顶尖财经网(www.58188.com)2019-1-3 15:59:31讯：

　　三安光电(600703)芯片库存逐步消化，化物半导体进展顺利
　　近期股价大幅回调，我们长期看好三安光电作为光电龙头、化合物半导体领军公司的价值不断彰显。 LED 芯片行业依旧是技术+资金驱动的行业：1、未来下游需求还会保持平稳增长，LED 芯片行业的技术迭代尚未停止，龙头企业依旧保持着较高的行业领先地位；2、核心 MOCVD 扩产主要是 3-5 家核心厂商，集中度愈发提高。化合物半导体未来空间广阔。随着 5G 不断推荐，相关元器件需要使用化合物半导体材料以保证器件满足高频率作业需求，公司技术和规模均在国内保持前列。

　　行业毛利率仍需时间见底，龙头厂商在行业低谷保持动力。 行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和，核心厂商的扩产还是集中在 19 年下半年才会释放，三安的库存在 18 年 4 季度是处于下行通道，预计 25.78亿的库存需要 3 个季度以上能消化到合理水位；从需求端角度来看，整体照明市场的渗透率 44%，预计明年能到 50%以上，照明市场预计会保持平稳增长；封装厂的原材料储备还是低位，对于明年价格拉动依旧有效。

　　价格方面，我们从产业跟踪到的数据显示今年的价格下跌至少超过 40%，预计明年会维持今年年底的价格或略有下跌。 毛利率跌到 35%-40%之间触底；考虑到行业内存货水位依旧高企，毛利率处于周期顶部下降通道，三安的毛利率从 18Q2 的 46.92%下降到 18Q3的44.46%，行业中相关公司的毛利率呈同向变化，乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到 18Q3 的 25.85%，华灿光电从 18Q2 毛利率从 37.28%下降到 18Q3 的 34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位；中游封装厂主要客户未必会在 18Q4 加大采购力度，行业芯片价格预期还会下降。

　　化合物半导体资本开支正常进行。 公司固定资产在 3 季度底较 2 季度底开始出现增长，达到 87.40 亿，其中二季度底为 83.63 亿，其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产，与我们之前的预计基本一致。 三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展，公司后续将会继续加大力度开拓市场，积极提升公司销售收入，确保公司年度经营业绩稳步增长。

　　我们维持公司 2018/2019/2020 归母净利润预测值 37.62 亿/48.88 亿/55.66 亿不变，未来 2 年 CAGR 为 21.64%，对应的 EPS 为 0.92 元/1.20 元/1.36 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：警惕 LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。





　　迪安诊断(300244)定增顺利完成，各项财务指标有望持续向好
　　事件：公司公告非公开发行股票发行情况报告书，向 5 名发行对象发行 6943万股，发行价格 15.48 元/股，募集资金总额 10.75 亿元。

　　定增发行顺利，资金压力有望缓解，各项财务指标有望持续向好。 本次定增发行对象为高盛、华融资产、天汇苏民投、财通基金和北信瑞丰，参与方具备海外及医疗产业投资背景，公司创新商业模式获得认可，定增完成后我们预计资产负债率由 2018Q3 的 61%下降到约 53%， 公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理；与此同时，本次定增募集资金将投向公司主营医学检验服务业务，缓解公司前期业务布局加速带来的资金压力，公司现金流、财务费用等指标有望持续向好，考虑到公司 2018年前三季度经营性现金流-9544 万元，与 2017 年同期的-1.97 亿元及 2018 年中报的-1.45 亿元有明显改善， 我们认为公司最艰难的时期已经度过。

　　第三方检测经营趋势向好，合作共建、区域中心等加速推进。 公司将实验室运营管理作为重要工作重心，新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至 2年，减小对公司短期诊断服务业务利润的影响；与此同时，公司加速推进合作共建、区域中心等新模式， 进一步扩大公司的市场占有率和影响力。

　　以病理、基因检测和质谱为中心，持续加码高端精准诊断技术平台。 公司已形成了病理技术产品转化平台， 目前细胞病理产品已实现自给自足； 质谱领域与全球质谱龙头 SCIEX 合资的迪赛思诊断 GMP 厂房已建成投产，同时与国际领先的代谢组学服务商 METABOLON 达成合作； NGS 平台携手 FMI 和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用； 与 Agena 的合作将质谱和基因检测有机结合，特检能力持续提高，并与服务模式互相协同， 产业竞争力持续提高。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2018-2020 年公司收入 67.23、 88.91、 110.14 亿元，同比增长 34.34%、 32.25%、 23.88%，归母净利润 4.23、 5.50、 7.01 亿元，同比增长 20.86%、 30.28%、 27.41%，对应 EPS 摊薄后为 0.68、 0.89、1.13，目前公司股价对应 2019 年 17 倍 PE， 考虑到公司是 ICL 龙头之一， 实验室经营趋势向好， 财务指标有望持续好转，我们认为公司 2019 年合理估值区间为 25-30 倍 PE，合理价格区间为 22-27 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 实验室盈利时间不确定风险， 商誉减值风险，应收账款管理风险。

　　


