顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-25 8:49:11讯：

　　爱柯迪深度报告:铝合金压铸中小件“隐形冠军”,短中长期逻辑支撑成长
　　类别：公司 研究机构：广证恒生咨询
　　公司专注铝合金精密压铸件行业,在中小件领域建立了竞争壁垒。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,公司产品包括汽车类产品(营收占比比95%),工业类产品(营收占比5%)。汽车类产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统。公司产品以中小件为主,品类多,销量大,折合按吨计算的单价高,产品附加值高,毛利率高。公司在中小件领域建立了竞争壁垒,形成了差异化优势。

　　公司客户优质,境外收入占比较大,外销毛利率更高。公司主要客户是法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等全球知名一级供应商,前五名客户占比在60%左右。公司国内、境外收入分别占1/3和2/3,形成了中国、欧洲、美洲三足鼎立的收入结构。海外客户需求相对稳定,公司抗风险能力更强。外销毛利率高于内销毛利率,因此公司整体毛利率高于同行。

　　短期投资逻辑:拐点反转,盈利能力回升。受国内汽车市场下行影响,公司Q1收入下滑1.6%,而Q2、Q3收入分别实现4.2%,6.2%的增长。由于国内汽车市场跌幅收窄,而国外市场对铝合金轻量化的需求旺盛,公司2020年有望加速增长。公司固定资产17-18年快速增加,而收入增速低于固定资产增速,导致固定资产周转率下降。公司18年H2和19年H1受制造费用(含折旧摊销)大幅增加的影响,公司毛利率下滑。随着募投项目大部分投产以及产能利用率提升,19Q3公司毛利率触底回升,预计明年毛利率继续改善,盈利能力提升。

　　中期投资逻辑:抓住新能源机遇,积极扩充产品线。汽车轻量化已经成为了全球不可逆转的趋势,汽车用铝量稳步提升。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。随着新能源工厂投产,有望扩大销售收入,提升单车配套价值。

　　长期投资逻辑:行业集中度提升。根据我们的测算,目前国内铝合金压铸件市场规模约840亿元,未来2-3年有望突破1000亿元。国内压铸企业市场集中度较低,行业尚未进入整合阶段,A股上市的单一铝合金压铸企业市场份额没有超过5%。国外同行市场集中度较高,龙头企业市场份额较高。规模最大企业市场份额超过10%。参考国际发展历史,国内铝合金压铸市场行业集中度有望提升。

　　估值与盈利预测:我们预测公司19/20/21年营业收入分别为26.45,29.15,32.17亿元,归母净利润分别为4.11,4.99,5.76亿元,EPS分别为0.48,0.58,0.67元,对应20/21年22、19倍PE。我们上调公司目标价至16元,对应20年27倍PE。维持“强烈推荐”评级,当前股价12.88元,股价具有24.2%上涨空间。

　　风险提示:下游客户需求低于预期;客户年降压力;产能利用率低于预期;外贸占比大,汇率风险。


　　圣邦股份:拟横向收购钰泰,强化模拟芯片龙头地位
　　类别：公司 研究机构：中泰证券
　　事件: 公司 12月 23日晚公告发拟发行股份及支付现金购买钰泰半导体南通有限公司 71.30%股权并募集配套资金,结合原有持股将达到 100%控制。

　　点评如下:
　　拟横向收购钰泰全资控制,协同效应提升品牌。 公司 12月 23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。 标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售, 与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供 200余款电源管理类芯片产品, 本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合, 同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充( +17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。

　　模拟芯片格局, 研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。 全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位, 本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟 IC 厂商实现跨越式发展的重要跳板, 尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。 公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步, 根据钰泰 2019H1营收 1.2亿,利润 4000万,净利率 33%,公圣邦若并表后业绩规模和盈利能力也将显著提升。

　　盈利预测: 暂不考虑钰泰并表,维持预测公司 2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元, 业绩为 1.8亿、 2.55亿, 对应 PE 146/103,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代、 外延协同持续超预期( 未来若追赶 TI 等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板, 持续重点推荐并维持“买入”评级。

