从成本收入角度核算，养猪业务净利润约1.05亿元。在5.2亿元的归母净利润中，与日常经营活动相关的政府补助约3.75亿元，投资收益和汇兑损失合计约0.4亿元，因此单纯从主营业务的营收与成本计算公司的养猪业务仅实现净利润约1.05亿元，头均净利润9.5元。

　　出栏量继续高增长，商品猪销售比例提升。公司全年销售生猪1,101.1万头，同比增长52.14%，其中商品猪、仔猪和种猪的销量分别为1,010.9/86.4/3.8万头，同比增减幅度分别为92.8%/-55.4%/-32.1%。商品猪全年销售均价为11.62元/公斤，同比下降19.70%，售价下降是公司净利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报指引，2019年出栏量预计在1300-1500万头。2018年末固定资产与在建工程同比均大幅增长，2018年定增募集50亿元资金，对应475万头产能，并且2019和2020年猪价反转暴涨带来盈利会大幅改善，都将有力地支撑公司2019-2021年的出栏量增长，预计三年的出栏量分别为1400/1700/2100万头。

　　非洲猪瘟抬升防疫成本，正视养殖成本提高削弱头均盈利的现实。2018年国内爆发非洲猪瘟疫情，公司地处疫情重灾区河南，为加强疫情防控，公司在猪舍内新增新风系统，加强消毒、隔绝以及猪舍改造升级等综合措施，必然引起单位成本上行，根据一季报业绩指引估算，单位完全成本约上升至12.5元/公斤，头均盈利下降约100元，但是在猪价创历史新高的强烈预期下，我们认为公司业绩仍由高售价主导，2020年的头均盈利水平至少能达到600-700元左右历史高位。

　　盈利预测：预计2019-2021年归母净利润为46.7/131.6/99.2亿元，EPS为2.24/6.31/4.76元，P/E为24.9/8.8/11.7倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：猪瘟疫情不可控的风险，出栏量不达预期，自然灾害等

（文章来源：东北证券）