顶尖财经网(www.58188.com)2019-3-9 14:37:43讯：

　　作者：天风证券研究所海外团队

　　复盘港股通：为何映客、雅生活未进港股通？为何中粮肉食可能剔除港股通？港股通规则再析，小米、美团或7月纳入

　　为什么映客、雅生活未进港股通？为什么中粮肉食可能剔除港股通？

　　我们在2月12日曾发布港股通调整预测报告，其中我们预测的伟仕佳杰、映客、雅生活并未纳入港股通当中，原因是市值不满足要求而未被纳入恒生综指。按恒生综指先调，港股通后变的逻辑，港股通调入调出规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元，但必须在恒生综指中的普通股票。我们计算本次调入恒生综指的12个月平均流通市值门槛(即特定选股范围市值的前94%)约为62亿港元，高于港股通的50亿港元标准。虽然流动性满足标准，但伟仕佳杰、映客、雅生活在2018年1月-12月平均流通市值分别为60亿、54亿和53亿港元，因而无法纳入恒生综指和港股通。此外，调出恒生综指的市值(96%之外)门槛为38亿港元。关注度较高的中粮肉食虽未被剔除恒生综指，但平均流通市值为49.3亿港元低于港股通50亿港元的市值要求，所以本次有可能会被剔除港股通。

　　为什么渣打、维达国际可能重新纳入港股通？流动新重新满足要求

　　渣打和维达曾在2018年2月6日被剔除恒生综合指数，同时被剔除港股通，而本次又被重新调回恒生综指并可能纳入港股通，原因主要在于流动性重新符合恒生综指标准。恒生综指要求对于上市超过12个月的公司，流动性须满足12个月的成交量流通比率至少有10个月达到0.05%以上，计算公式为：每月每日成交量的中位数/月底经调整自由流通股。如果某个月份不满足上述标准，可以采用备用方法再次测试，如果测试成功代表当月仍满足流动性标准，如果测试不成功则当月不满足。经检测，渣打集团在2018年1月、2月、10月满足成交量比率达到0.05%以上的标准，但3月-9月和11月-12月不满足。我们采用备用标准后发现，渣打在3-9月和11-12月均位于市场前90%成交额排名以内，因此12个月均满足流动性检验标准。维达国际虽在2018年6月、8月不打到0.05%标准，也同时不满足备用标准，但整体符合10个月及以上达到流动性要求的标准。

　　此外，新股上市的时间长短也并无影响。只要在考察期内上市、符合标准的公司都可以进行检讨，例如本次检讨中创梦天地、复星旅游文化虽然分别在2018年12月6日和12月14日上市，但因均符合选股标准、市值标准和流动性标准，也给纳入到恒生综指当中并可能纳入港股通。针对上市停牌的，须计算在上市期内可计算的时间的流动性，例如山水水泥(691.HK)在10月31日复盘，在11-12月同时满足流动性和市值标准，同时被纳入恒生综指和港股通当中。

　　港股通和恒生综指关系是什么？恒生综指中平均市值高于50亿港元的普通股票可纳入港股通，金界等外国公司无法纳入；小米、美团或7月纳入

　　依据恒生综指先调，港股通后变的原则，港股通调整规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元的恒生综指中的普通股票。按目前规定，已在恒生综指中的REITs、外国公司(包括金界、普拉达、俄铝等)、合订证券和同股不同股权公司尚不能被纳入港股通。但在2019年2月28日港交所总裁李小加于记者会上透露，同股不同权公司(小米、美团)有望于19年7月纳入股票通。

　　恒生指数公司每半年定期对恒生综合指数和大中小指数进行检讨，检讨数据截止日期为每年的六月底及十二月底，检讨时间为一年。恒生综指检讨需要满足三大标准：1)选股标准；2)市值标准；3)流动性标准。本次全市场合格证券调入恒生综指的市值(前94%)门槛为62亿港元，被调入恒生综指的 21只标的同时满足市值和流通性标准。相反，被调出恒生综指的29只标的中，有13只标的不达市值标准而被调出(调出市值(96%之外)门槛为38亿港元)；另外16只标的因不满足流动性标准而被调出。

