顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-27 14:57:01讯：

　　岱美股份(603730)：全球配套渗透率提升 收购整合提升盈利能力
　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：姜雪晴日期：2019-12-26
　　核心观点
　　公司盈利驱动要素变化。从产品品类分析，公司现阶段遮阳板是主要收入盈利来源，未来头枕和顶棚控制器收入比重有望逐步上升；从客户拓展分析，公司现有客户以北美美系客户为主，收购Motus公司后，客户将逐步拓展至德系和日系客户；从盈利改善分析，Motus公司盈利能力存在改善空间。

　　遮阳板：收购Motus，拓展客户，夯实领先地位。遮阳板产品主要以出口为主，收购Motus将巩固在遮阳板业务领先位置。在收购Motus之后，在原有以美系客户为主的客户群体基础上，拓展德系、日系及高端豪华车客户。

　　根据配套单车价值量、特斯拉配套量等，预计特斯拉将为公司带来约3%盈利弹性。14-18年遮阳板收入复合增速25.1%，随着遮阳板产能逐步达产及收购MOTUS合并报表、新客户的拓展，预计遮阳板盈利有望维持稳定增长。

　　头枕业务：渗透率提升，盈利贡献比重将提高。头枕销量从2011年的339万件增长到2018年的1,319万件，年均增速21%。头枕市占率2011年至2018年，从1.4%提升至4.7%。头枕客户以通用汽车为主，通过遮阳板建立的对美系、德系、日系等客户的销售渠道及头枕自身具备的产业链成本优势等，头枕未来有望逐步拓展至其它客户。随着头枕客户的拓展和产能的逐步达产，头枕未来盈利比重将逐步提升。

　　收购的Motus公司盈利能力有望提升，顶棚中央控制器有望稳步增长。顶棚中央控制器收入2018年占比13.7%，随着客户规模扩大，预计其盈利有望稳定增长。从净利率情况来看，Motus的盈利能力相对较低。公司有望通过整合原材料采购、配件采购渠道等，降低Motus的生产成本，提升其盈利能力。

　　财务预测与投资建议：预测公司2019-2020年EPS分别为1.58、1.96、2.33元，可比公司为零部件相关公司，可比公司20年PE平均估值19倍，给予公司20年19倍估值，目标价37.24元，首次给予买入评级。

　　风险提示：乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。

　　


　　康弘药业(002773)：全球入组完成 欧美市场值得期待
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：高岳/刘浩日期：2019-12-26
　　事件描述
　　公司公告：康柏西普全球多中心临床入组完成。

　　事件评论
　　全球入组完成，欧美市场值得期待。康柏西普全球III期临床试验于2018年5月正式启动，试验方案包括两个独立、相似的试验（试验一为Q8W设计、试验二为Q12W设计），每个试验计划入组约1140名受试者，以1:1:1的比例分组接受0.5 mg康柏西普、1.0 mg康柏西普和2.0 mg阿柏西普的玻璃体腔注射。研究的主要目标是明确0.5 mg或1.0 mg康柏西普是否非劣效于2.0 mg阿柏西普，主要终点是受试眼第36周ETDRS BCVA字符数得分较基线的平均变化。

　　公司用时1年半完成康柏西普III期临床试验全球2280例患者入组，显示出了强大的执行力。而能够赶在2019年底完成所有患者入组，也就意味着公司有望在2020年4季度完成主要终点数据评估，有望于2021年在欧美提交上市申请，未来上市后，有望分享超百亿美元的全球眼科市场。

　　康柏西普医保谈判落地，有望进入长期放量通道。11月28日，国家医保局、人社部正式公布了2019年谈判结果，康柏西普医保支付标准调整为4160元/支，下降25%，新增AMD、DME、CNV三大适应症，覆盖患者人群大幅提升，市场空间进一步加大。后续还有视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前处于临床III期阶段，未来有望继续扩展适应症。

　　预计公司2019-2021年营收分别为33.26、39.73、47.52亿元，归母净利润分别为7.89、9.96、12.90亿元，EPS分别为0.90、1.14、1.47元，对应当前股价PE分别为40X、32X、24X。康柏西普海外III期进展顺利，未来有望分享全球超百亿美元市场。看好康柏西普的长期销售空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.临床试验数据不达预期；
　　2.海外销售不达预期。

　　


