存量演艺项目稳步增长，轻资产运营模式开始放量

　　2018H1公司存量演艺业务稳步发展，配合有效的成本管控，业绩增长稳健。其中，杭州宋城景区在2017年G20高基数上维持了5.09%的增长；三亚千古情景区借力海南省建省30周年和59国免签政策的契机，实现24.31%的高增长；丽江千古情景区保持稳健增长。同时，公司电商平台“散客”运营增长显著，同比增速达49.04%。此外，公司轻资产项目推进顺利，宁乡炭河古城景区开园一周年营收破1.6亿元，随着未来轻资产项目陆续投入运营，业绩将逐步开始放量。

　　六间房重组出表贡献投资收益，专注主业成就国内演艺龙头

　　公司数字娱乐板块实现营业收入6.20亿元(+5.37%)，主要子公司六间房在监管政策趋严、行业增速放缓的情况下依旧保持各项业务指标的平稳，总体月度活跃用户5,638万，月人均ARPU值达881元。此前，公司公告六间房拟与花椒直播母公司密境和风重组，同时宋城演艺拟转让部分六间房股权，交易完成后宋城持股比例将低于30%，六间房不再纳入合并报表。六间房剥离出表将产生约5.7亿元投资收益，增厚今年业绩，同时释放商誉风险。剔除六间房和投资收益后同比测算，18年全年利润预计+10%左右，明后两年+20%-30%，业绩可期。

　　盈利预测和投资建议

　　公司半年业绩增速稳定反映出其成长能力依然强劲，在部分剥离不确定性较高的六间房并取得可观的投资收益后，公司业务结构进一步优化，有助于其演艺主业的进一步发展。预计2018-2020年EPS为1.12/0.87/1.04元，对应PE为20.8/26.8/22.5倍，给予24倍PE，目标价26.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：异地项目建设进度不及预期；新项目业绩不达预期；自然灾害影响。