1、鲜果为CPI最大推手，非食品同比普降

　　5月CPI同比升至2.7%（前值2.5%），略低于我们预期的2.8%。

　　鲜果对CPI同比较上月多贡献0.3个百分点，扣除鲜果后CPI同比实际较上月回落0.1个百分点。5月水果供给青黄不接，去年初倒春寒导致开花期水果生产受灾，苹果、梨等产量受损、库存低于往年，加上天气回升、需求上升，5月鲜果同比大涨26.7%，创8年新高。

　　猪肉贡献略升。非洲猪瘟影响继续，猪价同比续升，对CPI同比较上月多贡献0.1个百分点。鲜菜贡献略降。天气回暖、供应上升，鲜菜价格回落，对CPI同比较上月少贡献0.1个百分点。非食品同比普降。非食品CPI、核心CPI同比均较上月下行0.1个百分点，显示通胀内生动力并不足。具体看，国际油价下跌，交通和居住用燃料同比均走弱，衣着、家电、医药及医疗服务、房租分项同比纷纷回落。五一加长版小长假推升旅游价格提速（同比3%，前值2.5%），成为非食品中为数不多的亮点。

2、需求走软，基数略高，PPI同比走弱

　　4月增值税下调、但终端调价慢，导致不含税的PPI同比一次性跃升至0.9%。但5月该因素趋弱，内外需走弱，以及较高基数（去年复工延后、环保督查、高温）使得PPI同比回落至0.6%。

　　需求疲软。贸易摩擦加剧，5月美中欧PMI均回落，国际油价下跌，石油开采业和加工业PPI减速。5月6大发电集团耗煤量同比大降至-19%（前值-5%），库存快升，动力煤价格同比放缓。需求疲软同样反映在有色金属、汽车制造等价格的走弱上。较高基数拖累。化学、化纤、橡胶、造纸、黑色金属冶炼等分项同比均受影响而回落。

3、往前看，通胀虽坚，但难成掣肘

　　鲜果影响或短暂，猪价影响仍持续，CPI虽坚挺但难成忧。水果种类多、替代强，随着夏季时令水果的上市，鲜果的抬振将渐弱，6月第一周，尽管苹果、梨价仍高，但西瓜、哈密瓜已较5月高点下跌20%左右。但非洲猪瘟导致产能去化、无疫苗和资金限制使得补栏受抑，猪价下半年仍有支撑。随着低基数的消退及水果价格的降价，三季度CPI同比或走软，年中和年底的高点或亦难超3%。

　　PPI下半年或亦温和。基建和地产施工回温虽支撑国内大宗价格，但贸易摩擦有负面冲击，去年基数前高后低，PPI三季度走弱后、四季度或温和回升，2-4季度分别或达0.6%，0.3%，0.6%。总体看，通胀或难成货币政策掣肘。

　　发布日期：2019-06-12