毛利率上，公司2020Q1-Q3整体毛利率66.20%，同比下降8.99pct.20Q3整体毛利率63.60%，同比下降10.03pct。主要系效果广告流量成本增加所致。

　　净利率上，公司2020Q1-Q3整体净利率24.26%，同比下降8.76pct.20Q3整体净利率16.56%，同比下降7.20pct。

　　公司2020年Q1-Q3四项费用为1.59亿元，与去年同期基本持平，整体费用率为42.14%，同比下降1.07pct。其中：管理费用增加主要系职工薪酬、租赁费用增加。经拆分，公司20Q3四项费用为0.64亿元，同比增长1.5%，整体费用率为50.1%，同比下降3.4pct。

　　2020年Q1-Q3经营性活动现金流净额1.12亿元，去年同期为-0.86亿元，同比增长230.81%，主要是应收账款回款增加及代理业务预充值占用资金减少。经拆分，20Q3经营性现金流净额0.23亿元，占营收比重为18%，占归母净利润比重为112%。

　　截止20Q3末，应收账款为1.95亿，同比下降1.21%，预收款项0.56亿元，同比增长59.97%。2020年Q1-Q3预付账款为0.74亿元，与年初相比增加0.42亿元，增长131%。主要是报告期内公司效果广告业务服务能力持续提升，新接入头条、趣头条等流量平台，此类业务需要预充值。

　　2020年Q1-Q3长期股权投资为1.85亿元，与年初相比增加0.46亿元，增长34%。主要是报告期内公司完成对浙江数据安全服务有限公司、浙江高速信息工程有限公司等公司的战略投资。

　　投资建议

　　我们在10月24日发布深度报告，看好公司未来通过海量数据源和商业化变现能力的竞争优势，进入多元变现的新进程，公共服务标准化产品推广以及品牌服务大量潜在客户的挖掘将成为新的增长点，尤其是对Q4及明年的业绩贡献。

　　公司三季报符合预期，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.75/4.01亿，根据分部估值法，公共服务等SaaS类业务对应给予P/S30x估值，营销类业务对应给予P/E27x估值，据此公司合理估值为168.43亿元，对应目标价每股42.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观环境、数据资源安全、品牌形象和知识产权、人才流失风险等

（文章来源：天风证券）