11月12日，华西证券(行情002926,诊股)在成都举办2021年资本市场峰会，会议以“大循环，大机遇”为主题，邀请近400家上市公司出席策略会，1500名机构投资者参与交流。

　　华西策略团队认为，预计2021年A股仍将演绎“循环牛”，指数由估值驱动切换为业绩驱动为主，上证综指有望在3200-3800点位区间。建议投资者逢低布局“新五朵金花”，即“新金融、新科技、新消费、新健康、新能源”。

　　券商中国记者在现场注意到，“大消费专场”及“TMT专场”座无虚席，两大行业受到机构投资者重点关注。在分论坛进行两个小时以后，依然有不少听众只能靠墙而站。

　　电子团队首席分析师孙远峰表示，国内半导体已具备一定规模化的基础，向上发展逻辑不再可轻易撼动。食品饮料团队首席分析师寇星认为，目前仍可以在高估值下寻找高增速且更快消化估值的公司。医药团队首席分析师崔文亮认为，3季度以来医药板块经历了阶段性调整，随着全球疫情开始二次爆发，国内新冠疫苗有望于年内或明年初上市，在疫苗板块引领下，医药板块的黄金赛道如创新药等众多领域与个股又迎来良好的布局时机。

　　研究所前三季度佣金收入破亿

　　11月12日，华西证券董事长蔡秋全在2021年资本市场峰会表示，今年华西证券在国内外复杂形势下，依然实现各项业务的持续发展和重大突破，其中组建一年半的研究所1-9月完成佣金收入10377.4万元。

　　他介绍，目前研究所已有包括总量、TMT、大消费、大周期、中游产业、中小科创等26支研究团队，覆盖30多个行业。蔡秋全表示，“未来将围绕打造四川优势产业领域研究特色，全力打造市场一流研究所。”

　　总裁助理、研究所所长魏涛和负责销售的副所长王方群表示，2020年是华西证券研究所正式转型卖方的第一个完整年度，实现了弯道超车。从研究排名上看，在80%的核心重点客户那里取得前10名佳绩，有些客户排名甚至前5。从佣金收入看，全年研究佣金收入也会大幅度超越预期，预计能达到一线研究所研究佣金收入水平。

　　魏涛所长提到，随着全面注册制的推行，中国资本市场对高质量的研究需求越来越大，“华西证券研究所将继续开拓卖方市场，塑造大总量、大科技、大消费的研究优势。”

　　A股策略研判：2021年沪指3200-3800点

　　明年A股走势将会进行怎样演绎，是市场关注焦点。华西证券研究所策略团队12日表示，“考虑到改革红利释放、上市公司业绩呈现结构性的亮点等诸多因素，我们预计2021年A股仍将演绎‘循环牛’，指数由估值驱动切换为业绩驱动为主，上证综指有望在3200-3800点位区间。”

　　该团队对2021年资金供需进行测算，认为“房住不炒，市场资金充裕，居民理财搬家”的大环境依旧存在。在这背景下，公募基金预计2021年增量约4000亿；私募基金预计增量约1400-1500亿；保险资金预计入市资金约3000亿；外资预计净流入规模1500-2000亿；居民部门大类资产配置迁移。

　　从资金消耗角度来看，华西证券策略团队表示，预计2021年新股发行所募资金3000-4000亿；二级市场预计减持规模4000-5000亿。总体来讲，2021年资金供需较为平衡。

　　那么，2021年“低估值策略”是否会继续失效？对此，策略团队表示，预计2021年消费、科技板块的股指波动会加大，其细分子行业股价表现会进一步分化。2021年“低估值策略”的重要性会提升。低估值行业2021年或有阶段性的估值修复的机会（季节性因素，或机构因为筹码拥挤后的调仓）。传统行业大概率仍将演绎的是“存量经济下行业集中度提升”的特征，以精选个股为主。

　　谈及行业配置时，策略团队认为2021年机构“抱团取暖”的特征不会发生变化。与此同时，不排除机构“抱团取暖”在某些阶段也会遇到些低估值行情脉冲式的考验。建议投资者逢低布局“新五朵金花”，即“新金融、新科技、新消费、新健康、新能源”等。

　　债市研判：“国企信仰研究”需让位于基本面研究

　　近期，债券市场表现令市场哗然，明年又会有怎样表现？固定收益团队首席樊信江认为从基本面来看，2021年整体将延续经济复苏的势头，CPI与PPI继续收敛，通胀保持较为温和的态势。从政策面来看随着经济内生增长的不断稳固，货币政策和财政政策预计逐渐回归正常化，流动性将保持合理充裕，仍需考虑外围环境及政策变化的挑战。

