双方合作深入到经营层面。本次股权转让不仅仅体现在财务上百度获得汉得5.26%的股权，还体现在百度获得额外5%股份的表决权，并拥有2个非独立董事会席位(汉得董事会由4名非独立董事和3名独立董事构成)。同时，在本次协议约定的具体合作领域，若汉得拟与其他主体进行合作之前，应事先征求百度的意见。从本次协议细节可看出，百度入股不止作为财务投资，而是战略合作卡位产业互联网流量，深入汉得信息经营层面。本次股权转让后，尽管两位控股股东仍为实际控制人，但持股比例降至15.77%。汉得作为国内企业服务实施的龙头企业，拥有的核心资源是积累的几千家中大型客户资源和1万多名顾问资源，而这些资产的延续和发展只能源自管理文化和传承，而非取得公司控制权，所以不用担心恶意收购。同时，本次协议的细节更体现出百度认可汉得的服务能力以及转向产业互联领域的决心，开放合作已成为产业互联网生态运营的必经之路，我们认为某种程度上未来汉得会优先推荐使用百度云相关产品，但仍尊重客户选择的市场行为，从公司发展历史看，在传统ERP时代汉得与SAP的合作并不影响公司与Oracle的合作，在产业互联时代公司与百度的合作也不会从根本上影响对外的开放合作。

　　存量能力深化、新增空间开启，汉得迈入全新发展期。产业互联网已进入ABCT技术融合的第二阶段发展，本次双方合作将围绕产业互联网在云计算、共享服务、垂直业务等领域展开，即共同打造基于百度云的云基础产品和汉得行业信息化场景化经验的混合云管理解决方案，共同推广建立在百度云基础上的汉得标准化共享服务，在工业/金融/医疗等垂直领域合作，并由汉得信息负责具体合作项目的交付落地。基于百度ABC智能云，百度向汉得信息提供人工智能、大数据、云服务及物联网为一体的云计算服务等先进技术支持，双方联合开发智能硬件产品以及其他具体合作领域的新产品/服务。对于汉得而言，引入百度先进的ABC、IOT技术，有助于打造更完善更先进的企业数字化转型解决方案，另一方面借助百度拥有大量政府央企和中小型客户的流量优势，推广公司的方案和经市场验证的以汇联易、HSRM、CRM、HR系统、销售管理系统等为代表的标准化产品和服务。

　　投资建议：预计2018-2020年净利润分别为3.89/4.97/6.35亿元，现价对应29/23/18倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

（文章来源：东吴证券）