沪深300指数的中泰资管风险系统评分为31.4，风险属于偏下区间，估值已处在非常低的位置，宏观风险和外部冲击压制风险偏好。长期来看，我们依然认为此时权益资产收益/风险比较高。

　　沪深300整体估值下探至20%分位数以内，处于历史非常低的位置。

　　市场整体流动性继续改善，但市场风险偏好依然未显著改善，资金未流入风险资产。

　　企业盈利维持在高位，当前宏观层面好于预期但也意味着宏观风险尚未完全释放，宏观回落叠加贸易战实施的实质影响，市场担心企业盈利回落的风险。

　　市场情绪低迷，成交维持底部，公募基金仓位连续下降，私募基金仓位大幅回落至低位。

　　外部和宏观层面等诸多事件的影响仍未平息，风险偏好未见好转，市场的波动率依然可能较大。

　　股市潜在风险提示：

　　●贸易战是今年市场最大的一个外生冲击变量。目前2000亿关税已经落地，市场已经充分消化，如果后续继续扩大到5170亿，会对宏观经济和全球贸易产生深远影响，增加权益市场基本面风险。短期看，市场风险释放已经相对充分。

　　●“去杠杆”、“紧信用”的过程可能引发局部风险事件的爆发，甚至有极小概率引发系统性的危机。若局部风险的爆发，长期看是个良性“排毒”的过程，短期看会影响市场情绪和资金风险偏好的选择，风险资产可能继续受到一定的抛售压力，若发生此情景下应该更加乐观去寻找“错杀”的品种。

　　●宏观回落的风险叠加贸易战实质影响的开始，警惕企业盈利周期性的回落，以及部分受影响企业出现不可逆的影响。

　　债市的中泰资管风险系统评分为43分，属于偏低区间。利率债震荡偏弱，信用利差继续分化，低资质主体信用风险继续释放的看法。

　　债市机构投资者此前的一致预期是，18年1月开始的牛市行情，将重复14年至16年10月大牛市，也就是基本面走弱将倒逼央行不断放松以稳增长。8月下旬人民币汇率企稳至今，央行公开市场操作从数量、利率双松向数量、利率中性偏松的操作模式转向，重新将短端资金利率牵引至利率走廊区间，因此债市投资者对资金面宽松程度进行修正，短端利率中枢有所抬升。

　　滞涨预期升温、地方债发行进度加快——基建投资补进度，则令部分债市投资者关注“基本面放缓、但货币政策暂时无法进一步宽松”的看法。10年期国债收益率围绕3.6%横盘窄幅整理。

　　一方面，此前央行通过全面宽松恢复信用债市场融资功能的目标已经实现。非金融企业债券融资占社会融资规模比例，从5月的-3%，连续三个月回升至8月的24%；但宽货币止于稳信用。现实和经验都显示宽货币，是无法推动投资意愿的持续改善。当前投融资双方的预期均较为谨慎。具体体现8月的非金融公司中长期贷款占新增人民币贷款比例降低至2017年初以来的最低值。这与可比口径的固定资产投资累计增速继续探底至5.3%相一致。

　　另一方面，今年4月至今，美联储四次加息预期维持高位，外债占比较高的新兴市场国家频频遭遇股债汇三杀，地缘政治风险、贸易冲突与制裁成为新兴市场危机的催化剂。后者面临无法持续通过降低利率、货币贬值来减轻美联储加息周期里的资本流出风险，不得不面对经济存在下行压力，但货币无法放松的困境。与年初高点相比，MSCI新兴市场指数下跌19%，步入技术性熊市，标普500指数上涨1.1%，牛市情绪高涨。资金流向监测机构EPFR的数据显示，新兴市场资金流向从今年5月开始净流出，至8月末累计规模达到157亿美元，而同期美国股市净流入407亿美元。

　　从负债端来看，理财产品收益率继续下行，有望使债市高等级资产收益率的调整幅度可控。上周余额宝7日年化收益率降低至2.96%，银行系理财产品7日年化收益率降低至3.26%，预期收益率型的银行理财产品收益率也继续下行，大行3个月期下行至4.43%，股份制下行至4.44%。

