顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-27 16:28:08讯：
摘要：
策略观点：优势资产正在向权益资产切换。8月稳增长、宽信用节奏加快，流动性、汇率、通胀预期和信用定价都在发生变化，1)短期利率阶段性见底，存单利率止跌回升，流动性宽松驱动的利率行情退潮；2)央行出手干预汇率，离岸流动性收紧，内部利率受到外部流动性约束加大；3)猪瘟疫情蔓延4省，寿光洪灾推升蔬菜价格，通胀预期升温，CPI年末站上2.5%。下一阶段，随着短端利率见底，NCD和IRS利率止跌回升，拉长久期敞口的性价比已大幅降低，优势资产正在向股票和转债等权益资产切换。
复盘5年行情，每轮主线因何而不同？从2013年开始，过去5年我们经历了经济周期的变迁，也见证了债市的大起大落，从宏观基本面到中观机构行为，再到微观基本面，都积累了大量历史数据与框架。每一轮行情背后，核心主导逻辑不尽相同，唯有能够准确定位在一定时间债市的主要特征和核心问题，才能真正把握住行情主线。在各种基本面、资金面、政策面、机构行为、海外市场等纷繁复杂的因素中，找到核心主导因素和逻辑演绎体系，而非简单的看多看空，或者猜对收益率点位，才能避险陷入短期波动的困扰，才能在垃圾时间保持淡定、在行情来时把握风口。
潜在风险点：寿光洪灾和通胀预期。寿光蔬菜年产量450万吨左右，种植面积约80万亩，占北京市场供给1/3，洪灾已致寿光蔬菜价格指数较8月初大涨26%，影响未来2个月蔬菜供给。预计8月蔬菜价格有望同比增长10%，对CPI同比拉动约0.2个百分点左右。4季度CPI逐步走高，预计年末站到2.5%以上，通胀预期在未来一段时间可能会加速抬升。
1、策略观点：优势资产正在向权益资产切换
央行二度开展MLF操作，利率曲线增陡变动，颠簸加剧。上周央行在公开市场逆回购净投放400亿，意外投放MLF操作1490亿，这是本月央行第2次开展MLF操作，银行间流动性延续宽松，隔夜和7天利率下行22bp和13bp。债券收益率曲线增陡变动，短端下行5-15bp，而作为风向标的10Y国债和国开债仅下行0-2bp。随着地方专项债发行提速、监管层催促信用扩张加快、通胀担忧走高，债市交投情绪整体偏谨慎，行情颠簸加剧。
8月以来大类资产表现为商品期货一枝独秀，“南华商品>企业债>利率债>沪深300>中小板、创业板”。8月以来，南华工业品期货指数上涨2.4%，扩基建和宽财政刺激周期品涨势延续；中债企业债和中票小幅上涨0.32%和0.2%；中债金融债和国债震荡下跌0.09%和0.79%；风险资产跌势延续，沪深300、创业板和中小板重挫5.5%、7.2%和7.1%。8月商品期货尤其投资属性更强的黑色商品一枝独秀，股债则双双走弱。
随着政策稳增长、宽信用节奏加快，短期利率环境、汇率、通胀预期和信用定价都在发生变化，优势资产正在发生切换：
1)短期利率阶段性见底，存单利率止跌回升，流动性宽松驱动的利率行情退潮。尽管央行上周二度意外投放MLF，14天以内资金利率明显回落，但无论国有大行还是股份行的AAA同业存单利率8月中旬已低于2016年债市大泡沫时期水平，难再支持银行间流动性大幅宽松，上周NCD利率和IRS利率已开始止跌回升，短端利率阶段性见底，对长端利率的下行引领作用消失，且从宏观层面看，未来物价和通胀预期面临上行，短端上行风险较大。