　　风险提示: 国产替代不及预期; 创新研发不足风险;市场竞争加剧风险


　　新天科技:公用事业领域物联网终端龙头,低估值、超预期
　　类别：公司 研究机构：东北证券
　　发布全年业绩预告,业绩大超市场预期。营业收入比上年同期增长30%-50%,处于11.12-12.83亿元之间;归母净利润实现比上年同期增长60%-90%,处于2.39-2.83亿元之间。技术需求和政策支撑共同促进智能表终端行业发展。我国水表的存量更新需求和增量需求总计约9000万台,其中智能水表每年市场空间约108亿元。随着我国“一户一表”、“阶梯水价”、“强制检定”和“智慧城市”等的推动,智能水表渗透率有广阔的提升空间。市场格局分散,未来每年行业增速有望达到25%以上。当前燃气表每年需求量约4200万台,其中智能燃气表每年的市场空间约100亿元。

　　智能水表和工商业流量计稳健快速增长,智慧农业打开新天地。公司智能水表包括NB-IoT和Lora智能水表为主的多产品线,市占率全国第一,增速超30%。工商业智能流量计上海肯特并入后迅速成长,3年利润增长近3倍,上半年营收YOY21%,净利润YOY72%。《国家节水行动方案》提出大力推进节水灌溉,智慧农业市场空间广阔。2018年公司智慧农业节水收入3115.03万元,今年披露累计中标智慧农业项目6659.64万元。智慧农业将成为公司未来发展的潜在力量。

　　智能燃气表客户拓展激进,大客户切入提升市占率。市占率全国前五,客户由地方性燃气公司向大型燃气集团集中。已与几大燃气集团开启长期战略合作。积累华润、港华、昆仑、华港、新奥、香港中华、沈阳、重庆等众多优质客户。智能燃气表从2014年销售额3764.62万元增长至2018年1.67亿元,增长近5倍,发展迅速。

　　盈利预测:公司工商业智能表销售规模进一步扩大,市场占有份额进一步提升,工商业智能表业绩实现大幅增长。提高盈利预测,预计2019-2021年EPS0.21、0.31、0.37元,PE为17.95、12.21、10.50倍。维持买入评级,给予2019年PE30倍或2020年PE20倍,目标市值75亿元,股价6.38元,上涨空间66%。

　　风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。


　　拓普集团:开启成长新阶段
　　类别：公司 研究机构：辉立证券
　　第三季度降幅收窄
　　拓普集团前三季度实现营收37.66亿元人民币,同比下降15.50%。其中,Q3营收13.28亿元,同比下降3.90%,环比增长11.30%,相比第二季度的下滑25%,降幅明显收窄。

　　归属母公司净利润方面,前三季度爲3.4亿,同比下滑45%。其中第三季度1.3亿,同比下滑30%,环比增长30%。同比去年同期,毛利率和净利润率分别同比下降1.55和3.5个百分点,行业景气度下行、折旧增加是主要原因。

　　主要客户销量回暖带动産能利用率环比改善
　　第三季度业绩好转的主要原因在于下游客户需求好转。公司主要客户吉利汽车/上汽通用第三季度産量环比增加9.3%/3.8%,上汽自主和长安福特産量也环比改善,带动公司産能利用率回升,毛利率环比第二季度提高0.6个百分点至26.4%,净利润率也环比提高1.4个百分点至9.55%。我们预计,随着四季度主要客户销量进一步改善,公司盈利能力将继续回升,净利润增速有望转正。

　　公司在逆境继续降本增效,第三季度销售+管理+研发费用合计占收入比重爲14.76%,环比第二季度减少0.92个百分点。公司现金流良好,经营活动净流入2.26亿。存货同比下降12.9%至11.4亿元。

　　轻量化和汽车电子业务迎来发展机遇
　　特斯拉的上海工厂投建进度快于预期,10月开始试生産,年底前将完成接近2万辆的産量。随着産能逐渐爬坡,2020年産量将达到15万辆,2021年有望超过25万辆。拓普爲特斯拉供货的单车配套金额超过5000元,预估未来两年Model3车型将分别爲公司带来9300,1.8亿元的净利增量,约占公司2018年净利的12%和24%。在汽车电子EVP和IBS领域,公司的前瞻布局令其在国内厂商中处于领先地位,未来有望突破国外巨头的技术垄断,实现国産替代。

