事件

　　公司发布中期业绩， 18H1 实现营业收入 394.34 亿元，同比下滑 26.99%；归属上市公司股东净利润-78.24 亿元，同比下滑 441.24%；综合毛利率30.24%，同比下滑 2.28 个百分点。

　　评论

　　禁运事件影响符合预期，最大不确定性已消除。 公司上半年业绩出现较大幅下滑，主要受拒绝令罚款及二季度停工影响。 18 年 Q2 公司实现收入 119.08 亿，较去年同期下滑 57.87%。从业务结构来看，运营商网络及消费者业务受影响较大，收入分别下滑 27.34%及 35.77%，毛利率减少 0.55 及 6.84 个百分点；从地区收入来看，国内收入占比提升 5.45 个百分点至 65.29%；从费用支出看，上半年费用率有较显著提升：销售费用率由 10.51%上升至 11.99%，管理费用率由 2.64%升至 3.45%。此外，受此次事件影响，公司共计提了 67.53 亿营业外支出及 16.57 亿信用减值损失，对净利润产生大幅影响。总体看， 禁运事件对公司业绩影响符合预期。

　　公司业务全面恢复中，预计 19 年 Q2 实现 10 亿单季盈利。 运营商业务由于涉及定制，供应链恢复有一定的滞后性，但今年 8 月，公司生产任务已突破历史新高，表明公司生产能力已全面恢复。最大的不确定性来自消费者业务，公司手机终端业务主要为运营商定制，根据产业链调研，类似 2B2C 类项目的供货周期为 6-9 个月，业务恢复仍需一定时间。预期公司下半年业务结构中，运营商及政企业务占比将持续提升，高毛利业务带动下半年综合毛利率回升。 我们认为，单季盈利重回 10 亿是公司业务全面恢复的标志。 根据我们的模型预测，公司单季盈利有望在 19 年 Q2 重回 10 亿水平，进入新的高速增长期。

　　长期向好大趋势不变，公司有望在 5G 时代实现“中兴”。 公司新管理层上任后，继续战略聚焦 5G，研发实力继续位于 5G 第一阵营地位。背靠中国这一全球最大 5G 单一市场，其全球市场份额有望从目前的 12%提升至 20%以上。

　　盈利调整和投资建议

　　我们预计，公司 2018-2020 年归母净利润分别为-64、 50、 65 亿元，对应当前PE 分别为-12 倍、 16 倍、 12 倍，上调目标价至 25 元， 维持“买入”评级。