2)央行出手干预汇率，离岸流动性收紧，内部利率受到外部流动性约束加大。时隔7个月，央行在人民币汇率中间价的定价中再度重启逆周期因子，带动两岸人民币盘中大幅拉升。事实上，8月6日央行已将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0提高至20%，人民币汇率开始维稳，离岸流动性大幅收紧，国内利率将愈发受到外部流动性制约，央行宽松空间受限，反而上行压力加大。
3)猪瘟疫情蔓延4省，寿光洪灾推升蔬菜价格，通胀预期升温，CPI年末站上2.5%。上周国内非洲猪瘟疫情蔓延4省，疫情将加剧生猪供给不足，部分区域生猪外运受到影响，猪肉供需紧平衡状况将进一步加剧。8月以来，生猪和猪肉价格较5月最低点已反弹33%和23%，推高CPI和潜在通胀预期。而寿光洪灾也将在短期推升蔬菜价格，寿光蔬菜价格指数较8月初大涨26%，较7月初飙升56.6%，预计将推升CPI为0.2-0.3个百分点，导致债市面临调整风险，掣肘央行货币政策宽松空间。
策略观点：优势资产正在发生切换。随着地方专项债发行提速、国常会再度强调化解小微企业融资难、监管放松并区别对待通道业务，宽信用提速，短端利率见底，NCD和IRS利率已止跌回升，拉长久期敞口的性价比已大幅降低，优势资产正在向权益资产切换。
2、复盘5年债市行情，每轮行情主线因何而不同？
从2013年开始，过去5年我们经历了经济周期的变迁，也见证了债市的大起大落，从宏观基本面到中观机构行为，再到微观基本面，都积累了大量历史数据与框架。每一轮行情背后，核心主导逻辑不尽相同，唯有能够准确定位在一定时间债市的主要特征和核心问题，才能真正把握住行情主线。在各种基本面、资金面、政策面、机构行为、海外市场等纷繁复杂的因素中，找到核心主导因素和逻辑演绎体系，而非简单的看多看空，或者猜对收益率点位，才能避险陷入短期波动的困扰，才能在垃圾时间保持淡定、在行情来时把握风口。
2.1 复盘2013-17年债市运行的核心逻辑框架
1、2013年：钱荒冲击，流动性V型反转
上半年逻辑：宽松延续+经济低迷，债市利率盘整下行。2013年1季度，债市仍延续2012年窄幅震荡行情，缺乏明确方向，但随着4月经济数据发布弱于预期，下行风险加大，基本面支撑叠加银行间流动性持续宽松，长端利率开始突破下行。此外，2季度起，银监会发布理财8号文，对理财非标投资进行限制压缩，非标转标需求带起一波行情。但随后4月下旬，银行间市场掀起一场以整治利益输送为重点的稽查风暴，债市走势从此发生巨大转折。
下半年逻辑：钱荒冲击，非标不死，债市不兴。2013年6月末，钱荒爆发，央行对资金面的紧缩态度愈发强硬，表现为：①在资金异常紧张环境下，仍坚持暂停逆回购操作，正回购和央票重出江湖；②面对货币市场利率走高，央行对冲意愿和数量却低迷，要求市场参与者更理性和严格的管理自身流动性；③提高正、逆回购利率，主动引导资金利率上行。彻底打破了市场对于“资金一紧张、央行就放水”的宽松预期。导致银行间短端利率R007上行超200bp，Shibor 3M为代表的中期资金成本飙升超100bp，相应的，债券市场迎来深度调整，市场情绪极度悲观，从短端利率到中长期利率，从利率债到信用债，甚至股票资产，无一幸免。尤其10Y期国债收益率从3.4%左右一路飙升至最高11月4.72%，创下9年新高，10Y国开从4.1%左右一路暴涨至5.9%，利率债调整幅度如此惨烈甚至高于许多信用债，也超越了基本面支撑范围，值得深思。
反思和回顾2013年债市主线逻辑：①货币政策V型反转、且强硬紧缩态度超预期；②钱荒冲击，资金利率大幅飙升；③非标火爆，且信用兜底，挤出无风险资产，是市场熊市表现异常惨烈的主因。
2、2014年：否极泰来，重回货币宽松与基本面
