顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-3 16:12:07讯：

　　亚夏汽车:高经营壁垒叠加市场红利,高增长有望延续
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：张良卫,周良玖日期：2019-01-03
　　亚夏汽车:A股职业培训龙头。受汽车销售市场增速放缓、汽车购置税优惠等政策退出的影响,上市公司原汽车主业困境短期难扭转。本次重组置入资产中公教育为国内非学历职业培训领域龙头企业,资产优质,公司成功转型进入职业教育领域。

　　 市场红利预计可延续。2017年非学历职教培训市场规模达987亿元,2015/2016/2017年行业增速分别为15.7%/16.8%/14.8%,参培人数、客单价及行业集中度均呈上升趋势。基于普通高校招生人数及毕业生人数,预计未来3-4年就业压力将加大,职教培训市场红利有望延续。

　　 重研发、细管理、强渠道、轻资产。1)重研发:公职领域招录考试相对标准,近年来难度加大,对研发要求提升,这促使该领域未来走向集中。2015/2016/2017年中公课程研发支出增长显著,研发支出占比处较高水平,2017年进一步加码。2)细管理:教师资源管理是教培企业核心竞争力,中公教师人均薪酬高于行业平均,保障公司教学效果,同时在行业季节性及区域差异大双重背景下,规模化经营的企业在资源调配、统筹研发上相比中小企业具有绝对优势。3)强渠道:中公地级市渗透率高达90.4%,远高于K12教培机构龙头新东方、好未来,在华东地区优势明显,西南地区、华南地区也有较大领先优势。2018 年下半年,中公继续推进分支机构的下沉,提升市场覆盖密度,基于成功先例,我们看好公司未来渠道下沉潜力。4)轻资产:由于公司分支机构自身租赁场地有限、高端协议班次存在封闭培训需求等原因,授课场地以租赁酒店会议室为主,公司仅在少数重要大区有较多的自有办公物业或长租物业,这使得公司在开班时更为灵活,有助达成公司未来扩张计划。基于公司显著优势,公司盈利能力保持较高水平,实现了在较低资本开支水平下的快速增长,盈利质量高。

　　 短期看好拓品类潜力,线上带来长期看点。中公近年来教师序列、事业单位序列、线上培训业务高速增长,公务员序列收入占比下降。1)2019年国考拟招录人数及报名审核通过人数均有所下降,但基于参培率低基数,预计参培人数仍有提升空间,但未来行业增速将放缓。2)事业单位序列一定程度上受益于公考溢出效应,基于较低的招录比,竞争同样保持激烈,参培总人数及渗透率有望保持稳步提升。3)教师序列具有需求红利及政策鼓励,潜在市场空间要大于公考、事业考。4)线上培训虽客单价及收入占比较低,但长期来看值得期待。

　　 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018/2019/2020年备考(假设2018年初完成重组)归属净利润分别为9.4/13.7/18.2亿元,对应PE为43/30/22倍,给予公司2019年35倍估值,目标价为8.55元/股。

　　 风险提示:政策风险,竞争加剧,需求下滑,教育事故,系统性风险。





　　用友网络:收入加速增长,大手笔回购凸显发展信心
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2019-01-03
　　事件:公司公告称,拟以集中竞价交易方式回购公司股份。其中,回购规模:资金总额10亿元;回购价格:不超过26元/股;回购期限:自董事会审议通过之日起6个月内(19年1月2日董事会已通过)。

　　 投资要点 大手笔回购凸显发展信心,长效激励机制激发员工活力:本次回购资金总额为人民币10亿元,回购期限在未来半年之内,回购股份用于公司后期骨干员工股权激励。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846.15万股,约占公司目前总股本的2.01%。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制激发员工活力,同时凸显管理层对公司长期发展前景的信心。截止18年Q3季报,公司账面货币资金和理财产品合计有43亿左右(预计截至Q3理财产品和截至Q2差别不大,11.3亿左右),我们判断18年公司账面现金将好于17年(截止17年底合计有51.8亿元),公司现金充足保障后续回购。