　　风险提示：港股增长不及预期，国内宏观经济滑坡等。

　　1。 恒生综指与港股通的关系：恒生综指中平均市值高于50亿港元的普通股票可纳入港股通，金界等外国公司无法纳入

　　目前港股通调整规则为：(1) 大多数恒生综合大型指数成分股； (2) 大多数恒生综合中型指数成分股； (3) 恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截止日前12个月港股平均流通市值不低于50亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值； (4) A+H股上市公司在联交所上市的H股。 我们在过去的港股通入选报告中曾多次强调，由于港股通调整是依据恒生综合指数(HSCI，恒生大中小指的综合指数)的纳入标准而变化的，也就是：恒生综指先调，港股通后变。

　　依据上述原则，港股通调整规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元的恒生综指中的普通股票。按目前规定，已在恒生综指中的REITs、外国公司(包括金界、普拉达、俄铝等)、合订证券和同股不同股权公司尚不能被纳入港股通。但在2019年2月28日港交所总裁李小加于记者会上透露，同股不同权公司(小米、美团)有望于19年7月纳入股票通。

　　此外值得注意的是，还有一些情形是不能被纳入港股通中： (1) A+H股在上交所和深交所的企业中，A股企业被实施风险警示、被暂停上市或退市整理期的企业； (2) 在香港交易所中，以非港元报价交易的股票； (3) 交易所规定的其它特殊情形的股票；

　　1.1。 恒生综指每半年“大检”一次，配合快速准入制度

　　恒生公司每半年定期对恒生综合指数和大中小指数进行检讨，检讨数据截止日期为每年的六月底及十二月底，检讨时间为一年。例如本次19年2月22日恒生综指检讨时间为：2018年1月1日-2018年12月31日，下次检讨时间则为2018年7月1日-2019年6月30日。半年定期检讨通常会在数据截止日后八周内完成，生效日期为每年九月及三月第一个周五收盘后的首个交易日，如遇假期则延至次周周一生效。

　　除了每半年一次的大检外，恒生综指针对大型上市公司也给予两种快速准入制度：

　　1)季度快速准入：若证券于每年的第一季或第三季上市，并符合纳入恒生大型指数、恒生中型指数的市值条件(市值具体要求请见1.2.2)，该证券将会分别在六月或十二月的第一个周五作为定期指数调整日被纳入恒生综合指数，并在第二个交易日生效。例如海底捞(6862.HK)、中国铁塔(788.HK)和易居(2048.HK)分别在18Q3的9月26日、8月8日和7月20日上市，市值满足大型股和中型股的要求，因此三家公司均在12月10日(周一)同时被正式调入恒生综指和港股通。

　　2)特别快速准入：若新上市证券在第一个交易日收市后之总市值排名位列恒生综合指数现有的成份股前10%(以成份股数目计算)，该证券将会于定期检讨之间被纳入恒生综合指数及其分类指数中。这种快速准入通常在新股上市后的第10个交易日收市后执行。例如邮储银行(1658.HK)在16年9月28日上市，上市市值3300亿港元并满足市值要求，被纳入恒生综指和大型股指数，并在16年10月13日同时调入恒生综指和港股通。

　　1.2。 恒生综指三大标准：1)选股标准；2)市值标准；3)流动性标准

　　恒生综指三大标准中，市值和流动性的标准主要建立在特定选股范围内进行筛选，而特定选股范围并不是全部港股，而是需要经过剔除一些不满足标准的股票。因此选股范围的变化，也会一定程度影响市值和流动性的筛选标准。

　　1.2.1。 选股标准：五大选股准则

　　目前恒生综指有五大选股准则：1)主板上市的普通股票；2)主板上市的REITs；3)主板第一上市的外国公司；4)主板上市的合订证券(-SS)；5)主板上市的同股不同权的大中华公司(-W)。

