顶尖财经网(www.58188.com)2019-12-23 8:51:42讯：

　　洪城水业调研简报:稳健发展的区域综合公用平台
　　类别：公司 研究机构： 国海证券
　　南昌市综合公用平台,三大业务均具看点
　　公司是江西省南昌市的综合公用平台,主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:1)公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,供水业务看提价,2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%;2)污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,污水处理看提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,2020年还需完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长,同时公司也在积极拓展城市的大型污水处理厂;3)燃气在南昌的市占率已超90%,燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。

　　定增完成保障项目落地,三峡入股期待协同效应
　　2019年11月15日,公司非公开发行股票1.53亿股,募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款。定增完成可以保障项目加速落地,增厚公司业绩。此外,三峡资本从二级市场购买公司股票,以4.1065%的股权比例为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。

　　限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展
　　2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。

　　盈利预测和投资评级:维持“买入”评级
　　公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。考虑公司股权激励产生管理费用影响,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.63元,对应当前股价PE为12、11、9倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。


　　鹏鼎控股:全球PCB龙头,5G创新赋能增长
　　类别：公司 研究机构： 东北证券
　　公司全球最大的 PCB 厂商。 公司前身是富葵精密组件(深圳)有限公司, 在 2017年经过改制继承了中国台湾臻鼎控股的 PCB 业务, 是全球最大的 PCB 厂商, PCB 市占率 6%, FPC 市占率高达 25%。 2018年公司实现营收 258亿人民币, FPC 占比 80%, HDI+RPCB 占比 15%, SLP占比 5%; 通讯用板占比 79%, 消费电子及计算机用板占比 21%。 苹果公司是公司第一大客户, 贡献营收约 70%。

　　5G 创新引领 FPC 量价齐升。 苹果体系内的扩张:
　　(1) 手机端: 公司享受 iPhone 单机 FPC 用量和价值量持续提升所带来的红利, 建议关注与 5G 相关 FPC 增量, 例如天线材料、 屏幕、 光学用软板等。

　　(2)非手机端: 苹果多款消费电子产品使用 FPC, 以苹果耳机为代表的可穿戴设备快速放量, 有望为 FPC 带来更多的需求。 其他消费电子品牌的扩张:
　　安卓系手机 FPC 量价齐升路径与 iPhone 相似; 可穿戴设备、 AR/VR 中FPC 单机价值量有望提升。 汽车电子领域的扩张: 公司在汽车电子领域积极布局, 随着新能源车的普及和汽车电子化从程度提升, 汽车 FPC业务爆发在即。

　　SLP 有望成为主流主板方案, 公司具备核心优势。 SLP 满足手机空间利用率提升的诉求, 公司前瞻布局 SLP, 目前已掌握核心工艺且良率较高。 公司具备消费电子客户积累优势, 已顺利进入苹果和华为 SLP 供应链。 随着秦皇岛项目扩充 SLP 产能, 公司凭借高良率份额有望提升。

　　投资建议与评级: 我们看好公司在 FPC 领域的龙头地位以及在 SLP 领域的前瞻布局。 随着 5G 手机持续的创新、 可穿戴设备市场的爆发以及汽车电子的潜力, 公司有望进入新一轮增长期。 公司业绩略低于预期,下 调 盈 利 预 测 , 预 计 公 司 2019、 2020、 2021年 营 业 收 入279.43/331.54/414.65亿元,对应 EPS 为 1.35/1.63/2.07元,当前股价对应 PE 为 35.70/29.57/23.27X。维持“买入”评级。

　　风险提示: 苹果手机销售不及预期、 可穿戴设备销售不及预期、 SLP 渗透率不及预期、 行业竞争加剧


　　金科股份:金城深耕二十载,千亿之上再出发
　　类别：公司 研究机构： 国盛证券
　　金城深耕二十载,千亿之上再出发,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019年至2021年营业收入为538亿元/676亿元/817亿元,归母净利润为53亿元/67亿元/79亿元,EPS为0.99元/1.26元/1.47元,首次覆盖目标价8.9元(对应19年9倍PE),给予“买入”评级。

