PMI回升，2019年电解铝需求边际向好。2019年3月PMI公布，其中制造业PMI重回荣枯线以上，达到50.5，而建筑业PMI也大幅回升至61.7。我们认为PMI数据超季节性回升验证了我们“2019年电解铝需求边际向好”的观点，详情请参考我们的深度报告“量化分析：2019年电解铝需求如何？”。

　　预计2019年电解铝产量增速仅为1.3%，同时复产产能将严重低于预期。截至2019年3月底，国内新投产电解铝产能68.5万吨，减产42.6万吨，无复产产能，因此国内电解铝在产产能仅增加了25.9万吨，考虑到2019年大部分新增产能集中在下半年投产，我们预计2019年国内电解铝产量为3688万吨，同比增加46万吨(对应1.3%的增速)。此外，我们在此强调复产产能将大大低于预期，希望引起投资者的注意，首先，2018年电解铝总计减产303万吨，但其中仅有111万吨是因为亏损减产，而剩余192万吨则大多数是因为指标转移而永久关停，因此2019年可以复产的产能有限。其次，大多数亏损产能是在氧化铝价格3000元/吨左右，电解铝价格13500-14500元/吨之间减产的，因此我们有理由推断在当前氧化铝价格为2700元/吨的情况下，这些亏损产能的现金成本要在12900元/吨-13900元/吨区间之上，而近期电解铝现货价格一度达到14000元/吨，依然未见复产产能，认证了我们的观点，因此我们有理由推断电解铝价格需要冲高至14500元/吨左右，才有电解铝企业具备复产动力。

　　库存去化，电解铝盈利大幅修复。经历春节前后近两个月的累库阶段，国内电解铝库存已在3月出现拐点，3月18日以来国内电解铝显性库存累计去化7.7万吨。此外，近期铝价持续攀升，而氧化铝价格下滑，年初以来电解铝环节利润大幅提升约900元/吨，行业利润快速修复。我们认为当前电解铝行业亏损的主要原因是高库存打压行业利润，因此库存去化将是本轮铝价上涨的核心驱动力。

　　推荐标的。预计2019年电解铝供需缺口达70万吨，库存去化将驱动行业利润修复，推荐神火股、云铝股份、中国铝业和南山铝业。

　　风险提示：宏观经济大幅下行，铝材出口大幅回落。

（文章来源：财通证券）