　　2018年5月恒指公司宣布在港股的第一上市外国公司、合订证券、同股不同权公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，18Q3执行后纳入了如俄铝、普拉达、港灯-SS、小米和美团等公司。但值得注意的是，虽然纳入恒生综合指数，但这些股票暂不能进入港股通。18年7月内地沪深交易所公布：以内地投资者熟悉程度为由，暂不将恒生指数最近新增的三类证券(在港第一上市外国公司、合订证券、不同投票权架构公司)纳入港股通股票范围。加上港股通规定恒生综指中的REITs无法入选港股通，因此目前恒生综指中能够入选港股通的只有主板上市的普通股票，如金界控股、普拉达和俄铝等外国公司不能进入港股通。但在2019年2月28日港交所总裁李小加于记者会上透露，同股不同权公司(小米、美团)有望于19年7月纳入股票通。

　　此外不符合上述条件的公司，则暂不被纳入恒生综指特定选股范围，包括：1)主板上市的非盈利医药公司(-B)，如歌礼制药-B(1672.HK)等；2)股权高度集中的公司(具体名单可以登录香港证券及期货事务监察委员会公布的股权高度集中名单查找)；3)审核日期内停盘公司；4)其他不符合选股要求的公司。

　　外国公司主要指注册地以及主要业务地点于大中华地区以外的公司，判定一家公司的业务是否以大中华为重心的考虑因素包括：1)公司在何地注册成立；2)公司的历史；3)公司的总部位于何地；4)公司的中央管理及控制所在地；5)公司的主要业务营运及资产所在地；6)公司主要管理人员及控股股东的国籍或居住国家。例如，金界控股(3918，HK)由于公司总部及主要业务在柬埔寨，因此为主板第一上市的外国公司，虽然在2018年10月被纳入到恒生综指中，但因外国公司无法进入港股通中。相反，太阳城集团(1383.HK)总部在香港，在澳门拥有太阳旅行社业务、同时在内地拥有物业资产，属于大中华地区公司，并在本次调整同时被纳入到恒生综指和港股通中。

　　此外，新股上市的时间长短也并无影响。只要在考察期内上市、符合标准的公司都可以进行检讨，例如本次检讨中创梦天地、复星旅游文化虽然分别在2018年12月6日和12月14日上市，但因均符合选股标准、市值标准和流动性标准，也给纳入到恒生综指当中并可能纳入港股通。针对上市停牌的，须计算在上市期内可计算的时间的流动性，例如山水水泥(691.HK)在10月31日复盘，在11-12月同时满足流动性和市值标准，同时被纳入恒生综指和港股通当中。

　　1.2.2。 市值标准：为什么雅生活、映客超过50亿却进不了港股通？为什么中粮肉食可能剔除港股通？

　　我们在2月12日曾发布港股通调整预测报告，其中我们预测的伟仕佳杰、映客、雅生活并未纳入港股通当中，原因是市值不满足要求而未被纳入恒生综指。按恒生综指先调，港股通后变的逻辑，港股通调入调出规则可以解读为：12个月平均流通市值高于50亿港元，但必须在恒生综指中的普通股票。我们计算本次调入恒生综指的12个月平均流通市值门槛(即特定选股范围市值的前94%)约为62亿港元，高于港股通的50亿港元标准。虽然流动性满足标准，但伟仕佳杰、映客、雅生活在2018年1月-12月平均流通市值分别为60亿、54亿和53亿港元，因而无法纳入恒生综指和港股通。此外，调出恒生综指的市值(96%之外)门槛为38亿港元。关注度较高的中粮肉食虽未被剔除恒生综指，但平均流通市值为49.3亿港元低于港股通50亿港元的市值要求，所以本次有可能会被剔除港股通。