　　工业富联(601138)：5G助力各项业务回升 对外赋能稳步扩张-跟踪报告
　　类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：廖伟吉/谢恒日期：2019-12-26
　　5G关键技术开发完成，预计明年开始放量。工业富联5G业务发展涵盖了局端与终端，5G通用模块，还有小基站、核心网等。已完成了5G小基站、用户设备、MIMO天线等5G发展初期关键技术的开发，在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立了领先优势。从今年开始陆续有5G产品推出，预计到明年下半年将有显著的成长。　
　　2020年核心客户推出革新产品，新设计及工艺带动机壳单体价值量提升。　　
　　苹果2020年将对iPhone进行重大革新，推出4款支持5G的机型。我们预计2020年苹果手机出货量将由2019年的1.9亿部回升至2.02亿部。从手机机壳单体价值量来看，新款iPhone的边框制程水平将有所提高，新的金属中框属于分段式设计，将采4~6块拼凑而成，2020新款iPhone金属中框及机壳价格将会上浮。　　
　　2020年iPhone新设计将提升金属结构件单价，工业赋能与5G提供中长期增长来源，维持“审慎增持”评级。2020年iPhone为支持5G，金属中框设计将有所改变，产品设计复杂度提升，单价有显著增加。预估2020年公司的网通、服务器持续受益5G需求维持稳定增长，目前正式推出工业互联网系统解决方案，专注智能家庭、智能制造及智能城市等三大领域。我们认为工业联网系统对外赋能的业务为中长期亮点。持续看好未来业绩将维持稳步增长态势。我们维持公司19-21年净利润为180.77、206.64、237.35亿元，对应当前股价（2019年12月26日收盘价）PE为19.8倍、17.3倍、15.1倍，维持“审慎增持”评级。　　
　　风险提示：服务器及网通产品需求下修、5G建设进度低于预期



　　嘉化能源(600273)调研简报：供应巴斯夫嘉兴基地 高附加值产品放量在即
　　类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩/尹斌日期：2019-12-26
　　供应巴斯夫嘉兴基地，高端产品放量在即。2014年公司与巴斯夫决定建立合作关系，2018年5月巴斯夫嘉兴工厂电子级硫酸装置投入运营，一期产能1.2万吨，二期产能1.2万吨，合计2.4万吨已经投产。巴斯夫嘉兴基地电子级硫酸产品主要用于半导体晶片的清洗，在制造高端芯片的过程中，需要数百道清洗工序，对于试剂纯度有极高要求。电子级硫酸核心技术被德国、日本、美国等国家垄断，随着国内半导体产业迅速发展，高端电子级硫酸产品需求旺盛。巴斯夫电子级硫酸质量与稳定性全球领先，对于供应链要求高，测试周期长，公司为嘉兴巴斯夫基地的主要原料供应商，随着巴斯夫电子级硫酸产品不断增加市场投放，公司高端产品将逐步放量，硫酸项目整体盈利有望提升。

　　脂肪醇（酸）弹性充足，氯碱业务向下游延伸。多种脂肪醇（酸）项目投产后，高附加值产品比重增加，产品毛利率进一步提升，上半年公司脂肪醇（酸）业务毛利率达到18.72%，同比提升7.22pct。

　　公司20万吨脂肪醇（酸）单套装置为国内最大，规模效应突出。下半年棕榈油产业链价格大幅上涨，今年公司脂肪醇（酸）业务利润较去年增幅较大，油脂业务进入复苏期，预计此项业务将持续贡献业绩弹性。公司拥有年产烧碱29.7万吨（折百）的氯碱装置，筹建30万吨VCM及PVC项目，项目建成后将实现液氯就地消耗，实现氯碱平衡。

　　磺化医药产业全球领先，高附加值产能持续投放。公司是全球具有规模优势的磺化医药系列产品龙头产商，拥有液体三氧化硫连续磺化反应技术专利，相比于传统工艺在纯度上有明显优势。乙肝特效药替诺福韦以及新型除草剂等下游需求旺盛，从而带动了磺化系列产品的长期需求向好。随着公司BA\TA系列产品的投产，高附加值产品比重提升，目前公司磺化系列产品毛利率高达60%左右。公司计划扩产以及建设废酸裂解项目，扩产完成后，公司磺化医药产能将从目前的3万吨提升到6万吨，BA产能将从目前的2000吨提升到6000吨，预计将于2020年底投产。近年来公司磺化系列产品利润快速增长，随着新产能的逐步释放，磺化业务将成为业绩的持续增长点。

　　氢能产业布局逐步完善，率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复产氢气，具有氢源优势，氯碱副产氢气提纯成本较低，适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先，与产业多方合作，上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营，目前公司在张家港及常熟规划建设3座加氢站，部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站1000kg/天，随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作，建设全国首座氢液化工厂，目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输，成本较高，液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大，是未来产业发展的方向。

　　氢能源目前仍然在政策培育期，上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右，地方补贴为20元/公斤左右，终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜，公司在氢能领域布局完整，氢源优势突出，液氢技术领先，未来将直接受益于氢能产业的长期发展。

　　盈利预测和投资评级：公司基于自身能源化工布局，衍生出一系列发展潜力巨大的业务。目前公司硫酸、脂肪醇（酸）、磺化、氢能等业务均向着高附加值的方向发展，未来业绩弹性充足。公司在多个细分领域处于龙头地位，布局领先，具有较强成长性，我们认为公司整体估值有望提升。预计2019-2021年净利润分别为12.9/14.9/19.1亿元，对应的PE分别为12.1/10.5/8.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：与巴斯夫合作不及预期；脂肪醇（酸）、氯碱产品价格不及预期；磺化系列产品下游需求不及预期；氢能源产业发展不及预期。