2014年债市否极泰来，核心主线十分清晰，即经济下行驱动货币政策不断宽松，带动债市走牛。行情演绎分为三个阶段，第一阶段是超跌反弹；第二阶段是货币宽松下的流动性驱动行情；第三阶段是基本面下行和货币宽松双轮驱动下的大牛市行情
2014上半年，资金由紧转松，货币政策转向。2014年跨年过后，资金面即出现实质性、趋势性好转，银行间隔夜R001从4%以上跌破2%，R007从5-6%跌破3.5%，交易机构重获加杠杆动力；2季度，随着经济下行压力加大，经济悲观预期升温，中央再提降低融资成本，央行连续两次定向降准，创设PSL为国开行棚改提供长期、低成本资金，扩大支农支小等再贷款规模，推动利率曲线大幅平坦化下移，10Y国债和国开下行幅度达45bp和71bp，期限利差大幅压缩，债市迎来一波凌厉的长债利率进攻行情。
2014下半年，融资跳水-经济跳水-政策跳水“三级火箭”助推长债利率下行。下半年经济下行压力进一步加大，7月融资跳水，信贷融资数据大幅下降；8月经济跳水，工业增加值增速从9%以上一举跌落到6.8%，9月“政策跳水”，宽松政策开始密集发布，央行连续下调OMO操作利率，不断通过SLF向市场投放资金，11月宣布降息，放松贷存比口径，一系列宽松政策接踵而至。融资跳水-经济跳水-政策跳水“三级火箭”助推长债利率下行近150bp(以国开债计)，债市迎来波澜壮阔的牛市行情。
3、2015年：基本面因素弱化，事件冲击强化(地方债、股灾、汇改)
在经历2014年债市波澜壮阔的牛市行情后，2015年市场在年初预期为“小牛市”行情，经济继续下行和货币不断宽松的驱动因素弱化，2015年债市的主逻辑表现为“基本面因素弱化，事件冲击加强”的行情。
2015上半年，收益率先下后上，陷入区间震荡行情。年初尽管市场对央行宽松预期仍强劲，央行也兑现了降准、降息落地，但连续宽松下债市对经济下行担忧开始出现分歧，市场找不到新的基本面和宽货币支撑，收益率就此见底。在经济将起未起、货币将转未转阶段，市场对基本面内容的关注开始弱化，事件冲击则明显加强。3月1万亿地方置换债发行公布，债市受巨量供给冲击引发恐慌调整，作为风向标的10Y国债和国开债收益率飙升近40-50bp，但随后央行以“下调OMO利率+降准1个百分点”对冲地方债发行冲击，收益率重新回落。
2015下半年，两轮股灾+811汇改，资产荒逻辑形成，10Y国债破3。下半年行情中，基本面因素仍非主导逻辑。6月中上旬受清查配资和泡沫破灭冲击，股灾爆发，上证综指重挫千点，市场风险偏好急剧下降，股债“跷跷板”效应凸显，6月末央行紧急宣布“双率”齐降，更重要的是，股灾后股市财富效应破灭，股票牛市中衍生出的股票配资、结构化优先级、伞形配资等无风险资产被消灭，“资产荒”逻辑悄然生成，债市开启更为波澜壮阔的牛市下半场行情。811汇改引发人民币贬值预期强化，再度引发股灾2.0，资本市场悲观预期甚至引发全球金融市场暴跌，经济下行担忧显著升温，10月末央行再度“双降”，10Y国债利率首次破3%。
复盘2015年，基本面因素在大多数时间并非市场关心的主导，地方债、股灾、汇改等事件冲击成为行情催化剂和转折点，但巨量供给的事件性冲击影响短暂，并随着央行降准对冲很快化解，而股灾与汇改等资本市场巨变引发的深刻冲击，则正逐渐孕育出机构“资产荒”大背景。
4、2016年：资产荒逻辑发酵，史上最长债券牛市
2016年债市走出V型反转，前3季度“资产荒”逻辑演绎至极致，债市上涨到达“繁荣顶点”，行情十分火爆但已相对脆弱；4季度起，在监管去杠杆、央行政策转向、机构负债荒爆发和海外加息冲击等多项因素冲击下，收益率一度飙升，终迎牛熊转换。
