达到22.50/25.44/27.28亿元，超出市场预期。同时本次股权激励计划下沉至557名中层人员，占公司员工总人数3.32%，覆盖范围较广。此举将充分调动公司核心骨干人员的积极性，同时便于吸引和留住优秀人才，有利于公司的长远发展。

　　投资建议： 预计公司2020/2021/2022 年分别实现归母净利润22.04/25.02/30.03亿元，对应EPS为1.68/1.91/2.29元。我们给予公司2021年23倍目标P/E，对应目标价43.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动


　　一心堂(002727)：夯实后勤物流保障 长期持续发展可期
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/张熙 日期：2020-11-18
　　事件：公司拟投资人民币5000 万元设立全资子公司一心堂药业(四川)有限公司进一步实施拓展公司业务，保障公司未来的产业战略顺利实施。

　　事件2：授权全资子公司海南鸿翔一心堂医药连锁有限公司在不超过人民币1亿元额度内参与国有土地使用权及地上建筑物竞拍及签署相关文件。合计7.0万平方米土地使用权及2.5 万平方米地上建筑物。

　　在四川新建子公司，助力拓展大西南业务。公司在川渝地区门店数量预计超过1000 家，在川渝的总药店数量占比预计在2%左右，尚有可观提升空间。川渝作为公司重点发展市场，未来预计门店数量和业务收入将持续增长，原有的物流中心将不能满足公司的业务扩张。本次设立的全子公司一心堂药业(四川)有限公司预计将对应未来大西南物流中心仓建设，为公司在大西南的持续扩张奠定基础。

　　海南发展势头强劲，竞拍土地做好后勤保障。截止2020H1，公司在海南的门店数量达到271 家，预计占海南总药店数量的10%出头，是海南第一大连锁药店。海南一心堂过去几年经营状况好，具有强劲的盈利能力。2020 年1-9 月，海南一心堂盈利2912 万元。本次竞拍土地预计用于物流及办公，为该子公司的经营及扩张做好后勤铺垫。

　　维持“买入”评级。预计2020-2022 年EPS 分别为1.23 元、1.47 元和1.76元，对应PE 分别为30 倍、25 倍和21 倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。


　　京东方A(000725)2020年三季报点评：三季度业绩增速显著 公司欲加快资源整合
　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：危鹏华 日期：2020-11-18
　　【投资要点】
　　公司于近日发布三季报，2020 年前三季度实现营收 1016.88 亿元，同比上升 18.63%；实现归母净利润 24.53 亿元，同比增长 33.67%，扣非净利润为 8.88 亿元，同比大幅增长 569.73%。

　　面板业务回暖，盈利能力有所提升。第三季度业绩大幅反弹，单季度实现营业收入 408.21 亿元，环比增长 16.67%，归母净利润为 13.40亿元，环比增长 135.66%，同比增长 629.30%，业绩拐点已现。目前，面板价格的上涨趋势仍在持续，预计京东方全年业绩即将迎来进一步的业绩爆发。另一方面，由于业绩的攀升，京东方前三季度的三费费用已接近 2019 年全年水平，但企业对三费的管理能力依然出色，三费费用率保持稳定，前三季度销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为 2.43%/4.57%/1.89%。

　　公司拟收购中电熊猫两条氧化物高世代线。公司于 9 月 24 日披露了收购中电熊猫产线预案，如果收购项目顺利落地，京东方在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额将分别达到 26%、31.9%、33.2%，成为行业内第一大产能所有者，并远远领先于所有其他面板制造商。而由G6 / G8.5 / G8.6 和 G10.5 形成的高世代线组合将丰富京东方在大尺寸面板市场的产线，面板尺寸从 32 寸到 75 寸，几乎涵盖了所有主要电视显示尺寸；此外，中电熊猫的 VA 技术知识以及京东方原本就具备的 ADS/IPS 技术能力，也将加快企业对 IT 显示器市场的渗透，有利于在该市场领域保持主导地位。

