《国际金融报》记者发现，回盛生物的营收持续增长，但其净利、毛利率和盈利质量却呈下滑趋势。

　　利润现金占比下滑

　　据了解，回盛生物主要从事兽用药品（包括化药制剂、原材料、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产和销售。

　　据中国兽药协会统计，2008年-2017年，我国兽药产业销售额从137.59亿元增长到473.11亿元，年复合增长率为14.71%。

　　或许得益于行业发展，2016年-2018年，回盛生物的营业收入分别为2.58亿元、4亿元、4.22亿元，持续上升，但净利润却先扬后抑，且盈利质量不算佳。

　　其同期净利润分别为4941.67万元、8842.95万元、7140.44万元，2018年的净利润较2017年同比下降19.25%；经营活产产生的现金流量净额分别为6000.4万元、8055.86万元、2109.56万元，2018年同比大降73.81%。

　　结合回盛生物的利润现金占比（经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值）来看，报告期内，该比值分别为1.21、0.91、0.3，这在一定程度上显示，回盛生物的盈利质量是在持续下降。

　　经销商数量持续降

　　除了上述问题，回盛生物保持营业增长有一大问题需要解决。

　　据了解，回盛生物主要采取的销售模式为经销、直销、零售，其中经销模式产生的销售收入占当期营业收入的比例近三年均超过6成。

　　2016年-2018年，回盛生物的经销商数量分别为487家、413家、294家，逐渐减少。特别是2018年，回盛生物的经销商数量同比下降28.81%。

　　记者发现，回盛生物不仅经销商总数量下降，每个细分层次的经销商数量都在下滑，比如2018年，回盛生物大于100万元销售额的经销商数量为73家，同比下降10.98%；50万元-100万元销售额的经销商数量为51家，同比下降3.77%；10万元-50万元销售额的经销商数量为81家，同比下降25%；小于10万元销售额的经销商数量为89家，同比下降47.65%。

　　毛利率持续跌

　　招股说明书显示，2016年-2018年，兽用化药制剂为回盛生物主要的收入来源。具体来看，兽用化药制剂产生的销售收入分别为2.08亿元、3.17亿元、3.48亿元，占当期主营业务比例超8成。

　　中国兽药协会把年销售额2亿元以上的企业认定为大型企业，回盛生物因此被划分为大型企业。

　　记者发现，回盛生物的毛利率远高于同行，但近年来持续在下降。

　　2017年，回盛生物的综合毛利率为51.35%，而协会数据显示，主要生产化学兽药药品的大型企业，其2017年的毛利率为25.85%，2017年，回盛生物的毛利率比同行高了25.5个百分点；2016年-2018年，回盛生物的毛利率分别为53.39%、51.35%、43.45%，其中回盛生物2018年的毛利率较2016年已下降了近10个百分点。

　　记者查询发现，回盛生物的毛利持续下降的原因主要是原材料产品的价格上升。