　　


　　万华化学(600309)：迈向“中国巴斯夫”的关键一步
　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵启超/裘孝锋日期：2019-12-26
　　事件
　　近日万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价获第一次公示，乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。

　　我们的点评
　　1）乙烯二期仍遵循短流程思路，规模大、投资省，但异于一期丙烷裂解，二期采用石脑油+混合丁烷进料，沿海地区世界级炼化产能投产背景下，预期未来成品油过剩压制石脑油价格。烯烃装置多重原料路线下，显著降低此前依赖进口轻烃的风险。

　　2）从产品端看，乙烯二期实施后公司石化业务实现从双烯到三烯三苯的拓展。规划仍以聚烯烃为主，但裂解汽油加氢配套芳烃抽提，纯苯和甲苯外采未来可以部分自给；聚烯烃弹性体/塑性体（POE/POP）是亮点，替代空间大，壁垒高，可显著改善石化业务ROE。

　　3）中期内做大石化业务仍是解决公司过于单一依赖MDI的有效手段，相较新材料需要较长的培育期，重投资的烯烃项目能够较快实现收入体量和盈利的阶梯式增长。对于市场存疑的竞争能力，我们认为公司在走向一体化和多元化的过程中，已经无需再追求每个细节的绝对成本优势，对于现阶段的公司，已经无需再出奇制胜，成长为世界级的化工公司只需要交给时间来解决。公司乙烯二期项目的规划再次验证了我们此前的观点，即发展中国家化工企业的赶超途径在于要从大型的石化装置着手，做大自己，才能有实力逐步往高精尖的特种材料方向发展，这是万华迈向“中国巴斯夫”进程的重要一步。

　　投资建议：需求低迷下MDI价格短期承压，不改公司长期成长趋势，维持2019-2021年盈利预测，预计归母净利分别为105.2/125.5/150.2亿元，对应EPS分别为3.35/4.00/4.78元。继续看好公司的进一步多元化和国际化，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，新产能投放低于预期。

　　


　　中新集团(601512)：中新合璧 精耕园区运营
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈慎/刘璐/韩笑日期：2019-12-26
　　核心观点
　　中新集团是中新两国为合作开发苏州中新工业园而联姻打造的园区开发运营平台，作为产城融合的代表性企业，围绕新型城镇化，形成一、二、三级联动的全产业链集成运营。其成功的核心要素体现为政策红利以及从新方传承的管理优势，园区从制造业升级至高新产业、外生式向内生性发展、总部基地向科技园模式延伸，彰示着未来规模张力以及能级跃迁动能。预计公司2019-2021年EPS为0.78、0.80、0.90元，目标价15.60-17.04元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　中新集团：国家级联姻下的园区企业龙头
　　中新集团是中新两国为合作开发中新苏州工业园而联姻打造的园区开发运营平台。经历25年的发展，中新苏州工业园已成为国内标杆，长年位居全国经开区榜首。公司在覆盖范围以及业务能级上也有跨越式发展，确立了以园区开发运营主体板块，以载体配套和绿色公用为两翼协同发展的格局。

　　业务：产城融合，全产业链服务
　　中新集团是产城融合的代表性企业。从19年上半年收入结构来看，主要收入来源是二级房地产开发与经营（占比76%），其次是土地一级开发（占比12%）及市政公用板块（7%），除此之外，还有多元化服务收入（占比5%），即对应三级开发收益。土地一级开发作为开发溢价的核心体现，前端收益丰厚（毛利率约50%），我们预计未来累计可贡献收入268亿。二级开发将全面转向持有运营以及定制厂房，三级开发是未来的多元增值点。

　　基因：青出于蓝，制度红利护航
　　园区成功开发的核心要素一方面是国家级合作背景下的制度红利以及长三角区域发展红利；另一方面来自于新方所引入的先进管理理念：规划先行、综合开发提升园区整体生命力，政企分离架构保证运营兼具国企资源禀赋以及管理的灵活性，强大的招商能力迅速催熟产业板块。

　　模式：应势变迁，产业转型步步深化
　　公司园区运营几经迭代，产业转型逐步深化。体现为：园区产业结构从制造业升级为新兴产业为主导；从以外资为主的外向型转向以民企为代表内生性发展；由总部基地向科技园模式延伸，2018年高新技术产业产值占比达71%，这意味着园区运营更具规模张力以及未来能级跃迁的动能。

　　园区开发优质标的，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2019-2021年EPS为0.78、0.80、0.90元。我们选取A股园区开发及持有运营企业陆家嘴、浦东金桥、中国国贸作为可比公司，Wind一致预期下2020年业绩对应的平均PE为14.25倍。我们认为公司凭借苏州工业园长年位于全国经开区榜首的地位，在园区开发板块具备运营优势，我们认为公司2020年合理PE估值水平为19.5-21.3倍，目标价15.60-17.04元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：政策调控风险，长三角经济下行风险，业绩不达预期风险