收入略低于预期，净利润延续一季度增速。2018H1营业收入同比负增长，略低于预期。单季度看，2018Q2营业收入116.3亿元，同比下降1.3%。收入下行的原因在于屠宰业务营收有所下降。2018H1净利润同比增长较快，公司2018Q2实现归母净利润13.2亿，同比/环比分别上升28.9%/24.2%。

　　屠宰业务继续放量，价差扩大引起利润上升。公司上半年屠宰生猪827.5万头，同比增长30.4%，但营收同比下降4.2%。我们认为原因在于上半年猪价整体下行幅度较大，从年初至5月份猪肉价格下行幅度约28%，导致屠宰业务营收受到影响。但从成本端来看，生猪价格下行幅度超过30%，成本端降幅更为明显。且公司屠宰业务放量较大，因此利润有显著提升。

　　肉制品业务营收增长，高温肉制品毛利率有所提升。上半年肉制品业务实现营业收入114.2亿元，其中高温肉制品贡献72.3亿元，低温肉制品贡献41.8亿元。高温肉制品相较去年同期提升0.77pct，低温肉制品相较去年同期下降1.43pct。我们认为原因在于5月中旬开始猪肉价格出现一定程度的反弹。但整体来看成本波动处于可控区间。

　　猪价处于相对低位，成本整体可控。近期生猪价格持续上涨，猪粮比持续提高。猪肉及生猪价格较去年相比仍在低位。虽然猪价近期持续上行，但从猪周期的角度看，预计下半年仍处于低位波动，我们认为下半年公司成本端相对可控。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2018-2020年EPS分别为1.51元、1.65元、1.81元，对应2018-2020年PE分别为15.9倍、14.6倍、13.2倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。