　　公司的轻量化底盘和汽车电子业务符合行业升级趋势,将爲公司新一轮发展注入动能。

　　估值与投资建议
　　我们预计公司 2019/2020/2021年净利润爲 5.13/7.14/9.69亿元,对应EPS爲0.49/0.68/0.92元,虽然2019年业绩受压,但特斯拉国産化加速下公司业绩将迎来拐点,幷且我们看好公司轻量化业务和汽车电子的发展前景,上调公司目标价至19元,对应2019 /2020/2021年39/28/21倍PE估值,维持 “增持”评级。(现价截至12月19日)


　　中南建设:锐意生长,悄然绽放
　　类别：公司 研究机构：国盛证券
　　公司深耕建筑、地产行业30余年,主要布局长三角二三线城市。近年销售高增,战略模式、管理团队、经营水平均发生了非常积极的变化。当前阶段核心城市群二三线城市高周转可创造阿尔法,公司是该逻辑优质标的,销售增速有望继续领跑。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.2元。

　　周转优势:求贤若渴,战略升级,“六先六快”促回款。1.运营战略全面升级:大盘囤地转向高周转。2.激励放权求贤若渴,人心所向志在必得。引进专业的经理人团队,到18年4月,中南置地基本完成了管理团队的更新。今年公司再次实行股票期权激励计划,受众更广,业务骨干更受益。3.“六先六快”运营模式,拿地到开盘平均用时7个月领跑行业。存货周转率显著提升,从2015年的0.37逐年提升至18年114。

　　土储优势:布局基本面良好且周转较快的核心城市群二三线城市。1.整体布局:公司2019年H1权益口径未竣工土储总货值为4339亿元,其中91%分布在19大城市群,其中七大城市群占比74%,十二大城市占比15%。2.存量土储一二线面积占比37%。新增投资看,一二线拿地占比提升至43%。3.总量可售土储充沛,可覆盖2020年预测销售面积1.4倍。

　　盈利能力显著改善且可持续,经营杠杆高,有息负债减少。1.三四线城市房价大幅上涨,带动盈利修复。公司当前2016年以前获取未结算的尚有2106亿货值,占比28.9%,该部分货值毛利率为39%。2.调仓核心城市群二三线,新增项目毛利率23%,盈利能力可持续。3.净有息负债率持续下降,公司经营杠杆2018年末67%,高于龙头平均水平58.4%。

　　盈利预测与估值。2019年三季度末公司预收账款1279亿元,覆盖当年房地产业务营业收入4.49倍,业绩高增有保障。预计19-21年公司归母净利润为43.0、77.5、97.8亿元,增速96.2%、80%、26.3%。公司是高成长性公司,当前股价对应2020年eps的PE为4.5倍,估值水平较低。叠加未来“一城一策”和融资端边际放松,估值有望修复。公司NAV估值法每股净资产21.23元,当前折价55%。

　　风险提示:房地产调控政策超预期收严。房企融资政策超预期收严。城市群二三线城市人口流入度不及预期。销售去化率大幅下滑。NAV测算的销售价格为周边项目均价计算得出。毛利率低于预期。


　　景嘉微:基本面趋势向好,暂无大基金减持风险
　　类别：公司 研究机构：中泰证券
　　事件: 近期, 国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“ 国家大基金”) 拟对多家芯片上市公司进行减持。

　　国家大基金具备市场化管理的特点,减持属于合理行为。 国家大基金成立于2014年, 近期减持是国家大基金成立五年后在 A 股市场首次披露减持计划,根据公告, 减持的原因是为实现股东良好回报。 我们认为, 国家大基金具备市场化管理的特点, 且目前已进入回收期和投后管理阶段, 减持属于合理行为。

