类别：公司研究 机构：国泰君安(行情601211,诊股)证券股份有限公司 研究员：刘华峰

　　维持增持评级:天齐10万吨远景锂盐产能和塔利森上游锂矿配套扩张，收购SQM24%股份，有望成为全球锂业领导者。锂价下跌，下调天齐2018-2019EPS至1.85/2.34（前值2.28/3.34）元，新增2020年EPS2.86元，根据锂行业平均估值给予天齐锂业2019年20XPE，对应下调目标价至47元（前值71.35元），维持增持评级。

　　业绩符合预期。天齐锂业2018H1实现营业收入32.9亿元（同比+36%），归母净利13.1亿元（同比+42%），经营净现金流18.1亿元（同比+54%）。2018Q2单季度实现营业收入16.2亿元（环比-3%），归母净利6.5亿元（环比-2%），业绩符合预期。天齐预告2018前三季度归母净利16.6-18.8亿元（同比+9.3%到23.8%）。分业务看，2018H碳酸锂业务实现11.5亿元（同比+23%），毛利率高达76%（同比+3pct），锂精矿业务实现21.4亿元（+44%），毛利率高达71%（同比+5pct）。此外天齐2018H财务费用同比增加1.2亿元，主要系汇兑损失增加1亿元。

　　天齐锂业的王者荣耀。天齐远景规划10万吨LCE产能，包括目前4万吨+4.8万吨澳洲氢氧化锂产能+2万吨遂宁产能，上游塔利森也规划两期扩建匹配下游产能，塔利森作为最优质最大成本最低的澳洲锂矿山，保证了锂盐的成本和品质的绝对核心竞争力。此外天齐收购SQM24%股份，未来将掌握全球盐湖/矿法两大成本最低的上游资源，向全球锂业龙头进发。

　　催化剂:新能源汽车产销超预期。

　　风险提示:锂价大幅下跌。

　　2、国电南瑞(行情600406,诊股)：电网“两化”大势所驱 业绩有望持续兑现

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,诊股)股份有限公司 研究员：姚遥

　　中报经营业绩保持稳健增长，三费控制较好。国电南瑞发布中报，半年度公司营收和归母净利润分别为105.58亿，13.52亿，同比分别增长20.09%、50.77%。扣除应收款项会计变更和南瑞继保并表因素影响，利润总额同比增长25%左右。公司上半年毛利率达到27.36%，同比下降1.36pct，其中高毛利率的水电励磁和水电自动化业务占比提升、低毛利率的光伏EPC业务占比快速减小，使得发电水利环保毛利率同比提升5.78pct；而本身体量较小的集成业务中占比较高的电力设计业务通常和设备关联在一起，易造成毛利率大幅波动。公司近年来加大了管理费用和销售费用控制，2018年H1销售费用率和管理费用率同比下浮0.68、1.36pct。其中研发费用占比继续保持较高水准并略有提升，达到7.02%。

　　电网自动化及工业控制核心业务增速较快，信通公司成为业绩增长最大助推力。公司电网自动化及工业控制业务核心收入同比增加36.28%。配网自动化业务的高速增长主要源于其在苏州等地区非国网集采项目中标额的增加。继保电气2018年H1实现了营收和净利润分别为27.5亿、4.8亿，同比分别增长11%、19.4%，其中继电保护和柔性输电业务均获得较快增长，未来业绩将持续受益于电力电子应用领域扩大以及继保业务全球化推进。信通行业投资高速增长背景下，电力信息通信业务收入同比增长49.58%，子公司信通公司净利润达到2.97亿，同比大幅增403%，信通事业部整合后技术、管理、市场等协同聚合效应将充分发挥，份额有望提升。

　　发力国际化业务扩展以及大力布局战略新兴产业均获得积极进展。公司产品远销150多个国家，变电站业务进入欧洲、承建巴西总包项目等积极进展使得今年公司海外业务占比有望提升到10%左右。且公司在特高压直流、柔性输电、量子通信、视频监控装置等诸多新技术和产品（新产品和新领域）取得重大突破。新兴业务有望陆续贡献增量业绩，这将极大地打开了国内传统电网业绩天花板。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预测2018-2020年对应净利润分别为40.4亿、48.1亿、60.1亿，公司作为国内电网设备龙头，同时也具备较高的国际竞争力，且当前股价处于历史几乎最低的PE，给予公司买入评级，目标价22元，对应2018年25x。