　　韩企延期退出 LCD 产业，长期供需关系预计不变。原先计划退出 LCD产业的韩企三星显示与 LG Display 受下半年面板需求反转，LCD 面板价格持续上升及预期四季度 LCD 面板需求不减等因素影响。据韩媒News.mt 报道，三星显示计划将该决策计划延期至明年上半年， LG显示也宣布延期关闭韩国境内 LCD 工厂。但韩厂的延期退出 LCD 市场仍将会是一短期行为，长期来看，明年电视面板的整体供给量仍将持续减少，但对总体的供需冲击并不会很大。因此，年底前面板价格的上涨趋势大概率还是维持不变，涨幅可能会小幅收窄，利润空间保持可观。

　　【投资建议】
　　由于年初疫情影响，面板销售受到一定影响，自今年六月份以来价格才逐步回升，预计在 2021 年仍将保持在较高水平，公司有望有较好的利润水平，因此我们调整 2020 及 2021 年盈利预测，并引入 2022 年盈利预测，2020/2021 年营业收入下调至 1447.33/1749.96 亿元，预计 2022 年营收为1872.65 亿元，下调 2020 年归母净利润至 41.72 亿元，上调 2021 年归母净利润至 90.33 亿元，预计 2022 年归母净利润为 115.71 亿元，EPS 分别为 0.12/0.26/0.33 元，对应 PE 分别为 45/21/16 倍，维持 “增持”评级。

　　【风险提示】
　　韩厂退出LCD市场不及预期；
　　面板价格上涨幅度缩窄；
　　海外疫情再次反弹；
　　中电熊猫收购受阻。


　　通威股份(600438)：一体化合作落地 硅料长单锁定出货
　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2020-11-18
　　事件
　　通威股份发布合作投资及重大销售合同公告，具体内容包括：1)公司拟与天合光能签署《合资协议》，共同合作投资光伏产业链项目，包括年产 4 万吨高纯晶硅项目、年产 15GW 拉棒项目、年产 15GW 电池及切片项目，各项目公司持股比例均为 65%；2)公司将在 2021-2023 年分别向天合光能和包头美科硅能源销售硅料约 7.2 万吨和 6.88 万吨，产品价格随行就市。

　　评论
　　各环节降本需精细管理，上下游错位合作的“虚拟一体化”有望实现双赢：
　　今年 9 月 10 日，通威股份与天合光能已公开签署战略合作协议，本次公告为预期内合作事项落地。根据公告，通威-天合合作项目需优先保证合资公司(硅料、硅片)或天合光能(电池)的供应，4 万吨/15GW 的扩产结构也基本符合 1:1 配套。我们认为这是公司对行业一体化大趋势的积极应对，与天合的错位合作，也避开了和下游客户的直接竞争，符合双方利益。

　　随着光伏各环节技术进步趋缓(绝对差距缩小、成本曲线平坦化)，未来一体化企业之间的竞争，将很大程度上体现为各环节综合实力的比拼，很难再去精确区分组件企业的盈利是由硅片、电池、还是组件环节贡献的，上下游紧密关联互不可缺，只有在各环节都具备相对优势的企业才有可能获得持续稳定的超额利润。公司在硅料和电池片环节的成本管理能力突出，未来有望将先进经验平移至硅片生产中，而天合有完整的组件销售渠道，双方通过股权合作各取所长，能实现彼此利益最大化。

　　硅料长单锁定需求，为扩产保驾护航：根据公司 2020-2023 年发展规划，未来三年硅料产能将分别扩至 11.5-15 万吨、15-22 万吨和 22-29 万吨(本次新增 4 万吨硅料扩产项目，2022 年有望提前完成规划目标)。考虑到公司之前已与隆基、晶科签订硅料销售长单，至此公司未来三年平均每年已锁定近 18 万吨硅料订单，有力保证了新产能的消纳，一定程度平滑了供需周期波动对硅料销量的影响。

　　盈利调整与投资建议
　　根据公告，新增一/二期 7.5GW 拉棒、切片项目拟于 2021 年 9 月底前/2022年 3 月底前投产，15GW 电池项目拟于 2021 年 10 月底前投产，4 万吨硅料拟于 2022 年 9 月底前投产，我们调整公司 2020-22E 净利润预期至 49.5，56.8(+5%)，75.3(+14%)亿元，对应 EPS 分别为 1.15，1.33，1.76元，同时上调目标 PE 至对应 2021E 年 30 倍，对应目标价上调至 40 元(+25%)，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，合同履约风险。