　　光华科技(002741)投资锂辉石选矿项目，进一步提升一体化能力
　　投资建设 100 万吨锂辉石选矿项目，提升产业链一体化程度
　　公司计划投资建设年产 100 万吨锂辉石选矿项目，总投资1.57 亿元，其中建设投资 1.44 亿元，铺底流动资金 1241 万元；该项目最终产品为锂辉石精矿，是碳酸锂的主要原材料，碳酸锂是生产锂电池正极材料的重要原材料；项目地点位于山东省淄博市临淄区凤凰镇，建设周期 12 个月；预计达产后可实现营收 7.74亿元/年，净利润 4138 万元/年。 总体来看，对该项目进行投资，一方面将为公司带来利润增量；另一方面将公司锂电材料产业链进一步向上游延伸， 提高中游资源掌控能力， 提升在竞争中的话语权。

　　公司坚持锂电材料全产业链布局，形成产业链闭环，提升一体化优势。 1) 在上游资源领域：公司目前拥有 1.2 万吨 3C 消费锂电回收产线，同时布局动力三元锂电回收、磷酸铁锂梯次利用、锂辉石选矿项目； 2) 在中间体领域，目前拥有 1000 吨三元前躯体产能； 3) 在正极材料领域： 1 万吨磷酸铁、 5000 端磷酸铁锂产能已经于 2018 年投产， 1 万吨三元正极材料产线计划于 2019年投产。 另外，公司近期与北汽、南京金龙、广西华奥三家汽车厂商签订合作协议，抢先在废旧动力电池回收渠道领域进行布局， 未来发展令人期待。

　　行业景气回升，国产替代逻辑顺畅， PCB 化学品主业强势增长
　　伴随下游电子产品市场回暖， 2017 年全球 PCB 行业产值达到553 亿美元，同比增长 2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球 PCB 产业重心不断向中国转移， 2017年中国行业产值在全球的占比已经达到 51%；中国本土 PCB 厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

　　作为 PCB 行业的配套产品，伴随行业产品要求提升，环保监管趋严， PCB 化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5 指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌， 2017年市占率仅为 4%，未来成长空间巨大。

　　布局“锂电回收-锂电材料”产业链，打开发展想象空间
　　在 PCB 化学品强势增长的同时，公司自 2017 年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显： 1)具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高； 2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环，一体化优势明显； 3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅 5 家)，获得产业布局先发优势。

　　新能源汽车销售 2013 年开始放量，按照 3-5 年生命周期， 2018 之后电池回收市场有望迅速打开，预计 23年行业产值达到 400 亿以上，公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

　　维持“买入”评级
　　公司历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB 化学品主业保持强势增长；长期来看，“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司 18、 19、 20 年实现归母净利润 1.81、 3.07、 4.99 亿，对应 EPS 0.48、 0.82、 1.33 元，对应估值 33X、 19X、 12X， 维持“买入”评级。

　　


　　隧道股份(600820)轨交业务有望爆发，激励计划激发活力
　　投资逻辑
　　经济下行压力大还需基建托底，轨交加速批复江浙沪是重点。1)2017年8月包头地铁停工，明确传达出决策层对基建调控的态度，由此引发各地轨交基建项目停工潮。2)2018年以来，受融资受阻+地方去杠杆，基建增速“断崖式”下滑，我们预计2019基建投资增速有望升温托底经济。3)2018年7月底，发改委开始密集批复了长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海六个城市的轨道交通建设规划，我们预计伴随长三角城市群建设，江浙沪将是轨交投资重点。

　　在手订单饱满，轨交订单爆发促2020年订单持续高增长。1)公司在轨道交通行业地位突出(上海轨交项目市占率约30%，超大直径14米及以上盾构的隧道工程项目市占率达68%)，叠加长期深耕长三角区域(江浙沪地区营收占比约70%)，我们认为公司将深度受益江浙沪4400亿元轨交投资建设。根据我们的估算，2019年公司在上海地区轨交订单达90亿元，增速超50%。2)公司2017/2018年前三季度新签订单达653/388亿元，同增40%/15%，订单营收比达2.07/1.65倍，在手订单饱满，2018年前三季度订单下滑主要系公司轨交业务增速下滑(同比-7%)拖累，预计伴随轨交订单“V”型反转，公司2019年订单持续高增长。

　　首次提出激励计划，国改迈出实质性的一步。公司第九届董事会决议通过公司增量业绩奖励计划。在2018～2020年连续三个会计年度，公司在达到提取增量业绩奖励的约束条件的情况下，每年提取一定金额的增量业绩奖励授予激励对象。约束条件为：净资产收益率达9.90%/10.00%/10.10%，权重30%；净利润：净利润达19.60/21.30/23亿元，权重40%；营业收入分别达340/370/400亿元，权重30%。增量业绩激励计划有望进一步激发员工潜力，增加公司经营效率。

　　投资建议
　　预计公司2018/2019年EPS为0.64/0.69元，我们看好基建补短板下公司轨交订单的爆发和国企改革对公司经营效率的提升，上调公司目标价至7.6元(12*2018EPS)。

　　风险
　　海外业务风险，PPP项目潜在风险。