投资要点

　　全年业绩同比-64.7%主要系投资低迷拖累，减值计提释放风险：公司全年实现归母净利润同比-64.7%，较前三季度-26%大幅下滑，Q4单季亏损84.7亿，主要系权益市场投资收益大幅减少。一方面，受基金分红下降影响，净投资收益率小幅下滑0.27pct。至4.64%；另外，由于投资资产公允价值变动及AFS股票浮亏计提减值损失，总投资收益率/综合投资收益率分别下滑1.88pct。/1.44pct。至3.28%/3.10%，全年公允价值变动-81.5亿(去年+38.7亿)，资产减值损失同比大幅+188.5%至-82.1亿(Q4单季-26.1亿)，虽然投资拖累业绩，但综合而言，2018年公司大幅兑现亏损后，2019年投资投资轻装上阵，投资收益有望高弹性增长。

　　NBV同比-17.6%基本符合预期，价值率较上半年略有增长：全年公司新业务价值下滑17.6%至495亿，全年降幅较上半年缩窄6pct。，主要系：1)新单保费下滑-23.5%至1711亿，但健康险新单+24.1%至507亿，且健康险新单占比提升11.4pct。至29.6%，此外，公司大幅压缩银保趸交(同比-85.5%至86.4亿)，驱动首年期交保费占长险首年业务的比重从64%大幅提升至90%，新单的渠道、期限与产品结构持续优化；2)新业务价值率有所下滑，以标保计算的价值率同比-3.3pct。至30.5%，但相较于上半年23.9%大幅提升，个险渠道价值率由上半年32%提升至42%(预计系上半年销售限时限量的低价值率三年期年金产品所致)。

　　代理人质态稳步改善、2019年新单增速保持领先，看好后续价值提升：公司主动推进清虚，截至年末个险渠道代理人数量144万人，同比-8.8%，但月均有效销售人力同比+2.6%，月均销售特定保障型产品人力规模大幅+43.4%，代理人质态稳步改善。2019年开始公司先发布局“开门红”，4.025%高定价利率产品助力公司保费增速优异，预计一季度新单增速将领先同业，叠加保障型产品稳步发展带来的业务结构改善，看好公司2019年价值提升。此外，新管理层上任后明确提出“重振国寿”蓝图，后续公司管理机制及经营效率有望改善，为老牌寿险龙头注入新活力。

　　盈利预测与投资评级：公司2018年投资端浮亏消化，2019年权益投资有望轻装上阵，且2019年率先发力“开门红”，保费增速优异，预计一季度公司新单增速及NBV有望领先同业。预计公司2019年、2020年NBV增速分别为16.1%、9.9%，目前A股、H股估值分别仅为0.81、0.56倍2019PEV，长期而言具有低估值优势，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)保障型产品后续销售不及预期；2)长端利率持续下行影响投资端；3)投资收益大幅下行。

（文章来源：东吴证券）