顶尖财经网(www.58188.com)2020-1-7 6:09:52讯：

　　中国太保(601601)：行稳致远、价值典范
　　类别：公司机构：华金证券股份有限公司研究员：崔晓雁日期：2020-01-06
　　投资要点
　　保费份额市场稳定第三：公司专注保险主业经营，人身险/财产险稳定维持在市场第三，2018年来主动淡化开门红，力求实现季度保费均衡，目前成效显著。H119公司多计提准备金37.42亿元，以及对2020年业绩增速起到平滑作用。

　　人身险：转型1.0成果斐然，2.0值得期待：1）转型1.0圆满收官，大个险牢固，H119代理人贡献保费91.73%，续期占比行业第二。业务品质显著改善，NBVM提升速度与稳健性行业第一。2）2017年顺势提出转型2.0，代理人分层策略下有望度过转型阵痛期，内生增长能力更足。对标平安寿险人均产能，H119静态测算NBV有69%提升空间、NBVM仍能上行5.57pct。此外公司业务质量显著改善也体现在2018年公司寿险业务首次出现承保盈利，而目前只有平安寿险维持稳定承保盈利，客户成本率优势也仅次于平安寿险。在2.0战略下，寿险有望提升承保盈利的可持续性。此外行业第一的高分红率，以营运利润为基础有望提升长期吸引力。

　　高分红率倒逼公司做精做强保险主业，也使得公司更加注重投资稳定性。

　　产险：非车险业务发力，有望最先受益行业盈利改善：目前财产险行业形成稳固的人保/平安/太保三巨头格局，2018年占据行业83%的利润。行业在严监管态势下费用率迎来改善拐点，带动行业承保盈利回升。公司作为老三家之一，基于强品牌与强渠道效应，在优于行业的精算定价能力与运营能力下，有望率先受益行业盈利改善，ROE有望迎来复苏拐点。

　　投资建议：公司战略定力足，坚定看好业绩改善，目前P/EV切换至2020年为0.75x，处近三年后4%分位，性价比凸显。高ROEV高P/EV逐步被市场认可，太保寿险ROEV仅次于平安寿险，估值有向上修复空间。历史经营数据表明，公司寿险业务持续稳健经营并出现承保盈利，业务质量高。我们相信在较强的战略定性下，未来业绩改善确定性大，目前符合戴维斯双击的逻辑，维持买入-A评级。

　　风险提示：代理人优质增员不及预期；资本市场大幅波动；保障产品销售不及预期



　　梦网集团(002123)：与中国移动咪咕战略合作 开启5G时代营销新篇章
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/曹佩日期：2020-01-06
　　梦网荣信科技集团股份有限公司下属子公司深圳市梦网科技发展有限公司近日与中国移动通信有限公司全资子公司咪咕音乐有限公司签署了《广告彩铃行业媒体方合作协议》、《广告媒介位广告销售代理合同》。

　　与中国移动战略合作，共创5G新时代。作为中国移动政企业务的重要合作伙伴，梦网与中国移动在原有短彩信业务持续稳定的合作基础之上，于2018年底创新推出了富媒体消息业务合作，今后梦网将与中国移动一起，进一步深化合作关系、拓展合作内容，包括共同推动富媒体消息、RCS（融合通信）、高清视频彩铃等5G特色应用等，本次合作是双方深度合作下的又一款5G重磅产品。

　　双方在视频彩铃领域协同性良好。截至2019年9月，中国移动视频彩铃用户已经超过4500万户。根据草根调研，梦网目前拥有企业用户20万家。梦网将承接中国移动咪咕音乐多个产品体系，依托公司丰富的B端头部企业客户资源，以梦网视频云的实时轻视频技术为核心，提升视频彩铃在5G+高清视频+通话的影响力。

　　5G时代，万物通信富媒体化将带来空前机遇。公司先后与阿里、腾讯、华为以及Twilio与公司形成合作，富信在5G时代的战略价值已被业界充分认可。尤其近期营销方式向视频直播等富媒体升级，公司将成为极为稀缺的掘金铲，此次与中移动合作高清视频彩铃更是凸显5G时代富媒体营销工具的战略价值。公司坐拥20多万企业用户资源，是无论运营商还是科技巨头的竞相合作的最大护城河，作为国内市占率最高的第三方企业短信服务提供商，公司将最大程度受益万物通信从文字向富媒体化升级的空前机遇。

