近来，主要有色金属价格表现亮眼，除了金银创出反弹新高，基本金属同样走出上涨行情，有色之王素有铜博士之称的铜价格突破半年来的震荡平台，上周LME铜价最高至6485美元/吨；锌镍同样进入上升通道，就连之前走势偏弱的铝价都显现出走强的迹象。

　　点评：

　　需求逐步回暖，整体进入被动补库存阶段。以铜为例，2018年库存持续下降，且速度较快，目前LME+COMEX+SHFE铜库存41.5万吨，为近四年来的低点，主动去库存阶段接近尾声，随着国内经济下半年有望企稳，预期转好，需求潜移默化回升，整体已经进入被动去库存阶段。短期来看，社融数据单月天量带来的充裕流动性成为价格突破的催化剂。铝同样如此，铝需求有望大幅回升，整体供需逻辑有望快速逆转，所以铝价近期强势也是情理之中；

　　补库错位叠加流动性充裕造就价格强势。春节前后，有色出现季节性累库现象，铝锌等累库速度属于历史平均水平偏上，但是流动性充裕以及供给产能的受限使得价格保持强势。而春节前，市场对2019宏观前景过度悲观，备库水平较低，导致春节后不得不在高价下被动追涨补库，进而引发价格新一轮的上涨；

　　需求的长逻辑。虽然有色库存保持低位，价格进入上升通道，但有色板块的估值始终没有被市场抬升，主要就是对下游需求的质疑。从2019全年来看，政府保基建托底稳增长态度明确，专项债发行规模扩大已经从社融数据中初现端倪；其次房地产的边际放松也在路上，春节以来全国部分二线城市限购逐步放松，加之利率偏低，这些都预示着销售情况有望好于市场预期；第三，基本金属消费增速往往与房产竣工增速相关度更高，2018年房产开工增速较好，保持两位数，但是竣工保持负增长，分化严重，我们预期2019年房产竣工增速将重新回到正增长。综合来看，2019年房产和基建两大需求重磅领域都将边际转好。如果把眼光放得更长远一点，我们认为有色需求大周期来自制造业的转移，自从2015年中国人口红利消失，这种制造业从国内转移到国外的现象就已经开始显现，近年来有加速迹象，主要原因就是“一带一路”战略的实施，尤其是东南亚的印尼、越南以及南亚的印度都在承接国内转移出去的中低端制造业。如果这种转移能够顺利进行，2019年有望成为有色金属价格又一轮长达10-20年大周期的元年；

　　有色金属从未缺席。春节以来，市场快速上涨，成交量放大明显，情绪火爆。我们看到有色金属特别是基本金属板块涨幅较小，仍然没有被市场有效发掘。我们认为主要是受到之前悲观预期的影响，随着成长股的火爆告一段落，有色价格持续上涨，需求逻辑持续清晰，板块的高性价比有望进入市场视野。我们建议超配有色板块；

　　铝：供给受限，需求低谷共振复苏(房产竣工+基建+出口)，价格已经开始上涨。标的：高弹性的神火股份、云铝股份、中国铝业以及上游产业链的索通发展；

　　铜：宏观复苏，流动性改善，估值修复。标的：紫金矿业、江西铜业；

　　锌锡：短期催化是内蒙银漫矿业重大事故，标的：中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份。

　　风险提示：经济超预期下滑。

（文章来源：财通证券）