　　此外, 国家大基金二期已经成立, 2019年 10月 22日正式注册, 因此, 对一期投资项目有选择性的退出顺理成章。

　　国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 2018年 12月 28日,公司向国家集成电路基金、湖南高新纵横共两名特定对象增发股票上市,本次募集的资金将主要投向高性能通用图形处理器研发以及消费电子领域通用芯片研发项目。 根据公告,本次定增股票限售期为 36个月,预计上市流通时间2021年 12月 28日。 我们认为, 国家大基金定增景嘉微落地, 表明公司在GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业主流的认可, 且锁定期三年, 目前并无减持风险。

　　公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 近期,公司与湖南长城签署战略合作协议,公司将基于 JM7200国产图形显卡, 2020年为湖南长城提供 100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商 GPU 芯片供应商,打破了 AMD 和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位,同时亦标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件, 订单放量在即。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。其中第一代 JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代 JM7200芯片研发周期为 4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至 2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。 我们认为,公司产品优势持续显现,基本面不断向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。

　　维持“买入”评级。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。

　　公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元,对应 PE 分别为 107、 71、50倍。

　　风险提示: 客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。


　　拓斯达:工业自动化拐点凸显,公司发展前景可期
　　类别：公司 研究机构：中泰证券
　　工业机器人全产业链覆盖,注重研发竞争优势明显。

　　①公司于2007年设立,以注塑机配套设备业务起家,并于2011年切入自动化行业。2015年公司开始从事机器人本体业务并布局控制器和伺服驱动,逐步完成由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的转变。在工业自动化行业景气低迷的情况下,公司2019前三季度实现营收10.89亿元,同比增长28.01%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长11.10%,业绩实现逆势增长。

　　②公司高度重视技术研发,2016-2018年研发投入CAGR为49.86%;2018年底公司研发人员数量466名,占总员工数量的27.12%。目前,公司已在控制技术、机器视觉、伺服驱动等领域实现自主技术布局。

　　行业层面:机器代人大势所趋,下游迎来边际变化。

　　①工业机器人全产业链中,上游核心零部件市场技术壁垒高企,国产厂商市占率较低;中游机器人本体高端市场被“四大家族”占据主导地位,但国产品牌正在突围;系统集成技术难度较低,预计2020市场规模超过千亿,但竞争较为分散。

　　②长期来看,机器代人大势所趋。根据国际机器人联合会统计数据,2017年我国工业机器人保有量为每万人97台,较发达国家仍有差距。随着劳动力成本持续上升,工业自动化发展前景广阔。

　　③短期来看,受下游3C及汽车行业的复苏推动,2019年10月开始工业机器人产量增速由负转正,10月、11月工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%。同时,以金属、食品饮料、新能源行业为代表的新兴领域占比呈明显上升趋势。

　　公司层面:转型智能服务综合服务商,公司发展前景可期。

　　①八大工艺横向拓展下游五大行业,解决工业自动化跨行业难题。“非标之痛”贯穿整个非标自动化产业链,公司通过“1+N”的方式打造机器人+标准工艺设备,在八大工艺(焊接、喷涂、组装、注塑、检测、绿色能源、冲压、包装物流)深度布局,成功实现了对新能源、汽配、3C、光电、医疗的跨行业布局。

　　②全产业链布局,坚持大客户战略。一方面,公司通过自主研发成为国内自动化领域为数不多的“零部件-本体-系统集成”三位一体企业;另一方面,公司于2018年提出聚焦头部企业的策略,前五大客户占收入比重逐年上升,在市场低迷的环境下实现逆势增长。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。受下游3C及汽车行业的复苏推动,工业自动化拐点凸显。随着下游领域制造业企业对生产自动化需求的持续增长,市场将更倾向于选择具备性价比优势、定制化程度高的产品;公司凭借其核心技术的研发优势、全产业链自动化整体解决方案定制优势以及大客户战略带来的稳定客户群,市场占有率将进一步提高。预计公司2019-2021年净利润分别为2.04亿元、2.87亿元、3.93亿元,对应EPS分别为1.57元/股、2.20元/股、3.01元/股,按照最新收盘价47.74元,对应PE分别为31、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:工业机器人行业增长不及预期的风险、工业机器人行业竞争加剧的风险、公司全产业链布局的进度不及预期的风险、公司大客户推进不及预期。