　　综合来看2021年债市将延续宽幅震荡的风格，一季度或存在利率上行的风险，建议以信用债票息策略和转债投资为主，兼顾利率交易性机会。

　　对于近期国企违约增加、“逃废债”频发的现象，樊信江认为，这意味着2021年信用挖掘的意义更大，下沉资质需要谨慎，“国企信仰研究”需要让位于基本面研究；持仓久期需要重点关注2020H1信用债放量下的集中到期压力，2020年较多国企信用负面均是集中到期压力较大产生。重点关注地产及省建工行业个债挖掘，永续债的投资由于面临较大政策调整风险，建议谨慎操作。

　　在城投债品种上，樊信江表示，需挖掘阿尔法个债机会，考虑到明年到期量较大，市场环境发生变化，城投债内部将进一步分化：依赖于非标转标，多数平台融资成本继续降低；城投内部出现三个明显梯队、第三梯队收益率居高不下，尾部平台正在“掉队”。

　　在他看来，城投债投资逻辑有三点，第一优选处于发展初期、仍在加杠杆、较长生命周期的平台；第二优选政府救助必要性高的平台，即违约对于当地成本较大的平台；第三优选在近年来成功通过债务风险压力测试的平台，整体债务管控较严，化债措施到位。

　　2021年行业投资机会展望

　　研究所副所长、电子团队首席孙远峰：

　　坚定看好芯片产业和未来的发展趋势，电子产业链中“量价齐升”是最核心的产业机遇，未来很长一段时间或将体现在“2条链”，即芯片国产链和5G射频链上。国内半导体已具一定规模化的基础，向上发展逻辑不再可轻易撼动，未来国内半导体在设备/材料/器件（模拟/功率/第三代化合物）等细分领域结构化替代机会愈加明显。

　　研究所副所长、医药团队首席崔文亮：

　　2020 年新冠疫情对全球经济都造成一定冲击，医药行业具有相对刚性需求的属性，逆周期和避险属性得以凸显，同时医疗器械与设备、检测试剂等部分产品受益于疫情拉动，上半年医药行业显著跑赢大盘、赢得超额收益。

　　在他看来，3季度以来，医药板块经历了阶段性调整。随着全球疫情开始二次爆发，国内新冠疫苗有望于年内或明年初上市，在疫苗板块引领下，医药板块的黄金赛道，如创新药、CXO、IVD化学发光、创新器械、医疗服务等众多领域与个股又迎来良好的布局时机。

　　汽车团队首席崔琰：

　　3月以来的销量表现逐步验证需求回暖逻辑，需求提振的过程将驱动业绩修复和估值提升进入顺周期通道。同时汽车产业正处于电动智能变革时期，新能源汽车供给端质变加速，特斯拉国产、蔚来、比亚迪(行情002594,诊股)、大众MEB等推出的爆款车型将推动行业从导入期迈入成长期。特斯拉引领软件定义汽车，整车电子电气架构升级加速推进，政策定调+车企加码+科技巨头入局，智能网联汽车步入加速发展阶段。

　　食品饮料团队首席寇星：

　　目前仍可以在高估值下寻找高增速且更快消化估值的公司；同时关注由于基本面原因造成的低估值下明年有拐点的公司；也建议紧握配置型龙头标的。

　　军工行业首席分析师陆洲：

　　在我国“去房地产化”的发展进程中，军工产业将成为中国新一轮科技革命的发端，也将成为社会资源不断涌入和集聚的焦点。当前，围绕航空航天新材料、新一代飞机型号、精确打击武器、卫星导航等领域，国家投入规模快速增长，军品订单预算执行进度加快，相关企业普遍任务量激增，产能紧张。军工作为典型的高科技行业，已经进入3-5年的强周期。随着利益分配机制、军品采购定价体系、员工激励机制等关系的理顺，军工行业有望释放出巨大红利，让广义上的国防经济成为拉动经济转型升级的有力武器。

　　银行团队组长刘志平：

　　2021年内资产质量拐点将显现，明年伴随企业盈利的改善，资产质量指标将延续改善趋势；预计后续及2021年营收增速将持续回升业绩向上释放。基本面的确定回升将整体提升行业估值的中枢水平。预计有望修复至19年0.8倍左右的估值中枢水平，目前估值水平下提升空间在25%以上。