2016年前3季度，资产荒演绎极致，债市非理性泡沫。尽管16年1季度在“营改增”和信用违约引发的流动性冲击下，债市利率有所反弹，但由于经济和通胀迟迟未有起色，从2季度起，随着流动性重回宽松和通道业务监管加强，中小银行和理财等机构委外业务迅猛扩张，大量资金流入债市并不断加杠杆，资产荒逻辑下配置需求汹涌增长，催生债市泡沫，利率一路下行，期限利差、信用利差和流动性利差被压缩至极致，10Y国债一度跌至2.6%左右，资金甚至开始博弈超长债机会。
2016年4季度，熊市在牛市中孕育，“资产荒”逆转为“负债荒”。随着9月央行重启28天逆回购，并拉长MLF操作期限，央行缩短放长抬升资金成本，收益率下行空间愈发脆弱。在资金整体偏紧环境下，以商品期货为代表的基本面微观领先指标开始回暖，多头情绪动摇。11月特朗普当选美国总统，推出美版“四万亿”财政刺激和减税计划，再通胀预期重启，引爆全球风险资产情绪，海外利率大幅上行。年末流动性不断趋紧，中小银行、理财、中小保险等普遍存在的资产负债错配和流动性错配风险一夜间爆发，遭遇巨大流动性冲击，“资产荒”逆转为“负债荒”，在MPA和年末考核压力下，中小银行被迫发行天量高成本NCD，更加剧债市去杠杆，微观结构坍塌再加上预期超调，市场几乎在1个多月内抹平回调了近2年的牛市行情。
5、2017年：经济韧性超预期、金融去杠杆，史上最长债券熊市
2017年债券熊市贯穿全年，且持续时间之长、调整幅度之大、与基本面之背离程度前所未有。与过去历次熊市中经济走强、货币收紧引发的债市下跌有所不同，本轮债券熊市背后是金融去杠杆下游戏规则的深刻变化，以及金融生态的重塑，经济基本面韧性超出预期，债市陷入存量博弈，最终促成了全年熊市行情。
2017年行情主逻辑，在于经济韧性超预期、金融去杠杆，以及货币中性偏紧。
1)经济韧性超预期，在供给侧改革和需求平稳的环境下，供给收缩叠加环保限产驱动大宗商品价格大幅上涨，经济韧性明显增强，PPI由负转正，企业盈利持续改善，再加上广义地方财政扩张和棚改货币化对经济的支撑，经济韧性屡屡超出市场预期，导致社融增速始终高于M2。
2)金融去杠杆重塑债市需求和风险偏好。2014-16年银行理财和委外资金扩张成为债市的主要新增边际力量，但随着2017年进入金融监管大年，以金融自由化、影子银行、资管繁荣为特征的金融扩张和“资产荒”为代表的金融扩张周期迎来分水岭，金融周期正在进入下半场收缩的新时代，广义货币增速下降，信用环境紧缩，通道业务式微，金融生态开始重塑。银行理财和资管需求大幅萎缩，债市微观杠杆率大幅下降，银行同业、理财、非标、委外业务全线收缩，机构风险偏好从激进转为保守，从加杠杆、加久期、加风险以追求利润，转为降杠杆、降规模、降错配以追求安全性。在这一大背景下，央行政策保持定力，维持偏紧基调，债市的出清需要银行自营盘有一张强大的资产负债表来承接，银行表内的资产配置偏好重回主导。
3)央行政策保持中性偏紧，实质就是偏紧。从年初起，央行即在公开市场连续加息，并跟随美联储加息和全球货币政策转向，同步上调公开市场操作利率，OMO操作继续锁短放长，向市场传递“去杠杆”决心，导致银行间流动性整体高企，尤其非银资金成本持续在高位。
2.2 2018年债市行情：融资收缩为主逻辑，但驱动力或将切换
2018上半年债市行情的主逻辑为“宽货币、紧信用、紧财政、经济稳”，在银行间流动性极度宽裕的环境下，利率债和高等级信用债是上半年最确定的投资品种。
