消息面上，MSCI第三次扩容将在11月26日收盘后生效，或将带来被动资金超过500亿元。那么，对于投资者来说，最为关心的莫过于市场在经历调整后何时企稳，A股接下来如何表现？基金君整理了五大券商的最新策略，给大家提供一些参考。

　　机构投资者“落袋为安”了？

　　A股本周开启震荡下行模式

　　本周以来，A股市场开始震荡下行模式，再度失守2900点，截至11月22日，上证综指报收2885.29。全周来看，上证综指、中小板指和创业板指一周涨跌幅分别为-0.21%，-0.35%和0.30%。

　　此外，本周北上资金净流入57.4亿元，规模较前一周增加仅40亿元，净流入居前的是农林牧渔和家电。

　　值得玩味的是，根据中国证券投资者保护基金11月21日公布的数据显示，2019年10月中国证券市场投资者信心指数为56.2，环比下降0.9%，自7月以来连续四个月出现小幅下降。

　　与此同时，破净股数量也正在快速增加。据数据，截至11月22日收盘，A股市场破净股(注：已剔除净资产为负的股票)数量已达到381只。从破净股数量占股票总数的比例来看，目前已达10.2%，不论破净股绝对数量还是比例，目前均已接近历史峰值。

　　光大证券认为，本周市场冲高回落，一方面与中美在政治经贸方面再现摩擦有关，但根本原因还是非典型滞胀的局面导致。10月份的经济数据再度大幅下行，在结构性通胀的制约下，当前的利率下行等政策宽松事实上是不够充分的，对权益市场而言，宽松不够就是偏紧。

　　此外，有多家机构指出，机构投资者年底“落袋为安”愿望较强，11月相对收益投资者的换仓已经发生，这也给A股市场带来了波动。

　　安信证券指出，每到年底，市场对现金的需求边际上是上升，融资余额在年底大多数是净下降，且考虑到今年A股投资者持股获利盘较重，不排除有部分机构选择年底前将A股持仓获利了结。数据显示，以公募为例，截至11月24日，公募股票型基金、偏股型基金收益率中位数分别为31.6%、28.3%，是近十年中公募基金净值增长第三高的年份。若以绝对收益为考核目标，则部分机构可能会提前选择“调仓换股，落袋为安”，这给A股市场的运行增加了波动。

　　根据广发证券团队测算，11月22日医药、食品饮料等强势行业下跌超过2.5%，而偏股及普通股票型基金当日净值跌幅中位数仅有-1.2%，从10月25日与11月22日两个市场风格极端的交易日来看，11月22日股票型基金收益率散点分布较10月25日相比更加远离食品饮料、电子行业表现，均表明11月相对收益投资者的换仓已经发生。

　　这些消息或影响下周市场

　　1、美国又对华为、中兴下“禁令”

　　11月22日，美国联邦通信委员会(FCC)周五以五票赞成、零票反对的结果，将中国的华为和中兴通讯认定为国家安全风险企业，禁止美国乡村运电信营商客户动用85亿美元的政府资金购买这两家公司的设备或服务。FCC还投票建议要求这些运营商移除和替换现有网络中使用的华为技术有限公司和中兴通讯股份有限公司的设备。这是美国政府禁止美国公司购买华为和中兴设备的最新举措。华为和中兴将有30天的时间来对这一禁令进行抗辩，而强制移除设备的最终命令最早也要到明年才会出台。

　　北京时间23日凌晨，华为公司就此回应称，华为对美国联邦通信委员会(FCC)投票通过禁止运营商使用联邦补贴资金购买华为设备的决定表示反对。FCC的此项决定基于片面的信息及对中国法律的错误解读，在没有证据的情况下就认定华为构成国家安全威胁，不仅违反了立法的正当程序原则，也涉嫌违法。华为敦促FCC及Ajit Pai主席重新考虑此项决定，我们也愿意与美国政府和政策制定者进行开放沟通，寻找保障美国电信网络安全的有效方案，维护美国农村和偏远地区消费者的利益。

　　2 MSCI第三次扩容将在11月26日收盘后生效

　　MSCI指数将中国大盘A股纳入因子从15%提升至20%，11月26日收盘后生效。这是今年年内最大一次MSCI扩容。此次是今年A股纳入MSCI比例提升方案第三步，中信建投证券团队测算，MSCI扩容带来的被动资金约为516亿，参照前两次纳入经验，纳入生效当天尾盘将有较大扰动。

　　五大券商最新策略来了

　　海通证券：目前A股仍是蓄势布局期市场回撤便是布局机会

　　海通证券策略团队认为，2020年A股的波动幅度可能会超市场预期，未来如果市场向上超预期，将会主要自于基本面和资金面的变化，基本面上，预计未来企业利润有望陡峭回升，预计全部A股归母净利累计同比增速将从19Q3的6.9%回升至2020年的15%；从资金面角度看，按照牛市三段论划分，上证综指2440-3288-2733点是本轮牛市第一阶段，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点。

　　牛市第一阶段场外资金仍在观望，该团队测算，2019年资金净流入约4000-5000亿，增量资金较少。回顾历史，场外资金往往要等到牛市第二阶段中后期才开始入场，2020年很可能将有大量资金流入助推市场第二阶段加速上行，预计2020年股市资金净流入将超过1万亿。