　　 收入加速增长打消后周期顾虑:公司前三季度收入增长38.8%,超过此前预告值35%,也超过中报37.1%的增速,有效打消市场对后周期性的顾虑。本轮ERP行业的信息化投入主要是技术升级和业务升级驱动,而非经济周期驱动,因此具有很强的可持续性。前三季度,公司营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长25.96%、20.89%、11.55%,均低于营收增速,规模效应开始体现。2017年第四季度单季实现归母净利润6.49亿,从目前态势看2018第四季度营收有望继续保持较高增长,全年净利润有望再继续超市场预期。

　　 云业务指标趋势向好,NCcloud发布完善企业云产品:截止18年三季度,公司云服务企业数446万家,其中累计付费客户32.45万家,较17年年末增长39%。综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价继续提升,未来提升空间仍较大。公司已经发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品体系齐全,再次体现综合化的云发展战略。

　　 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.59、10.39、15.81亿元,对应PE分别为63/40/26倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,对应18年收入公司当前PS仅5.0倍,维持“买入”评级。

　　 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期
　　


　　银轮股份事件点评:获得新能源热泵空调定点,产品线不断延伸
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2019-01-03
　　事件: 公司1月1日发布公告,近期获得江铃新能源汽车供应商定点。

　　 投资要点: 获得新能源汽车热泵空调定点,新产品打开全新市场空间公司子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江西江铃集团新能源汽车有限公司GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。公告显示,根据客户预测生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。作为公司重点研发的新产品,热泵空调是未来新能源汽车通暖系统的主要解决方案之一。传统燃油车通暖系统是利用发动机余热来完成工作,对于纯电动汽车而言由于热源不存在,因此大多采用PTC加热或者热泵空调的新技术方式。相比PTC加热的方式,热泵空调效率较高、节能效果较好,长期来看是新能源汽车空调的发展趋势。此次公司获得江铃新能源汽车定点,标志着公司正式进入新能源汽车空调市场,目前热泵空调单车价值在2500-3000元之间,随着新能源汽车市场的快速增长以及热泵渗透率的提升,未来热泵空调的市场空间有望迅速扩大,我们看好公司持续进入其他新能源厂商供应体系,实现业绩新的增长点。

　　 新能源业务是长期战略方向,客户定点项目不断公司目前新能源汽车热管理相关产品有:高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。2018年以来公司不断获得新能源热管理领域客户定点项目,其中包括吉利PMA纯电动平台热交换总成338万套定点合同(2021年开始供货)、长安福特BEV-A电池冷却水板24万套定点(2021年开始供货)、吉利BE12纯电动平台液冷板供应商定点(2021年开始批量供货,生命周期内总销售额11.5亿元)等。公司配套厂商从自主逐步拓展到合资,客户结构不断优化,产品线延伸至新能源热管理的重要部件,未来三年公司新能源业务将进入业绩放量期,我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度,新能源业务带来的成长性较为确定。

　　 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 至0.45/0.55/0.66 元,对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍,维持买入评级。

　　 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户
　　


　　振江股份:乘海上风电东风,风机零部件供应商蓄势待发
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军,顾一弘日期：2019-01-03
　　1、海上风电进入快速发展通道,产业景气度持续向上!海上风电是可再生能源重要组成部分,近年来,随着大型海上风机推出,海上风电成本持续下降,产业正逐步由成熟的欧洲市场向北美、亚洲等地区加速扩散发展。据相关机构统计,未来五年欧洲、美国、亚洲地区海上风电装机量复合增速分别为10%、20%、35%;平均年新增装机分别为3GW、1-2GW、4GW。

　　2、乘海上风电东风,公司占据寡头客户核心产业链资源,业绩确定性高且具有可持续性!海上风机制造市场高度集中,特别是主流海上风机领域,基本由西门子垄断,公司作为其供应链核心供应商, 充分受益全球海上风电市场蓬勃发展的红利。目前公司在手订单充足,明年业绩高速增长确定性极高,同时海上风电仍处于向上的高景气周期,公司业绩具备较强的可持续性。

　　3、厚积薄发,公司大客户数量以及业务品类加速,第二次腾飞在即! 在大客户方面,公司开始加大力度拓展包括ENERCON、NORDEX、SENVION 等全球领先的风机制造客户,目前均已进入样件审核阶段; 在业务品类方面,一是通过投资海上运维船只切入海上风电运维服务市场,再一个通过收购底特紧固件公司切入风机紧固件市场。公司深耕风电市场多年,有望凭借良好的品牌形象,在大客户拓展以及品类扩张方面,复制西门子大客户成功经验,明年公司将进入加速发展元年。