但与2015-16年相似，行情的主逻辑在下半年很可能也会发生切换，“紧信用、紧财政”或将不再成为行情驱动力。下半年宏观层面的下行风险和内外不确定性仍存，但政策上依然具备灵活性和腾挪空间。随着财政与货币政策“精准投放”稳增长力度加码，利率债面临经济下行风险减弱、流动性难以进一步宽松，以及资金向信贷、非标和信用债分流的压力。从供需层面看，下半年地方专项债发行规模加剧，供给明显扩容；需求层面由于2季度市场风险偏好降至低点，当前大量交易头寸集中在国开债和高等级信用债，机构新增的配置空间有限。从估值来看，目前利率债配置价值已回归历史中值，性价比弱化。
3、潜在风险点：寿光洪灾和通胀预期
3.1 寿光“中国蔬菜之乡”蔬菜供应概览
寿光别称“中国蔬菜之乡”，是全国最大的蔬菜集散中心。违约山东省中北部沿海平原区，潍坊市境西北部，渤海莱州湾西南岸。寿光在蔬菜种植与交易方面有着重要地位，寿光供应了北京蔬菜市场中大约三分之一的蔬菜。寿光蔬菜指数是全国蔬菜价格走势的“晴雨表”，会对全国蔬菜价格造成一定影响。寿光农产品物流园是全国最大的蔬菜批发市场，蔬菜交易品种达300多个，经营旺季日交易量达2000多万公斤，年交易量40多亿公斤，商品辐射东北、华北、西北等全国各地，成为“买全国、卖全国”的蔬菜集散、信息交流和价格形成中心，并出口日、韩、俄等多个国家和地区。
寿光蔬菜年产量450万吨左右，种植面积约80万亩。全国蔬菜产量和种植面积近年来保持平稳增长，2016年全国蔬菜产量79779.71万吨，同比增长1.6%，全国蔬菜种植面积2232.83万公顷，同比增长1.5%。其中寿光蔬菜年产量约为450万吨，种植面积约为80万亩，占全国整体比例分别为0.5%、0.2%，总量占比相对不大。
3.2 台风温比亚过境，寿光受灾严重，蔬菜价格大幅攀升
受台风“温比亚”影响，8月18-19日山东寿光多地连降暴雨，台风造成弥河流域上游冶源水库、淌水崖水库、黑虎山水库接近或超过汛末蓄水位，入库流量远超出库流量，弥河寿光段遭遇自1974年以来最大的洪峰。20日随着弥河上游水库泄洪增加，下游寿光段发生多处决堤和洪水倒灌，沿线多个村庄进水受灾。据8月23日潍坊新闻发布会称，灾情造成直接经济损失92亿，共倒塌房屋9999间，20多万个大棚受损。
本次洪灾寿光受损严重，蔬菜价格大幅上涨。8月20日至24日，寿光农产品物流园芹菜由每公斤2.1元上涨至每公斤3.2元，涨幅达52.38%；尖椒由每公斤3.21元上涨至每公斤4.77元，涨幅高达48.60%；圆茄子由每公斤1.5元上涨至每公斤2.2元，涨幅高达46.67%。其余价格上涨明显的蔬菜包括大白菜、洋白菜、菜花、白萝卜、樱桃西红柿、长茄子、苦瓜、黄瓜等，涨幅从20%至45%不等。从相关价格指数看，寿光蔬菜价格指数较8月初大涨26%，较7月初飙升56.6%，其中白菜、叶菜类等指数较8月初猛增109%和62.6%。
3.3 本次寿光洪灾对蔬菜价格和CPI影响几何？
以史为鉴，全国性大范围洪水易推升鲜菜价格，引发通胀风险。本世纪三次较大洪水时期分别为2003年淮河洪水、2010年南方特大洪水和2016年长江洪灾。在上述三次洪灾期间，CPI鲜菜均处于较高水平，其中03年、10年、16年CPI鲜菜指数分别为120.51、118.66、111.7，处于同期高点，洪水对鲜菜价格上涨有推动作用，从而带来通胀压力。