　　风险提示

　　电网自动化投资不达预期；中美贸易战升级；新兴产业拓展可能不达预期。

　　3、内蒙一机(行情600967,诊股)：装甲车辆绝对龙头 业绩进入高增长阶段

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,诊股)股份有限公司 研究员：谭倩

　　事件:

　　内蒙一机发布半年报:报告期内，公司实现营业收入50.82亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长47.28%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长35.57%。

　　投资要点:

　　收入稳增费用减少，业绩大幅增长。报告期内，公司收入稳步增长，毛利率维持稳定；期间费用率降低至4.35%，减少1.15个百分点；此外，减值损失减少0.18亿元、投资收益增加0.14亿元；综合影响下，公司归母净利润增加0.93亿元，同比增长47.28%。公司货币资金高达76.39亿元，强大的财务实力为公司经营提供了有力的保障。

　　陆军机械化建设，业绩增长动力十足。公司是我国主战坦克和轮式车辆研制生产基地，产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列，在装甲车辆领域处于绝对的龙头地位。现代化陆军向全域机动转型发展，老旧装甲更新换代、轮式装甲装备率提升需求明确，装甲车辆建设进入高景气周期。2018年上半年，公司军品订货创下新高，目前预收账款达到52.53亿元，相比期初增长58.70%，后续业绩释放可期。

　　未来三年采购创新高，铁路车辆有望继续增长。中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆，接近过去五年的两倍，采购金额高达千亿。公司是国内除中国中车(行情601766,诊股)以外最大的铁路货车供应商，2017年铁路货车收入16.3亿元，随着中铁总订单的逐渐释放，公司铁路货车收入规模有望进一步提升，对公司业绩形成有效支撑。

　　盈利预测和投资评级:买入评级。陆军转型发展对装甲公司需求明确，公司作为绝对龙头充分受益，业绩进入高增长阶段，铁路货车需求增加进一步增厚业绩。预计2018-2020年归母净利润分别为6.80亿元、8.49亿元以及9.97亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元及0.59元，对应当前股价PE分别为33倍、27倍及23倍。

　　风险提示:1）产品需求不及预期；2）铁路货车采购不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。

　　4、益丰药房(行情603939,诊股)：扩张节奏加快 业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情601901,诊股)股份有限公司 研究员：周小刚

　　益丰药房于2018年8月27日发布2018年半年报。公司2018年上半年度实现营业收入29.93亿元，同比增长33.71%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长45.48%；实现扣非归母净利润2.07万元，同比增长37.27%。公司整体业绩符合我们的预期。

　　内生外延继续加速，门店数量大幅增长，后续业绩高增长可期。截止2018年6月30日，公司门店总数达2499家，其中中南地区1400家，华东地区1099家。2018年上半年新增门店460家（2017年上半年新增门店269家）。新增门店中，215家为新开门店，209家为并购门店，36家为加盟门店。第二季度新开门店123家，继第一季度单季并购门店数创历史新高后，单季新开门店数也创新高，内生与外延增长步伐继续坚定推进。

　　精细化运营体系进一步成熟，毛利率和净利率得到提升。公司2018H1主营业务毛利率达38.67%，同比提高了0.58pct。主要是由于占比较高的中西成药业务毛利率提升了1.53pct，收入占比也从67.88%提升至71.41%。此外，公司精细的标准化运营体系进一步成熟，各项指标流程的标准化、信息化和智能化水平不断提升，营运系统得到持续优化，2018H1净利率达7.78%，同比增长0.78pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.72%、3.81%、0.14%，同比分别变动0.13%、-0.27%、1.00%，各项费用管控良好。

　　盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.32亿元、6.15亿元、8.15亿元，同比分别增长38%、42%、33%，公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.70元、2.25元。对应2018-2020年PE估值分别为49X、34X和26X。维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险因素:收购事项进展不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。

　　5、陕西煤业(行情601225,诊股)：50亿回购股份 彰显公司股价信心

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李俊松，赵坤，张绪成

　　事件: 公司发布股份回购预案公告，自股东大会审议通过后六个月内，公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份，总金额不超过50亿元，股价不超过10元/股。本次回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划。