　　债市潜在风险提示：

　　●贸易战继续升温；

　　●贸易战导致净出口快速回落；

　　●信贷规模继续快速回升，非标融资止跌回升；

　　●猪价与油价的上行风险

　　大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为67，风险属于中性偏高的区间，较于上个月风险有所下降，但当前位置持有黑色板块品种收益/风险比依然不高。

　　基本面情况是库存低位、绝对价格的高位、钢厂利润的高位。

　　市场情绪有所回落，资金有所流出，投机性减弱。

　　环保放松已出现实质动作，可能改变多头的预期，环保政策压缩供给的力度可能低于预期；宏观政策调整可能带来短期需求复苏的预期，空头预期可能也有所松动。

　　但基于低库存等基本面利多因素，短期预期依然偏向于多头。

　　黑色板块潜在风险提示：

　　● 继续提示环保政策是最大的上行风险，但该因素很难反应在风险评分系统。当前环保政策出现放松的动作，但如果空气质量不如预期，存在继续环保加码的可能性。

　　● 宏观政策的调整也可能是未来的上行风险，关注可能出现的宏观刺激带来需求的好转。

　　● 高利润、高价格，以及工业品极高的供给弹性，未来下行风险依然较大。

　　● 如上月我们提示的几个关键因素，“环保政策放松”信号以及“持仓量减少伴随大幅波动”信号已出现，螺期价已回落300点，我们可以再等待库存状态的信号。

　　面对高赔率的机会，要敢于下注

　　今年以来，A股指数屡创新低，行情异常惨淡。截止9月19日收盘，上证综指、沪深300、创业板指等指数分别下跌17.43%、17.82%及20.55%，A股市场整体估值水平下探至10%分位数以下，仅略高于历史上几个重要底部的估值水平。此外，6月和7月A股上市公司回购股票的数量和金额均创历史新高；8月份成交额跌破3万亿，创下4年新低。当数据、研报、新闻里充斥了越来越多“最”、“历史”、“悲观”等极端字眼时，也正是释放着“可能会出现转折”的信号。

　　目前，中泰资管风险系统对沪深300指数的评分为31.4，风险属于中性稍偏下区间，整体来说，市场内部积累的风险已释放相对充分，但外部冲击和对宏观经济的担忧可能继续压制风险资产。不过长期看，此时持有权益资产的收益/风险比较高。目前A股整体估值继续下探至历史低位，市场流动性持续改善，公募基金仓连续下降，私募基金仓位大幅减仓，整体市场情绪非常低迷，而极致的市场情绪往往是最可靠的反向指标。从中泰资管风险系统评分判断，目前市场处于历史相对底部区间，长期投资风险收益比较高。

　　熊市中，风险往往被放大，而利好会被忽略。A股持续下跌，投资者把短期问题长期化导致悲观，目前市场主要担心宏观经济持续下行、上市公司盈利高点回落、贸易战愈演愈烈、去杠杆意犹未尽等问题。但悲观的结果是容易忽略积极因素，比如估值已经接近重要底部；贸易战存在重启谈判的可能性；国内方面去杠杆赢来量化目标，财税改革可期。当前点位水平或已较为充分的反映了市场的悲观预期，底部区域的特征已经出现，下行风险相对可控。格雷厄姆曾经说过：“股票价格短期是投票器，长期是称重机。”虽然股票价格短期会在一定程度上偏离公司的价值，但是长期终归会回归基本面。

　　目前的行情或类似于15年3、4月份的时候，似乎只要有风，不论是圈养的还是野生的“猪”，都可以插上翱翔的翅膀。而现在黑天鹅成群结队的杀出，人心惶惶，遍地哀鸿。其实，诸如此类非理性的市场环境都会加大预判的难度，是否会有“最后一涨”或者“最后一跌”无从判断，但当下A股市场“收益/风险比高”这个结论我们是可以得出的。在这种行情中，对短期的研判和预测可能并不重要，做好风险预算，控制好仓位，把眼光放长放远，说不定会收获意外之喜。