顶尖财经网(www.58188.com)2019-8-19 21:40:06讯：

　　自开市以来，科创板融券业务异常火爆。开市首日，科创板融券余额总计7.97亿元，占两融余额比例38%。8月12日，科创板两融余额为62.93亿元。其中，融券余额为30.38亿元，占比48.27%。无论是融券余额还是其占比，科创板都呈现出上升态势。

　　科创板融券与主板明显不同

　　科创板新股频频出现融券余额超过融资余额的现象。如科创板第二批两家新股挂牌当天，晶晨股份融券余额1.69亿元，融资余额0.94亿元；柏楚电子融券余额1.51亿元，融资余额1.08亿元。

　　实际上，除上述两只新股外，像中国通号、心脉医疗等科创板股票，相似的场景也都曾经出现。与科创板融券火爆相比，整个A股市场融券余额占比似乎可以忽略不计。例如8月12日，两市融资余额8818亿元，融券余额123亿元，融券余额占两融余额的比例为1.37%。

　　究其“冰火两重天”的原因，根据《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》(下称《细则》)规定，符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者以及参与科创板发行人首次公开发行的战略投资者都可作为证券出借人，券源更加丰富。更多证券可出借，也为融券余额占比提升奠定了基础。

　　而从相关个股看，像中国通号、心脉医疗等上市公司战略投资者获配股份数量占目前可流通股份比例较高。首批25家公司中，中国通号以45.59%占据首位，而心脉医疗则以23.41%位居第三。

　　对于战略投资者而言，由于获配股份须被锁定一段时间，有的甚至超过一年半。在利益驱使下，战略投资者出借证券的意愿非常强烈。嘉元科技、容百科技、南微医学等战略投资者获配股份已全部出借，天宜上佳、沃尔德、瀚川智能等战投出借比例超过90%。仅挂牌两个交易日，晶晨股份、柏楚电子战略投资者获配股份中，出借比例就已达到98%、99%。获配股份高比例出借，对于提升科创板融券余额作出了贡献。

　　另一方面，科创板新股涨幅巨大是不可忽视的重要原因。与发行价格相比，所有科创板新股涨幅均超过100%。科创板新股涨幅翻番，上涨两倍、三倍者比比皆是。晶晨股份、柏楚电子上市首日两股平均收涨就达到264%，这也吸引了更多机构投资者欲通过融券获利。此外，科创板允许挂牌首日即可融券，也成为融券余额大幅提升的幕后推手。

　　战投获配股份提前流通合理性存疑

　　毫无疑问，科创板融券余额占比大幅提升，战略投资者获配股份的出借，在其中扮演了非常重要的角色。根据规定，A股主板、中小板、创业板转融通证券出借的券源，仅限于无限售流通股，战略投资者获配股份是不能作为券源的。

　　但科创板在制度上进行了创新，根据《关于科创板战略投资者参与证券出借业务有关事项的通知》(下称《通知》)，科创板战略投资者及其关联方在承诺锁定期内不能融券卖出科创板上市公司股票，但可以将其获配股票出借给证券公司。因此，科创板的融券规则，比主板等要宽松得多。

　　但该规定也有值得商榷之处。战略投资者获配科创板股票，往往有24个月的锁定期限制。由于该部分股份被“锁定”，会导致科创板可流通股份数量减少。对于投资者而言，可流通股份越少，越利于其炒作。特别是，科创板特殊的定位，以及市场的炒“新”情结，会吸引市场资金的大肆追捧。而在战略投资者获配股份可融券的情形下，增加了股份供给，也将打破市场对于科创板新股可流通股份数量减少的预期。

　　而且，既然战略投资者获配股份是要求锁定的，那么这部分股份在锁定期内是不能流通的。为了防范科创板的投资风险，监管部门允许科创板新股挂牌首日开展融券交易，将有利于抑制市场的非理性冲动，控制投资风险，并让科创板估值更加合理。

　　但战略投资者获配股份可出借进行融券交易，意味着出借股份已经提前进入了流通环节。虽然并非战略投资者直接卖出股票，但融券卖出，实际上也增加了市场的供给，与战投的直接卖出并没有本质上的区别，只不过卖出方与受益人不同罢了。因此，科创板战投获配股份要求锁定的规定，实际上已成一纸空文。

　　个人以为，规范战投获配股份提前流通的问题，需要对《细则》与《通知》等进行同步修订，如规定战投可作为融券的出借人，但获配股份在锁定期内禁止出借给证券公司，禁止提前进入流通环节。