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中信证券:不确定因素渐次落地空窗期渐入佳境

加入日期:2020-11-1 15:52:18

  顶尖财经网(www.58188.com)2020-11-1 15:52:18讯:

  外部欧美疫情反复的影响有限,美国大选也将日趋明朗;内部基本面预期修正诱发的调仓接近尾声,科创板IPO对市场流动性压制的高点已过:预计11月A股将进入持续两个月的内外部扰动真空期,基本面持续改善将驱动增量资金入场,打破市场流动性弱平衡的格局,重启中期慢涨。首先,海外疫情反复的冲击有限,外盘将不会重现今年3月的恐慌:治疗方案成熟,疫苗渐行渐近,限制措施重启实际影响有限,外部疫情反复只影响欧美经济短期复苏的节奏,不改变其中期复苏的趋势,反而会提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。其次,美国大选结果11月将日趋明朗,预计拜登当选的预期将落地,民主党控制两院的可能性也在提高;即使选举进入悬而未决的状态,特朗普“翻盘”概率仍然较低。再次,科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解:大单IPO对市场流动性压制的高点已过,资金分流压力将逐步减小;三季报落定,基本面预期修正引发的调仓也已接近尾声。最后,政策变量的重要性提升,“十四五”规划纲要落地,预计科技自强等主线将提供新的市场热点。趋势上,内外扰动落地后,11月A股将渐入佳境,重启中期慢涨。配置上,我们延续对顺周期和低估值板块的推荐,主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工,受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居,以及绝对估值低的保险银行。此外,建议继续关注“十四五”规划纲要落地催化的细分热点领域。

  海外疫情反复的冲击有限,A股在全球资产配置中的相对吸引力提升

  1)预计海外疫情的季节性反复冲击有限,外盘不会重现今年3月的恐慌。当前全球日增确诊已攀升至50万例左右,主要源于欧美疫情的季节性反复。首先,治疗方案趋于成熟,疫情的累计死亡率继续持续下滑至2.6%;累计治愈率上升至75%。其次,疫苗渐行渐近。当前主要经济体已公布的疫苗总订单量接近50亿剂,预计年底将开始大规模供应。再次,重新施加的限制对经济的影响也明显低于3月。法国、德国重启的社交限制后,Citymapper城市活动指数显示巴黎、伦敦、柏林的交通活跃度仅下滑至疫情前的50%~80%,明显高于3月底严格社交隔离时5%的水平。海外疫情反复只会影响欧美经济短期复苏的节奏,不改变其中期复苏的趋势;也不会重新诱发今年3月的恐慌。

  2)外部疫情提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。国内依然是全球疫情防控最有成效的区域,其基本面恢复在全球的相对优势会更明显。疫情导致外部货币宽松力度和持续时间预期强化,有利于弱美元和外资持续增配中国。同时,国内在全球供应链中重要性提升,外部订单转移有望长期化。实际上,3月国内疫情有效控制后,A股核心资产相对MSCI新兴市场指数累计超额收益提升了37%;上周海外疫情扰动下,A股也是全球主要市场中相对表现最好的。

  科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解

  1)大单IPO对市场流动性压制的高点已过,资金分流压力将逐步减小。大单IPO发行对市场流动性压制最大的时点已过,后续市场对资金的压力会逐步回落。实际上,7~10月一级市场资金需求在回落:IPO规模分别为1004亿/631亿/530亿/395亿,定增规模分别为675亿/1048亿/674亿/491亿。预计大单IPO落地后,市场发行节奏会放缓。另外,10月新发基金规模992亿,仅相当于9月全月63%;但考虑10月工作日较少,实际发行节奏并无明显放缓。

  2)三季报落定,基本面预期修正引发的调仓也已接近尾声。市场对白马龙头和宏观经济恢复弹性的预期一度较高,10月市场波动的原因之一是基本面数据公布下的预期修正。但实际上,三季报显示A股基本面已连续两个季度大幅改善,整体并不弱,更没有改变基本面改善的趋势。2020Q3单季全部A股/金融/非金融盈利增速分别为+18.1%/+3.0%/+33.4%,环比Q2大幅改善30.7/26.3/34.7pcts。本轮基本面预期的修正已接近尾声。

  政策变量的重要性提升,“十四五”规划纲要落地,预计科技自强将成为焦点

  1)“十四五”规划纲要落地是重要看点。第十九届五中全会关于“十四五”规划建议中,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑,未来有望建立创新支持科技型企业的政策体系,进一步完善财税激励、政府采购、金融支持等政策;科研院所和研究型大学还将继续承担国家战略科技力量的重任。预计纲要全文落地后,在供给端,科技自强会摆在突出位置;而在需求端,收入分配和新型城镇化建设是扩大内需的两大抓手。

  2)资本市场改革预期也将继续强化。刘鹤在10月31日主持召开的金稳委会议中提出:“增强资本市场枢纽功能,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重”。我们预计退市制度改革或在2020年底开启,全市场注册制或在2021年中旬推出。这将有利于资本市场的优胜劣汰和长期健康发展,白马龙头的长期配置价值进一步提升。

  不确定渐次落地,空窗期渐入佳境

  1)11月A股将渐入佳境。海外疫情反复的整体冲击和对A股影响有限;美国大选预计也将最终兑现拜登当选的预期;本轮基本面预期的修正随着三季报落地基本结束;科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解;政策变量的重要性提升,“十四五”规划纲要落地提供新的热点。11月A股将渐入佳境,进入持续两个月的内外部扰动真空期,基本面持续改善将继续驱动增量资金入场,从而打破当前流动性的弱平衡格局,重启A股中期慢涨。

  2)继续聚焦顺周期和低估值板块,关注“十四五”规划纲要可能超预期主线。其中,顺周期板块主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属化工,还有受益于国内消费修复的酒店白酒家电汽车家居等。低估值板块主要包括保险银行。“十四五”主线方面,外部安全(军工)、内部安全(安防信息安全粮食安全)、科技创新(半导体等“卡脖子”领域)、绿色低碳发展(光伏风电新能源)是值得关注的重点。

  风险因素

  全球疫情蔓延速度和持续时间超预期;中美分歧加剧导致全球风险偏好下行,海外权益市场进入第二轮大调整;国内经济复苏进度不及预期。

(文章来源:中信证券

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