8月蔬菜涨价具有季节性和周期性因素。8月24日，全国28种重点监测蔬菜平均批发价4.25元/公斤，较8月初上涨13%，较7月初上涨25%，同比上涨11%。季节性因素来看，蔬菜价格走势存在明显季节性规律，每年12-2月、7-9月通常大概率上涨(冬季供给减少叠加春节消费强需求拉动，夏季7、8月份易受高温、降雨或极端天气影响供给)；周期性因素来看，17年蔬菜丰产、供给偏松导致价格相对偏低，18年种植面积有所调减，农业农村部监测7月份580个蔬菜重点县信息监测点蔬菜产量93万吨，同比减1.4%，7月底在田蔬菜面积109万亩，同比减4.5%，供给收缩导致18年蔬菜整体价格同比上涨，18年2月后鲜菜CPI同比表现为持续正增长。
本次洪灾影响范围虽小，但短期将进一步推动蔬菜价格上涨。本次洪灾对寿光造成明显影响，但并未演变成以往的全国性大范围洪灾事件，我们认为对蔬菜价格影响整体可控，且蔬菜本身生长周期较短(一般2个月以内)，难以像猪肉一样表现为持续性的趋势上涨周期。但洪灾直接导致蔬菜被淹、影响未来2个月左右供给，而受损倒塌大棚的产能重新恢复所需时间更长(部分受灾严重大棚产能恢复时间或达半年左右)，短期对蔬菜价格具有显著推升影响。寿光蔬菜产量、种植面积占全国比例约为0.5%、0.2%，占山东比例约为4.5%、3.0%，预计本次洪灾短期将导致寿光等地区运输受阻、未来2个月内供给短缺，山东等地区蔬菜价格表现为较明显上涨，对全国范围蔬菜价格有一定抬升影响。
预计寿光洪灾将抬升CPI0.2个百分点左右。预计洪灾将推动蔬菜价格短期走高，8月蔬菜价格有望同比增长10%，考虑到蔬菜占CPI约2.4%，菜价对CPI同比拉动幅度约为0.24个百分点左右。4季度CPI从7月2.1%逐步走高，预计年末重回2.5%以上。
4、宏观经济及利率市场回顾
4.1宏观经济基本面：
4.1.1重要数据更新
上周无重要数据更新
4.1.2 高频数据跟踪
发电耗煤增速继续走弱，高炉开工率保持平稳。上周6大发电集团日均耗煤量同比(月度移动平均)持续走弱，跌入负增长区间；单周同比同样走弱。产能利用率方面，各产业链利用率保持基本平稳。
地产销售同比增速显著放缓。上周的30城地产销售数据显示，销售面积增速涨幅显著放缓。分城市来看，一二三线城市销售面积增速略有分化。从百城供应土地规划建筑面积(4周移动平均)来看上周土地供应仍处于同比正增区间。
食品和生产资料价格均环比提速。根据最新商务部周度数据，上周食品价格周环比增速0.8%，环比增速较前周继续提升，鲜菜和畜肉类环比显著上涨。生产资料价格环比上涨0.1%，增速下滑0.7个百分点，黑色系价格继续上涨。
4.2 美债收益率追踪：短端利率持平，期限利差走窄
美债期限利差较前期走窄。上周，美国短端利率与前期持平，3M美元Libor利率为2.31%。长端10Y国债收益率为2.82%，较前期下降5bp。
上周美国经济基本面的增量信息包括：①美国8月17日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比为4.2%，高于前值的-2.0%；②美国7月成屋销售总数年化(万户)为534，低于预期值的540，低于前值的538；③美国8月Markit制造业PMI初值为54.5，低于预期值的55.0，低于前值的55.3；④美国7月新屋销售(万户)为62.7，低于预期值的64.5，低于前值的63.8；⑤美国8月18日当周首次申请失业救济人数(万人)为21.0，低于预期值的21.5，低于前值的21.2；⑥美国7月耐用品订单环比初值为-1.7%，低于预期值的-1.0%，低于前值的0.7%。
上周美国政策层面的信息包括：①8月25日，美联储主持杰克逊霍尔全球央行年会；②鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上就经济与货币政策发表讲话。