　　更大的成长空间,更丰富的全能级开发经验。公司2018年销售额首破千亿,相当于碧桂园/恒大/万科的20.1%/25.8%/26.3%,当前布局47个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求,管理机制能够适应不同能级城市的开发需求。

　　千亿之上销售延续高增,拿地积极奠定未来增长基础。截至2019年11月,公司实现销售额1513亿元,同比增长40.7%,提前完成年度任务,增速在TOP20房企中位列第2。上半年末可售面积约5600万平方米,相当于本年预计销售面积的2.8倍,在手土储资源丰富。与此同时拿地积极,土储面积延续超额补充态势,拿地金额在销售额中的比例高于多数主流房企,奠定未来增长基础,预计2020年有望实现销售额约2000亿元。

　　待结算资源量足、质佳、成熟度高,业绩锁定性强。数量方面,公司2019Q3预收账款余额为1043亿元,对上年营业收入的覆盖率为253%,处于近7年最高水平,明显高于当前板块平均水平153%。质量方面,公司未来1到2年的毛利率水平有望维持相对高位,少数股东损益占比料将提升至20%,对冲之下,未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面,2020年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。

　　估值低位股息率高,员工持股计划进一步提升管理能力。公司当前估值处于近5年PE分位水平为5.2%,当前股息率为4.74%,高于A股主流房企平均水平3.64%。新推员工持股计划拟覆盖公司核心管理层和不超过2489名骨干员工,体现了公司一直以来的高激励传统,有望进一步提升公司管理能力。

　　风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,融资超预期收紧。


　　沪电股份:全年业绩高增长,产品结构持续改善
　　类别：公司 研究机构： 东北证券
　　事件:公司于2019年12月17日发布2019年度业绩预告,本报告期归母净利润11.5亿元-12.5亿元,同比增长101.60%-119.13%。公司经营情况良好,营业收入比上年同期有所增长,产品结构、运营效率等也得到进一步优化,毛利率较上年同期亦有所提升。

　　全年业绩高增长,盈利能力提升。根据公司预告,预计Q4季度归母净利润为2.99-3.99亿元,同比增长59.89%-113.37%,环比-19.38%-6.97%。公司产品结构持续改善,高端PCB板占比提升,产能利用率高,高毛利率水平有望维持。

　　通信板持续高景气,壁垒高铸。公司5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货,5G订单占比提升;服务器用PCB需求旺盛,出货量稳定增长。通讯板产品结构得到进一步优化。高端通信板技术壁垒高,目前市场竞争格局良好。公司整合青淞厂和黄石一厂资源,加大研发及技改投入力度,高端通讯板产能提升,为扩大市占率打下基础。

　　汽车板产品结构优化,长期受益于汽车电子和新能源车。尽管2019年全球汽车电子市场略显疲软,公司加大对生产效率提升和中高端汽车板研发的投入,优化汽车板产品结构,毛利率得到小幅改善。黄石沪士汽车板生产线已陆续开始投产,随着高级辅助驾驶(ADAS)、新能源车等需求爆发,汽车板业务有望成为公司发展壮大的另一增长点。

　　投资建议与评级:5G基站建设加速和服务器需求回暖带动通讯板需求,汽车电子化趋势和新能源车渗透率提升带动汽车用板需求。公司作为国内领先的通讯和汽车用板厂商,有望充分享受下游行业发展红利。上调公司19/20/21年营业收入71.13/90.20/113.28亿元,对应EPS为0.68/0.84/1.05元,当前股价对应PE为36.24/29.13/23.39X。上调至“买入”评级。