　　不过，该团队表示，明年A股也可能会向下超预期，风险主要来自海外。根据IMF预测，美国2019年GDP增速将为2.4%，2020年将为2.1%，而欧元区2019年为1.2%，2020年为1.4%，整体上美欧经济低位波动。如果2020年海外再次出现类似2008年美国金融危机、2011的欧洲债务危机之类的金融危机，外需恶化将影响国内企业盈利回升，危机模式也会影响资金面，A股会出现下行风险。但其认为，这个概率较低。

　　该团队认为，目前A股仍是蓄势布局期，市场回撤便是布局机会。参考历史，牛市第二波上涨及3浪，结束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，预计岁末年初是个窗口期。此外，岁末年初，地产和银行受益于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低和政策催化，往往会有异动，不过科技和券商板块中期更优。

　　广发证券：目前A股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期

　　广发证券策略团队指出，央行“降息”操作尚难扭转市场的僵局，目前A股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。而年初至今基金重配的强势行业在本周领跌，意味着“年末切换”行情正在发生，在其看来，当前风格切换的本质是高-低估值水平差距处于历史较高水平，表明市场长期问题短期化，共识过于一致，而当前的流动性环境不支持高估值品种继续“上拔”，高-低估值品种倾斜的天平有继续修复的动能。当前应继续坚守“低估值”配置策略。

　　行业配置上，该团队建议优选低估值的地产链龙头“三剑客”，如重卡/建材/工程机械，当前地产链历史较高位的股权风险溢价水平与“地产链景气度有韧劲”的事实形成较强烈反差，市场定价将进一步纠偏与弥合；其次是低估值的银行/地产/家电，耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

　　招商证券：机构投资者正从“抱团取暖”的博弈场景转为经典的“囚徒困境”

　　招商证券策略团队认为，机构投资者正从“抱团取暖”的博弈场景转为经典的“囚徒困境”。其指出，A股市场上今年涨幅越大的行业本周跌幅相对较大，如消费、金融、科技，而今年跌幅较小甚至下跌行业本周出现上涨，如有色、钢铁、建材等。具体到个股而言，主动偏股基金和北上资金同时重仓的个股跌幅>主动偏股基金前100大重仓股跌幅>主动偏股基金重仓而北上资金未重仓跌幅，但北上资金重仓而公募未重仓的个股组合还是涨的。由此来看，机构投资者从“抱团取暖”的博弈场景转为经典的“囚徒困境”。

　　消息方面，5年期LPR意外下调5bp，提振周期行业，时点上，公募和保险机构年末考核临近，而明年MSCI扩容仍不确定，以上因素或是导致短期机构投资者行为变化的主要原因。

　　该团队指出，短期偏博弈的板块参与胜率可能有限，建议继续关注和逐步开始布局2020年四大主题主线：

　　1科技上行周期带来的科技板块机会，布局科技板块跨年机会；

　　2居民资金入市和降息周期中券商的机会；

　　3稳增长加码背景下的地产和基建；

　　4医药板块在逆周期背景下的超额收益机会。

　　安信证券：预计市场短期仍将以震荡下移态势为主

　　安信证券策略团队指出，本周市场出现的主要新现象是在周五白马股出现明显调整，而周期股近日持续上涨，在其看来，白马股调整可能体现出年底机构风险偏好也开始趋于下降，对于白马股估值溢价也产生动摇。而对周期股的反弹，该团队认为具备逻辑，至少低估值高分红的周期行业龙头公司在未来一个阶段中具备相对收益。

　　该策略团队表示，对整个市场的判断维持不变，短期来看，经济增长尚难言见底、通胀预期存在上行风险、股票市场供给增加、中美签署第一阶段协议时间尚不确定、当前盈利兑现并不充分等因素影响下，预计市场短期仍将以震荡下移态势为主。但这些对市场的制约因素目前看基本是阶段性的。该团队对中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，从这个角度看，当前投资者只是需要等待时机。

　　在配置上，该团队建议，当前阶段的配置需要立足防御，在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。行业重点关注家电、保险、地产、建筑、钢铁、建材等，主题建议关注自主可控、国企改革等。

　　兴业证券：短期市场会有所调整

　　正在经历的第一轮长牛将走的更为平稳、持久

　　兴业证券策略团队指出，近期市场波动较大，短期市场外部环境面临诸多不确定性，中美关系、地缘政治等，内部投资者年底兑现收益、落袋为安情绪较为浓厚，内外因素叠加市场短期出现一定幅度调整。整体而言，短期市场确实面临多方不确定性增加、市场会有所调整。投资者大部分在为2020年做准备，做多、加仓意愿明显弱于前期，使得市场走势呈现对利空反应强于对利好反应的状态。

　　该团队认为，中长期看，制度层面建设、开放步伐、流动性宽松等方向进一步确认、落地，这将继续有利于从战略防御转向战略进攻，正在经历的第一轮长牛走的更为平稳、持久。

　　在配置上，该团队建议短期把握金融地产类债券品种+大创新成长方向两条主线。原因有三：

　　1 创业板政策松绑，三季度收入利润双双改善，以华为产业链、5G产业链、新能源车等大创新方向有望迎来业绩+政策共振。

　　2 全球负利率，中国权益高股息资产具备全球吸引力，保险、养老金等“长钱”对此类资产兴趣较高；债券收益率下行，银行理财子公司加速入场，首选高股息、类债券品种。建议投资者关注以金融、地产龙头为代表的低估值、高安全性、股息率稳定的板块。

　　3 中长期来看，结合三季报，投资者应底部吸筹、合理定投、“以长打短”，把握核心资产定价权。

（文章来源：中国基金报）