收入继续高增长，费用端继续放大

　　公司前三季度收入继续高增长，同比增长53%，单季度同比增长40%。收入增速低于中报增速，主要系去年三季度基数较高所致，按此趋势全年来看，高增长依旧有保障。

　　毛利率端，公司毛利率稳步提升，上半年毛利率为20.96%，前三季度小幅上升至21.38%，系公司高端业务占比逐步提升，毛利率有稳步向上趋势。

　　费用端，公司费用端投入较大，前三季度管理费用率从去年的8.75%上升到今年的12.26%，主要为公司加大了研发投入，人员和项目投入都在加大。同时，公司启动了智能制造中心项目，也是管理费用率上升的一个原因。

　　净利率端，公司前三季度净利率只有3.27%，来到了历史低点。我们认为后续费用改善空间很大，净利率不可能长期处于该低点。

　　投资建设智能制造中心，加厚竞争壁垒

　　公司公告拟在合肥投资建设智能制造中心，项目总投资不超过3亿元，该制造中心主要用于公司无线智能模块的研发生产测试等。我们认为，该投资中心建设有利于进一步加强公司核心竞争力，梳立竞争壁垒：从产业链角度，可打通上下游，增厚一部分毛利，同时加强对外协加工厂的议价权；从竞争壁垒角度，公司可用自有工厂研发高端产品线，对新产品响应度更高，产品质量、速度有望进一步提升。从另一当面也是公司规模体量逐步扩大，规模效应逐步体现。

　　看好公司质地，维持“买入”评级

　　我们看好公司的商业模式和规模优势，认为公司靠着规模优势和工程师红利，有望不断提升全球市场份额。但公司处于快速成长期，投入较大，因此短期利润较难释放，因此下调盈利预测，预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.63/3.12/5.21亿元，对应90.8/47.3/28.4倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　物联网发展不达预期风险；公司控费不达预期风险；市场竞争加剧风险。

（文章来源：国信证券）