　　风险提示:竞争加剧、5G进展不及预期、产能释放不及预期。


　　长安汽车事件点评:翼虎换代低价入市,长安复兴再下一城
　　类别：公司 研究机构： 国海证券
　　定价超预期,产品力全面提升1)锐际低配版价格为18.98万元,一举进入19万元以内区间,首批三款车型均标配同级最强2.0T四驱系统,定价诚意十足。2)我们把锐际低配版和老翼虎1.5T顶配进行对比(锐际2019款245悦享款VS翼虎2019款180两驱豪翼型),换代产品进一步放低姿态,动力总成升级明显,主被动安全及其他电子类配置稳中有升。3)对比同价格区间走量竞品的主销车型,日产奇骏终端价格区间为17.9-18.5万元,东风本田CRV终端价格区间在18.5-19万元。全新锐际本次定价一步到位,产品力全面提升,预计将以福特2.0时代“更福特、更中国”的承诺,拉开长安福特全面反攻的序曲。

　　回归主战场,销量弹性可期我们认为,Escape作为全球紧凑型SUV的早期引领者,虽面临日韩同级车型快速迭代的竞争压力,仍具备较强的自我调节能力:1)海外视角,对比美版翼虎和美版奇骏,2011-2018年Escape美国年销量在25-30万台区间,2019年1-9月Escape月销量在1.5-2.5万台区间;2011-2018年Rogue销量从10万台逐步爬升至40万台以上,目前Escape销量值为Rogue的70%左右。2)国内市场,福特品牌力低于两田,但可以和日产相类比,后续若考虑1.5T低配车型及时推出,锐际月销有望达到1.2万台,新老翼虎稳态年化销量可冲击18万台,从而带动2020年长安福特整体销量实现大幅增长。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级长安汽车具备三重投资逻辑,暨合资品牌长安福特边际强改善,长安自主在技术创新带动下进入强产品周期,同时公司旗下新能源、出行、PSA等历史业绩出血点正快速止住。我们预计2020年行业进入温和复苏周期,长安汽车的自主及合资业务均具备较大的向上利润弹性,上调2020/2021年业绩至40/55亿元,对应当前股价PE分别为11/8倍。目前公司PE/PB估值均处于底部区间,维持“买入”评级。

　　风险提示:乘用车市场增速持续下滑的风险;合营企业盈利恢复低于预期;新车型市场接受度不及预期。


　　华铁应急:建筑安全设备租赁龙头,迈入高成长赛道
　　类别：公司 研究机构： 国盛证券
　　建筑安全设备租赁领军企业,持续布局高景气赛道。 公司为我国建筑安全设备租赁龙头, 支护设备规模位列中国基建物资租赁承包协会会员首位,规模优势突出。 年初以来,公司大力开拓增长潜力大的高空作业平台(AWP)租赁业务, 切入地铁及深坑维修养护市场,并剥离融资租赁及商业保理以聚焦设备租赁主业,未来随着建筑安全设备租赁业务持续稳健增长, AWP 租赁、 深基坑维修养护业务放量,公司有望进入快速成长期。

　　建筑安全设备租赁行业供给结构改善, 公司盈利能力明显提升。 近年来,基建行业减速、 去杠杆、民企利率上行及营改增等因素, 促使建筑安全设备租赁行业小企业不断退出, 龙头企业市占率提升。 在供给结构优化后,公司作为行业龙头享受到了租赁服务价格上行, 2019Q1-3营收稳健增长24%,业绩触底回升大幅增长 201%, 盈利能力明显提升。

　　高空作业平台市场空间广阔,租赁龙头有望快速成长。 AWP 具有经济性及安全性优势,当前我国 AWP 渗透率显著低于欧美发达国家,未来发展空间大。 AWP 终端用户因使用频率不高,往往倾向于租赁而非购买, 因此对于 AWP 租赁商来说天然面临较好的市场需求。 同时 AWP 租赁公司采购规模大, 对于厂商话语权强,可获得厂商较大资金支持,因此租赁商为AWP 产业链核心受益方。 年初以来,公司通过全资子公司大黄蜂持续大规模采购及布点 AWP 租赁业务,不断摊低运输和人员成本, 目前已开设超 40家门店,覆盖全国重点区域,有望持续受益 AWP 租赁需求高增长。