　　投资建议：公司与移动在富信、RCS、高清视频彩铃等领域相继推出重磅产品，继续看好公司在5G时代的发展前景。预计公司2019-2020年EPS分别为0.50元、0.92元，维持买入-A评级，6个月目标价27元。

　　风险提示：富信推广不及预期；行业竞争加剧。

　　


　　海澜之家(600398)：规模领先回报率稳定 估值具备吸引力
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：郭海燕/秦劲风日期：2020-01-06
　　投资建议
　　我们认为海澜之家作为我国男装第一品牌，规模优势明显，低价加倍率的打法有助于品牌在消费分级趋势下继续获得低线城市市场份额，多品牌策略有望驱动未来成长，稳定、可持续的分红及回购使公司股价具备较高的安全边际。

　　理由
　　海澜之家2014年借壳上市，凭借大众性价比男装的品牌定位和创新性的平台+品牌连锁经营模式实现了品牌知名度的打造和销售渠道的快速扩张。

　　经营模式：海澜之家品牌1）上游通过联营模式（可退货采购）的高毛利率绑定供应商利益，同时批量生产和规模采购使公司享有较强的成本控制能力；2）下游对加盟商实行类直营管理，借助加盟商资源实现快速、标准化门店复制；3）品牌自身以高性价比的定价策略和强大的零售管理能力支撑此经营模式持续运行。此外，独特的经营模式支持了海澜之家较高且较为健康、可持续的ROE水平。

　　多品牌策略驱动未来成长。2017年起公司陆续孵化、收购新品牌，实现从大众到轻奢定位，从单一男装品类到男女童全品类的品牌矩阵和消费人群扩展。我们认为新品牌有望接棒成为公司未来成长驱动因素。

　　价值股性质凸显。公司上市以来一直保持着较高的现金分红比例，2018年启动股份回购计划，我们预计公司未来现金分红及回购支付率将保持在60-70%的水平，公司价值股性质愈发凸显。

　　盈利预测与估值
　　我们维持2019年及2020年盈利预测0.79元和0.86元不变，引入2021年盈利预测0.95元，对应复合增速7%，公司当前股价对应2020年及2021年9.2倍、8.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.95元目标价，对应12倍2020年市盈率和10倍2021年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

　　风险
　　存货高企风险，开店不及预期风险



　　万科A(000002)：规模再创新高 拿地权益比重提升
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：竺劲/江宇辉日期：2020-01-06
　　事件
　　公司发布2019年12月份销售及新增项目简报，2019年12月份公司实现合同销售面积414.8万平方米，合同销售金额573.1亿元；2019年1-12月份公司累计实现合同销售面积4112.2万平方米，合同销售金额6308.4亿元。

　　简评
　　销售规模再创新高。公司四季度销售略有下行，单月增速不断回落，12月份单月销售金额同比下降9.1%，销售面积同比下降5.5%，依靠二三季度的良好表现，全年销售规模依然创下新高，全年销售额同比增长3.9%，销售面积同比增长1.9%，公司的优势在于稳健的经营管理和良好的土地布局，叠加长期以来积累的品牌和口碑优势，虽然考虑到明年市场可能会面临下行风险，我们相信公司的经营优势会让公司明年的销售规模依然保持增长的韧性。

　　拿地保持谨慎，权益比重明显提升。公司全年新增土地储备3872万方，同比下降23.6%，对应总价2318亿，同比下降21.7%，拿地规模明显收缩，从力度上看，公司2019年拿地金额占销售金额比重达到36.7%，较2018年全年下降了12个百分点。从节奏上公司四季度以来拿地力度收缩明显，公司今年Q1、Q2、Q3和Q4拿地金额增速降幅分别为8.9%、19.7%、8.1%和48.6%，其中Q4降幅明显。虽然公司拿地规模有所下降，但质量明显，公司全年权益拿地金额1739亿，同比增长4.8%，拿地权益比重由2018年的56.1%提升至2019年的75.0%，权益拿地力度并未减弱，权益占比提升有望保障公司未来销售结算业绩的兑现强度。

　　二股东减持接近尾声。公司此前发布权益变动报告书，截至2019年12月19日，第二大股东前海人寿及钜盛华一致行动人持有公司股份仅剩5%。伴随二股东减持趋于尾声，公司股权架构渐趋稳定，二级市场抛售也日趋减少，有利于公司股票的价值发现。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年EPS分别3.63/4.26/4.91元，当前股价对应公司2019/2020年PE估值分别为8.8x/7.5x，考虑到公司股价压制因素有所缓解，我们把公司目标价上调至38元，维持买入评级。