　　注意：由于映客在18年7月上市，因此流通市值只需计算7-12月平均流通市值即可；雅生活只需计算2-12月平均流通市值。

　　在筛选出满足选股标准的公司后，需满足12个月平均流通市值的标准，即：已在恒生综指当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除恒生综指；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生综指。12个月平均流通市值计算方法为：每月月底的流通市值总和/12。如果一个标的上市时间小于12个月，则计算上市以来每月月底的流动市值平均。经测算，我们计算本次调入恒生综指的12个月平均流通市值门槛(即特定选股范围市值的前94%)约为62亿港元，而本次剔除恒生综指的12个月平均流通市值门槛(即特定选股范围市值96%之外)约为38亿港元。

　　1.2.3。 流动性标准：为什么渣打、维达国际可能重新纳入港股通？12个月中至少10个月满足0.05%成交量流通比率

　　除市值标准外，合理范围内的股票还需满足流动比率标准才能入选恒生综指，反过来已在恒生综指的公司如不满足流动比率则会被剔除。

　　成交量流通比率计算公式为：每月每日成交量的中位数/月底经调整自由流通股

　　具体要求如下，针对上市时间大于12个月的公司：

　　1)成交量流通比率须在过去12个月中至少有10个月达到0.05%的最低要求；

　　2)成交量流通比率须在过去6个月中至少有5个月达到0.05%的最低要求。

　　例如本次调整时间区间为2018年1月-12月，最差情况也就是一家公司最多在18H1最多有1个月可以低于0.05%，18H1最多有1个月可以低于0.05%。

　　针对上市时间小于12个月的公司：

　　1)如果上市时间少于6个月，则所有月份都需要满足成交量流通比率达到0.05%的要求；

　　2)如果上市时间多于6个月，则不可多于1个月达不到0.05%的成交量流通比率要求。

　　此外，如果公司某个月份不满足上述流动性标准，可以采用备用方法再次进行测试，如果测试成功代表当月仍满足流动性标准，如果测试不成功则当月不满足，方法如下：

　　1)计算该标的在该月份总成交额；

　　2)若该标的在该月份的总成交额在全市场所有合格证券当月成交额中首90%，则仍被视通过该月的成交量要求。

　　注意：1)针对上市停盘的，须计算在上市期内可计算的时间的流动性；2)每个公司月底经调整自由流通股数由恒生公司内部计算，可能与彭博、万得公布有所不同。

　　渣打和维达曾在2018年2月6日被剔除恒生综合指数，同时被剔除港股通，而本次又被重新调回恒生综指并可能纳入港股通，原因主要在于流动性重新符合恒生综指标准。经检测，渣打集团在2018年1月、2月、10月满足成交量比率达到0.05%以上的标准，但3月-9月和11月-12月不满足。我们采用备用标准后发现，渣打在3-9月和11-12月均位于市场前90%成交额排名以内，因此12个月均满足流动性检验标准。维达国际虽在2018年6月、8月不打到0.05%标准，也同时不满足备用标准，但整体符合10个月及以上达到流动性要求的标准。

　　2。 恒生综指与大中小指数的关系：恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合

　　恒生综指是恒生大、中、小指数所含标的的集合，在筛选出恒生综指所有标的之后，大、中、小指筛选准则基于如下条件：

　　1)恒生大型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在大型指数的公司，如果本次低于市值总和的83%则被调出；调出的公司如果市值在前97%中，则调为中型；如果在97%-100%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在前77%则可进入大型指数；

　　2)恒生中型指数：将新调整后的恒生综指所有公司12个月平均流通市值加总后，原来已在中型指数的标的，如果本次低于97%则被调出，如果在77%-80%则调入大型；如果在95%-97%中，则调为小型；原来不在恒生综指中的公司，如果市值在77%-93%之间则可进入中型指数；

　　3)恒生小型指数：已在恒生小型指数当中的标的，如果12个月平均流通市值低于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前96%，则被剔除小型指数；不在恒生综指的标的，如果12个月平均流通市值高于特定选股范围12个月平均流通市值之和的前94%，则被纳入恒生小型指数。

　　报告来源：天风证券研究所海外团队

　　报告发布时间：2019/3/8

（文章来源：天风证券研究所海外团队）