　　打造全国综合性租赁平台,非公开发行助力提升先发优势。 未来公司利用全国布局网点, 以高空作业平台作为引流产品, 带动皮卡、 发电机等产品的高毛利租赁业务,并有望将网点向第三方设备拥有方开放,打造全国综合性租赁平台, 具有较大想象空间。 近期公司公告定增预案拟募资不超过10亿元,其中 7亿用于 AWP 租赁服务能力升级扩建项目, 如若顺利实施, 有望助力公司加快拓展 AWP 市场份额及综合租赁平台建设, 进一步提升先发优势。

　　投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 2.8/4.0/5.2亿元,EPS 分别为 0.41/0.59/0.77元,当前股价对应 PE 分别为 17.4/12.1/9.3倍,鉴于公司占据有利赛道, 当前成长性良好, 首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示: 建筑行业景气度下行风险, 高空作业平台租赁业务拓展不及预期风险, 大股东持股比例偏低风险等。


　　梦百合公司深度报告:百合不惧风雨,稳健迈向全球睡眠科技品牌
　　类别：公司 研究机构： 长城证券
　　百合不惧风雨,海外产能护航渡过贸易摩擦影响。2019年在贸易战和床垫反倾销的双重夹击下,公司在2019Q2由于海外产能接驳经历了业绩短期波动,但在2019Q3迅速恢复。梦百合虽经历风雨但成功翩翩渡过贸易摩擦的冲击,主要由于:1)海外产能(塞尔维亚、美国及泰国)及时承接投放,目前塞尔维亚工厂已经覆盖全部反倾销税影响订单;2)反倾销及关税对于竞争对手的驱逐,导致行业集中度上升,体现为海外产能的定价力高订单充裕。后续来看2020年-2021随着海外产能逐渐达产,公司有望迎来新一轮业绩高增周期。

　　应对床垫反倾销税海外产能是关键。2019年床垫出口行业的最大冲击并非来自美国关税,而是来自美国商务部的反倾销调查。根据终裁,梦百合床垫在关税基础上征收高达57.03%的反倾销税(全行业最低税率,其他企业税率均在100%以上)。作为应对,梦百合前瞻性海外产能布局领先同行,20年产能将集中释放。我们预测20年公司海外产能(不含西班牙)将新增16亿元至27亿元,总产能将达到70亿元;海外产值(不含西班牙)将达到20亿元左右,总产值可达55亿元左右。领先的海外布局奠定梦百合在关税及反倾销税下对美出口优势,同时20-21年有望随产能爬坡迎来一轮业绩高增周期。

　　品牌打造的长跑选手,稳健迈向全球睡眠科技品牌。海外渠道方面,公司拟收购作为美国知名家具零售商之一的Mor。其拥有35家门店及3家折扣店的渠道资源,将助力公司自主品牌快速渗透美国市场。收购Mor并不是公司境外并购的初次尝试,2017年10月公司就已收购西班牙思梦并借助其欧洲销售渠道为公司打开自主品牌市场,思梦的成功融合运营体现公司跨国整合经营渠道的潜力。品牌内销方面,公司经过5年探索开始进入正确轨道,19年渠道和门店提升均符合规划。公司着眼于记忆棉品类的消费者教育:一方面通过谨慎而精准的广告投放塑造品牌“健康、科学、专业”的形象,另一方面多角度潜移默化地培养消费者对记忆棉产品的认知,促进记忆棉产品渗透。

　　投资建议:短期看,公司20-21年产能投放有望进入新一轮业绩高增周期,且原材料、汇率处于低位增厚利润;长期看,自主品牌全球化发展空间充足。不考虑Mor Furniture并表影响,预计2019-2021年EPS分别为1.18/1.56/1.88,对应PE分别为17/13/11x,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:原材料及汇率波动,中美贸易摩擦,海外政策风险,公司新生产基地的产能释放进度受到当地市场需求,工人招聘难易程度,设备运行状况等因素的影响,产能释放存在不确定性。