　　4、汇率及钢价压力减缓,进一步增厚公司业绩!公司出口业务比重较大,主要以美元定价,人民币走弱将极大缓解公司业绩压力,同时公司产品中钢材成本占比高,特别是光伏业务,钢价持续下跌, 有望给明年业绩带来较大弹性。 业绩预测及估值:我们预计公司18-20 年业绩为0.98 亿、2.53 亿、3.53 亿、对应pe 为29 倍,11 倍,8 倍,给予“买入”评级。

　　 风险提示:客户拓展不及预期,紧固件业务拓展不及预期,运维业务拓展不及预期,汇率大幅升值,钢价大幅上涨
　　


　　腾邦国际(300178)重大事件点评：引入国有战略股东，助力长期发展布局
　　事件： 公司公告， 腾邦集团(大股东)与深投控、福田投控于2018年12月26日签署《战略合作协议》，深投控和福田投控拟成为公司战略股东，为公司快速发展提供支持。

　　“市区联动”框架下，深控股、福田控股战略入股腾邦国际： 深圳两大国有投资平台深控股、福田控股在深圳“市区联动”原则下， 拟受让腾邦集团所持有的腾邦国际部分股权，受让比例不低于上市公司总股本的5%，但不超过10%。深控股、福田控股将成为腾邦国际重要战略股东，腾邦集团仍然为实际控制人，实际控制权不变。 此外，本次协议中还涉及两家深圳国有投资平台收购腾邦集团所持有的福田保税区物业及土地资产，收购权益比例不低于51%，价格有待进一步协商确定。

　　纾困流动性风险，“混合所有制”助力公司长期发展布局： 公司此前公告，福田控股以现有资产为标的，向公司提供了1亿元流动性支持，而此次进一步引入国有战略投资者， 将极大缓解大股东股权质押风险。 此外， 引入国有资本后，“混合所有制”经营模式将有助于优化公司治理结构，借助国有资本及产业资源优势，为公司旅游产业长期发展布局注入活力。

　　投资建议： 公司“旅游╳互联网╳金融”战略不断落地， 此次引入国有资本战略投资者， 为公司带来更多产业及金融资源，利好长期发展布局。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.61/0.75/0.90元，对应PE为15X、 12X和10X。 维持长线“买入”评级。

　　风险提示： 收入及利润增速不及预期； 大股东质押率过高；地缘政治、突发旅游事故等风险。

　　


　　航天信息(600271)个税宝正式发布，面向个人报税新蓝海
　　事件：2018 年 12 月 31 日，航天信息官网正式发布个税宝产品，为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能，让新政下的个税业务办理合规、简易，让纳税人便捷享受减税红利。

　　个税抵扣企业代报为主，企业 B 端信息化报税需求强烈。 个人所得税代扣代缴系统是金税工程三期的核心，由于个人相对对抵扣和报税环节不了解，大部分的个税代扣代缴都是由企业完成。随着未来个税抵扣项的不断增加，个人抵扣报税的难度会继续增加，大部分个人报税事宜预计仍将以企业代扣代缴为主。

　　国内首个针对个税抵扣产品，依托千万税控客户提前卡位。 公司对标新政策率先发布个税保产品，为个人、企业提供政策解读、个税计算、社保计算、薪资管理、个税申报等功能让新政下的个税业务办理合规、简易，让纳税人便捷享受减税红利。 个税保企业端可一站式管理工资、人事、个税、社保等业务，应对新个税、社保政策的要求，解决企业申报、个税抵扣等操作复杂等问题。

　　税务会员不断推进，明年预计进一步爆发。 公司今年推出会员制以来，企业税务需求旺盛，会员数量与会员收入不断提升，企业客户 ARPU 值也在提升， 今年我们预计会员数量超 200万，整体收入超 5 亿元，随着税务会员的不断推进及旧会员的续费，明年预计会员收入有望 100%以上的增长。

　　全年业绩将环比稳步增长，19 年 20 倍安全边际高空间大。 千万企业上云带来 ARPU 值的提升，助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变，预计 2018-2020 年公司将实现净利润 16.66(不考虑公允价值变动收益)、 21.77、 31.29 亿元，目前估值具有安全性增长空间巨大，维持“买入”评级！