国窖渠道动作扎实，Q3放量加速。公司Q3营收增速14.45%，环比继续大幅改善。公司6月以来加强渠道价格管控，分区域对国窖进行控货挺价，批价回升至860-870元后渠道终端推力明显回升。从区域市场看，公司河南会战顺利推进，国窖1573长三角38度联盟会成立后再次深化华东战略，有利于品牌影响力的整体提升。另外，公司9月10日起对52度、38度国窖1573经典装结算价格分别上调40元/瓶、30元/瓶，提前收割市场份额。我们预计国窖系列全年有望实现15%-20%的增速，预计单三季度增速达到25%左右。受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的稳定，国窖1573具备持续的增长动力，未来3年增速仍有望引领高端酒行业。特曲系列当前市场价在300元左右，已经脱离低端地产酒的激烈竞争价格带，并且已经完成全年销售计划，体现出极强的品牌力，经过5年培育时间后有望进入收获期。

　　销售费用率下降叠加产品结构变化带动盈利能力大幅提升，预计逐季恢复常态。公司2020Q3毛利率86.90%，同比+2.67pcts，主要系高档酒营收占比提升所致。2020Q3公司销售费用率17.01%，同比-13.77pcts，销售费用同比-36.75%，预计主要是广告宣传费及市场拓展费用大幅下降所致，带动公司净利率提升9.55pcts至39.48%，预计Q4销售费用投放将逐步恢复。公司Q3营业税金率同比增加4.10pct，预计主要系确认时点差异，全年仍将保持平稳。

　　盈利预测：由于销售费用投放受环境所限，调整盈利预测，预计公司 2020-2022年EPS为3.99元/4.61元/5.64元，对应PE为41X/35X/29X，维持“买入”评级，国窖批价稳步提高，中档酒特曲表现优异，长期空间及成长稳定性提升，目标价提升至184元。

　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

（文章来源：东北证券）