回顾：4月中旬起对指数谨慎，提示市场从向上转震荡，首推大消费；5月月报《全球共赴震荡，三种战法应对》预判全球震荡，继续坚定看好以大消费为代表的核心资产。6月月报《等待右侧，坚守核心》指出不确定性仍待释放，建议继续坚守核心资产。6月19日精准提示《迎接一波值得参与的反弹》。7月7日报告《淡化指数，重回分子》提示指数重回震荡，关注分子端超预期。8月4日报告《外部风险丛生，把握三个确定性》预警海外风险。

　　展望：外部风波再起，但不必过度担忧，继续坚守核心资产统一战线

　　——外部风波再起：1、摩擦再升级。2、美联储货币政策不确定性加强。尽管美联储主席鲍威尔在全球央行年会上重申将“采取适当措施维持美国经济扩张”，但其“没有先例来指导政策如何应对贸易摩擦”的表态也令市场对于美联储政策不确定性的担忧加深。3、海外波动加剧，市场风险偏好回落。受摩擦及联储政策不确定性上升影响，美股大跌、全球震荡、避险情绪升温。

　　——但不必过度担忧：1、近期A股在全球震荡中表现出较强韧性，显示投资者对于外部风险已有所钝化，关注点重回内部。2、监管已在不断释放暖意，后续政策宽松可期。此前已通过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手段呵护市场；8月17日央行进一步改革LPR形成机制，短期将强化市场对利率下行的预期；后续随着内外压力不断显现，政策或有进一步宽松。3、8月24日富时罗素公布季度调整结果，将中国A股的纳入因子由5%提升至15%。而8月27日MSCI第二次扩容也将正式生效，市场也将迎来海外增量资金支撑。

　　——继续坚守核心资产统一战线。7月以来“白马崩盘论”几乎成为市场一致预期。在市场一片悲观中，我们仍反复强调“核心资产短期调整就是上车好机会”。回过头来，茅台、五粮液、恒瑞、国旅等白马龙头已接连创下历史新高。我们一直在强调，对于核心资产的看好，并非由于短期盈利走势、或者所谓的避险或“抱团”，而是基于A股国际化、机构化进程中投资者结构与估值体系的系统性变革。至少在这两个进程扭转之前，核心资产的大逻辑大趋势不会改变。未来随着理财、养老、外资等长线资金入市，市场风格将持续向蓝筹、向龙头集中。而科创板通过分流存量市场中高风险偏好和博弈性资金，也将加速这一进程。

　　投资策略：关注军工、光伏、黄金，坚守核心资产

　　——中报业绩期，关注景气向上的军工、光伏。军工：景气持续向上，预收高企、现金流改善明显，且中报期业绩向好有望持续得到验证，后续军改仍将持续推进。重视军工股中的核心标的及行业龙头。光伏：行业将走入旺季，我们自6月以来基于PB-ROE框架持续推荐。

　　——外围风险加剧，继续关注黄金板块。

　　——MSCI、富时罗素扩容在即，核心资产有望再度迎接外资增配；长期继续坚守核心资产统一战线。

　　——珍惜港股回调带来的“捡便宜”机会。

　　风险提示：1、摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。

（文章来源：国盛证券）