深耕华东，扩张西北恰逢其时。公司是沿江地区第三大企业，借长江黄金水道东风复制海螺水泥“T 型战略”取得成功，区位成本优势明显。2015/2019 年，公司先后通过收购进军新疆、宁夏地区，新疆产能已通过精细化管理扭亏为盈，预计宁夏地区供需格局将持续改善，我们认为公司扩张恰逢其时。

　　产业链拓展打开成长空间。发布三年规划，欲大幅扩张骨料及水泥窑协同处置业务。由于1)矿山资源壁垒逐渐显现，2)危废处置缺口大，而水泥窑协同处置适用面广，且相较于传统无害化处置方法成本低、二次污染少，我们认为骨料、水泥窑协同处置中期内仍将保持高景气，为公司提供新的成长动能。

　　投资建议。预计公司2019-2021 年净利润21.44/22.24/23.95 亿元，同比增长45.6%/3.7%/7.7%，给予公司基于可比公司市盈率，EV/EBITDA 两种估值方法平均估值的目标价19.08 元，目前股息率4%且派息率有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　房地产调控严于预期，系统性风险。

（文章来源：华西证券）