　　风险提示：行业调控超预期，房地产市场向下波动超预期。

　　


　　大北农(002385)：种业发展新阶段 大北农先发优势显着
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：钟凯锋/李晓渊/鲁家瑞日期：2020-01-06
　　本报告导读：
　　本次转基因命名提到玉米和大豆存在放开玉米转基因的可能，如若商业化放开，种业利润空间将大幅扩容，大北农凭借先发技术优势有望快速提高市占率。

　　事件：
　　农业部2019年12月30日发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，公告披露了拟批准颁发农业转基因生物安全证书的192个植物品种目录，其中两个玉米转基因品种名称，包括北京大北农生物技术有限公司的DBN9936抗虫耐除草剂玉米（转BtCryAb、CP4EPSPS抗虫耐曹甘膦玉米）评论：
　　转基因放开开启新阶段，种业竞争格局或将重塑。中国种业正处于商品化提升阶段的尾声，并进入技术提升阶段，时隔10年转基因玉米首次获得安全证书，体现了在内外环境催化下转基因放开存在一定可能性，也宣告国内种业技术提升阶段逐步到来。如若转基因放开，中国种业将从商品化提升阶段的尾声进入技术提升阶段，国内转基因玉米单亩利润提升空间可以达到20元，市场有效利润空间有望4倍扩容达到60亿元。在此背景下，行业技术门槛大大提升，竞争格局的重塑成为必然，龙头企业将乘风借力快速提高市场份额。

　　行业龙头率先受益，大北农先发技术优势助力起飞。公司拥有进入拟批准名单的两个转基因玉米品种之一，适宜种植区是中国最大玉米产区，未来前景广阔。同时，公司依托大北农生物技术公司，提前深耕布局转基因多年，对内承接两项国家转基因重大项目，积累了雄厚的技术储备；对外率先凭借优良品种拓展阿根廷等国市场，为在国内的产业化奠定坚实基础。

　　另外，公司形成了以生猪养殖、饲料销售、种业、互联网农业等为一体的完整产业链，在商品化放开后不仅可以卖种，还可以提供完整的配套服务方案，有利于公司长期发展。

　　投资建议：公司不仅具有先进技术储备先发优势，还具有产业化、完整产业链等一系列优势。若转基因玉米放开，公司作为龙头有望快速提高市占率。我们维持预测公司2019-2021年EPS为0.23元／0.68元／0.87元，维持8.77元目标价，维持增持评级。

　　风险提示：恶劣天气或虫灾等自然灾害带来不可控风险；非洲猪瘟不可控带来的需求不振风险；政策推广不及预期带来的潜在风险；进口农产品数量超预期风险。

　　


　　明阳智能(601615)：中标三峡海风大单 新机型提升盈利能力
　　类别：公司机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：徐云飞/庞钧文日期：2020-01-06
　　本报告导读：
　　明阳智能拿下三峡海风大单，采用6.45MW机型，有望提升盈利能力，维持增持评级。

　　投资要点：
　　维持增持评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测，维持15.36元的目标价，对应2020年16倍PE。

　　拿下三峡海风大单，采用6.45MW机型，有望提升盈利能力。明阳智能公告称，预中标三峡阳西沙扒三期海风项目I标和三峡阳西沙扒五期海风项目，总中标量达到0.5GW，金额达32.953亿元，由78台6.45-180型风机构成，测算单价为6591元/kW。连同近期明阳中标三峡山东莱州湾一期海风项目，显示出明阳智能的半直驱永磁混合传动得到三峡新能源的认可。值得注意的是，本次中标的全部为6.45MW机型，目前该机型订单已达1.3GW，将成为继5.5MW机型之外新一主力机型，该机型与5.5MW机型共平台，成本接近，而单位售价自此前的均价约6400元/kW提升到6591元/kW，盈利能力大幅提升，增强了2020-2021年业绩大幅增长的确定性。

　　海上风电售价高企，成本下降，毛利率持续提升，明阳卡位海风黄金时代，激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW系列风机逐渐起量，成本有望降低超过20%，带动盈利能力大幅提升，海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平，成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，市占率高企，在手订单充沛，并适时推出限制性股票激励计划，2019-2022年业绩目标为相对于2018年分别增长40%、80%、130%、200%，彰显信心。

　　催化剂。5.5MW风机成本下降。

　　风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。