4.3 全球大类资产：美元指数下行，大宗商品多数上涨
全球股市多数上涨。上周，韩国、香港、法国、意大利、德国、日本、俄罗斯、中国、美国、巴西和英国分别上涨2.05%、1.68%、1.64%、1.56%、1.51%、1.49%、1.11%、1.03%、0.86%、0.31%和0.25%，澳洲下跌1.45%。
全球债市多数上行。上周，德国、英国和法国10年期国债收益率分别上行5bp、4bp和2bp，日本10年期国债收益率与前期持平，美国、意大利、中国和澳大利亚10年期国债收益率分别下行5bp、3bp、2bp和2bp。
美元指数下行。上周，美元指数下行0.99%，欧元、瑞郎、英镑、澳元和人民币兑美元分别升值1.60%、1.27%、0.77%、0.19%和0.04%，日元兑美元贬值0.66%。
大宗商品多数上涨。上周，黑色系布油、动力煤和螺纹钢分别上涨5.16%、3.69%和0.77%，铁矿石和天然气分别下跌2.78%和1.39%；有色系黄金和铜分别上涨1.72%和2.28%；橡胶上涨6.44%，大豆下跌4.80%。
4.4 流动性：人民币升值，离岸资金利率下行
人民币小幅升值。上周，美元兑人民币即期汇率收于6.8789，离岸人民币即期汇率收于6.8055，人民币对美元较前期有小幅升值，在岸离岸人民币价差走扩。夜间冲击较上周小幅增强。截止8月17日，CFETS人民币汇率指数92.78，人民币对“一篮子”货币走弱。上周，即期询价成交量为1543.16亿美元，较前期有所增加。
离岸利率普遍下行。上周，离岸市场利率普遍下行。隔夜银行间质押利率下行21bp，1周银行间质押利率下行7bp，1月银行间质押利率上行178bp。隔夜、1周、1月和12月CNH HIBOR分别下行19bp、89bp、50bp和4bp。上周央行逆回购7D投放1700亿元，逆回购到期1300亿元，MLF净投放1490亿元，净投放1890亿元。
4.5 利率债及衍生品：利率债发行量减少，二级市场收益率普遍上行
一级市场：利率债发行量有所减少，需求依旧强劲。上周，利率债发行589.30亿元，平均日发行量117.86亿元，较前期减少248.14亿元。国债和国开债分别发行100.30亿元和489.00亿元；国债到期300.00亿元，国开债、农发债、口行债和央票上周暂无到期。上周发行的利率债中标利率普遍高于前一日二级市场收益率，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国开债中标利率分别比前一日二级市场收益率高35bp、53bp、61bp、66bp和58bp。
二级市场：收益率普遍上行，国债成交量增加，金融债成交量增加。上周国债成交量为5494.33亿元，金融债成交量为13392.77亿元，国债和金融债成交量较前期均为增加。上周国债收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y和20Y国债收益率分别上行13bp、16bp、14bp、7bp、8bp、5bp和5bp。国开债收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y和20Y国开债收益率分别上行20bp、21bp、14bp、11bp、11bp、9bp和8bp。
国债期货上涨，IRS利率下行。上周，国债期货下跌，国债期货主力合约TF1809收于97.595，上涨0.02%，T1809收于94.740，上涨0.18%。上周FR007 IRS1年期收于2.7700%，较前期下行4bp。