2018年9月15日，公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》，正式启动对Nevsun的现金收购；9月17日，公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》，拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTB BOR集团)63%的股权。Nevsun和RTB BOR集团经营海外铜金矿山及冶炼，公司是国际化的多金属矿业巨头，在现金流和利润改善的背景下，我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。我们预测18-20年公司EPS为0.21/0.24/0.27元，维持“增持”评级。

　　拟收购标的铜金资源丰富，具备较高开发潜力

　　据公告，RTB BOR集团控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂，项目保有资源储量和技改扩产潜力较大；截至2014年底的最新统计，控制+推断资源量19.99亿吨，铜品位0.39%，铜金属量786万吨；金品位0.15克/吨，金金属量297吨。Nevsun旗下Bisha铜锌矿截止17年底铜锌推断+探明资源量分别为34.7和149.4万吨，Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨、金219吨。我们认为两个拟收购的标的公司均有较为丰富的铜金等金属资源，具备较好的中长期发展潜力。

　　金属景气提升带动利润改善，铜业务贡献主要业绩

　　15-18年上半年，由于供给侧收缩及下游需求回暖，铜锌行业供需格局出现改善，价格自底部涨至高位，带动公司产品的盈利水平提升。据半年报，18年上半年公司归母净利润25.26亿，同比上升67.82%；经营性现金流49.81亿元，同比增长50.66%。由于我们判断铜行业供需处于紧平衡状态，我们预计18-20年内铜价有望维持历史高位，或助力公司盈利水平的稳定，现金流的改善同时也为资源扩张提供较好的基础。

　　铜项目产能接力释放，远期卡莫阿矿山有望续航

　　据18年半年报，公司上半年生产矿产铜11.94万吨，矿产锌14.83万吨，矿产金16.88吨。据公司公告，科卢韦齐铜矿项目预计18-20年逐步达到满产，后续产能有望增至10万吨；多宝山铜矿2020年二期达产后产能有望扩至9万吨。公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设，计划一期年矿石产能600万吨、铜30-40万吨，公司预计2020-2021年有望初步投产。我们认为公司中长期项目产能有望接力释放，具备较为充分的资源续航能力。

　　多金属资源版图稳健开拓，维持公司“增持”评级

　　预计公司18-20年收入为888.30、903.53、925.28亿元，归母净利润为48.50、55.09、62.15亿元，较此前预测调整幅度分别为-3.14%、-4.13%、-10.55%，对应当前PE分别为17、15、13倍。参考可比公司18年一致预期的PE的平均水平19倍，由于公司持续进行资源扩张，作为铜金行业龙头，中长期储量和产能具备较大提升空间，给予公司一定估值溢价，给予18年PE19-21倍，对应目标价区间3.99-4.41元(原3.74-4.18元)。维持“增持”评级。

　　风险提示：金铜等价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。