债市仍有走牛基础

　　“去年年初，鉴于美联储加息、国内去杠杆等诸多不确定性因素，市场对债市的预期并不乐观。二季度以后，国内货币政策出现明显转向，成为债券市场走牛的基石。”李峰说，经过过去一年的走牛行情，债券收益率下行明显，以十年国开债为例，年初收益率为5.1%，年底已经不到4%。

　　虽然去年债市持续走牛，在一定程度上透支了今年继续做多的预期，但李峰认为，站在当前时点，经济基本面对债券市场依然有利。与此同时，内部经济转型的诉求更加强烈，在提升经济质量的过程中，维持偏宽松的低利率环境可以预期，因此，债券市场依然存在走牛基础。

　　在李峰看来，基建、地产等不会像过去那样能对经济形成有效提振，出现V型反转。在此背景下，经济周期被拉长，有可能会在L型底部维持较长时间震荡，但与之前相比，可能处于底部偏后期一点。

　　“这轮债券牛市持续时间会比以往更长，短端收益率会进一步打开。”李峰认为，2019年债券收益率会出现明显的阶梯式下行状态，1月份债市维持震荡格局，在投资策略上也是以防御为主。短期内若无持续的政策出台，可能难以突破此前的低点。不过，在此过程中，一旦有利空出现，可能会出现收益率反弹，反而是较好的入场机会。

　　看好信用债

　　向风险要收益

　　从具体品种看，李峰认为，今年信用债机会很大，会成为很多机构的选择。

　　“去年利率债收益率已下行很多，未来要不要继续去做？在市场存在分歧和犹豫时，把票息垒高总不会错。”李峰表示，随着无风险利率下行以及市场情绪好转，今年利率债和信用债的利差有望进一步缩窄。在收益率阶梯式下行过程中，信用债的票息优势会逐步体现，尤其是在能够识别风险的前提下，投资信用债更加容易一些，这也是今年最大的看点。

　　不过，李峰认为，2019年信用风险依然存在，投资信用债相当于向风险要收益。“要获得超额收益，就是要排除信用风险，要有很强的鉴别能力，这对公司信评体系提出了很高的要求，而这正是建信基金的优势所在。”

　　李峰同时表示，与去年相比，今年的交易难度会更大。目前债市仍有交易拥挤、通胀等几个风险点需要引起重视。其中，李峰较为担心的是在去年的赚钱效应吸引下，大量资金持续涌入债市，很可能会出现拥挤交易风险。“在行情向好时，机构一窝蜂入场抢购，会导致收益率快速下行；一旦行情反转或利空来袭，又争相卖出，很可能造成踩踏。”

　　李峰称，在一致预期下的这种机构博弈，往往要求在操作上更注重灵活性和前瞻性。“机构不能只看到收益，而忽视风险。与散户相比，机构的专长不是敢于在牛市到来之前把资金配进去，而是在发生拐点之后能够出来，踩刹车可能更加重要。”

　　此外，基于对可转债的看好，今年李峰重点参与了可转债的投资，且取得了不错的收益。“去年股市大幅调整，不少转债跌到接近自身纯债价值，此时的期权价值被压缩到极致，后期一旦股市反弹，就会带来非常大的收益。与此同时，可转债的信用债部分也被市场看好，相当于两边都是利好。”

（文章来源：证券时报）