　　点评:

　　估值严重低估，股份回购彰显对公司股价信心

　　根据中报点评，我们预计公司2018~2019年的业绩119/124/134亿元，当前股价7.32元，对应估值仅为6.1X/5.9X/5.5X，公司在此时发布回购计划，展现公司对股价的信心。

　　盈利丰厚&；资本开支减少，自有资金充足

　　根据中报，公司归属母公司所有者权益467亿元，账面货币资金131亿元，已足以支付50亿回购款项。如果下半年盈利稳定，预计将实现归母净利润59.8亿元，再考虑下半年预计折旧摊销14亿元、预计资本开支18亿元以及没有分红影响（因为在分红在第二年进行），所以预计下半年有望增加自有资金56亿元。

　　当前股价股息率6.51%，回购后股息率至少提升至6.86%

　　以2018年预测业绩119亿元，分红比例40%，当前股价7.32元对应股息率达到6.51%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股，则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股，当前股价对应股息率达到6.95%、6.9%、6.86%。即使最终回购没有注销，当前股价的股息率也极具吸引力。

　　在建矿即将投产，未来仍有产能拓展空间

　　公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿（产能均为800万吨，权益占比60%）、袁大滩矿500万吨（权益占比34%），均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作，预计三季度将进入试生产阶段；小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨；2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨，小保当二号井贡献产量300万吨；综合来看，不考虑原有产能提高开工率，公司2018年煤炭产量增速为3%；2019年相较2018年增速为8.7%。此外，更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨，未来还有1200万吨产能增长空间。

　　2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通，公司有望打开更广阔的销售市场

　　联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车，陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨，占全年煤炭销售总量的40%，从销售额来看，60%的份额集中在西北区域，所以对于公司来讲，目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通，公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地，公司销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强。

　　盈利预测:2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元

　　我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进，公司未来业绩或将进一步改善，不考虑回购股份注销，测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元，当前股价对应PE分别为6.1X/5.9X/5.5X，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期。

　　6、石基信息(行情002153,诊股)：中报符合预期 云转型望为公司开辟新市场空间

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,诊股)股份有限公司 研究员：刘雪峰，郑楠

　　中报业绩回顾及财务数据分析

　　公司2018年上半年实现营业收入12.56亿，同比增长2.91%；实现归属母公司净利润2.04亿，同比增长11.82%；扣除非经常损益后归属母公司净利润为1.89亿，同比增长6.96%。公司核心主业整体实现平稳增长，非核心业务中电器件拖累公司总体营收增速偏低。综合毛利率为47.89%，同比提升1.92个百分比，毛利率提升主要与低毛利率的硬件业务收入占比下降有关。经营性现金流量净额为8755万，去年同期为2339万，现金流情况有较明显提升。报告期末，公司货币资金充裕，货币资金余额为46.19亿，货币资金增加主要为阿里现金入股石基零售股份所致。管理费用率同比提升4.21个百分点，管理费用增加主要与公司研发费用提升有关。

　　继续关注公司云业务推进，云转型有望为公司开辟新的市场空间

　　公司继续推进云端化转型，其中云餐饮管理系统经过多家全球知名国际酒店集团的严格测试与评标认证为其下一代云餐饮管理系统，取得了里程碑式进展，子公司石基德国（原Hetras）、Snapshot、ReviewRankS.A、杭州西软相关云业务也都稳步推进。公司的云转型目前主要聚焦于酒店相关领域，此前公司在国内高星级酒店已经拥有极高的市占率，传统模式营收增长空间已较为有限。随着全球大型酒店集团信息系统逐步向云端迁移，公司通过打造整套云解决方案积极参与到全球酒店集团新一轮云端系统选型竞争，公司的业务范围也将不再局限于国内市场，而是有望在全球市场获得更大市场空间。预计公司2018年EPS为0.45元/股，按最新收盘价计算未来三年对应PE分别为81、67、54倍，公司作为细分领域龙头厂商，基于自身数据优势积极谋求向平台型服务商转型，云转型有望为公司打开新的市场空间，综合看好公司中长期价值，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　与阿里合作进展存不确定性；酒店等下游行业景气度持续低迷的风险；未来数据为核心的平台模式尚处探索期。