我们认为未来GDP增速快速回落的可能性较低，但中美贸易摩擦局势紧张，外需不确定性较大，需求层面仍存在下行压力。考虑贸易摩擦对经济的拖累，我们预计今年三/四季度GDP增速分别为6.7%和6.5%。7月底政治局会议验证了我们之前提出的下半年两大政策预期差，我们认为积极财政政策要在扩内需和调结构上发挥更大作用，而基建投资增速下半年有望显著反弹。会议在部署下半年工作中，首先提到要保持经济社会大局稳定，我们认为这突出了稳增长的重要性。对于房地产领域，政治局会议要求坚持因城施策，坚决遏制房价上涨，我们认为本轮始于2016年的房地产调控仍未结束，维持全年地产投资增速缓慢下行的判断。

　　我们认为下半年货币政策工作重点是扩大信用，预计未来稳社融增速将充分调动银行积极性，从鼓励银行增加信贷投放及信用债购买等角度展开，央行可能通过放松信贷、放松MPA考核，定向降准等方式，并配合窗口指导提高机构积极性。预计下半年货币政策将更加宽松，基本面大幅复苏概率低，我们继续看好利率债表现，预计下半年10年期国债收益率底部可能为3.3%。我们认为当前高等级信用债二阶拐点已至，可能具备左侧交易机会，但仍要加强信用风险识别；基于稳增长的考量，政策方面给出明确信号，要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求，我们更为看好城投债的表现。

　　7月工业增加值当月同比+6%

　　7月工业增加值当月同比为+6%，持平前值、低于去年7月份同比增速；1-7月工业增加值累计同比+6.6%，低于去年同期0.2个百分点。工业增加值结构当中，制造业增加值增速同比+6.2%增速较前值回落0.6个百分点，其中汽车制造、运输设备制造业增速下滑较为明显，印证需求侧存在下行压力。我们认为，国内政策持续强调扩大内需，下半年基建增速有望反弹，可能会对制造业生产端相关行业（如工程机械等）形成一定的拉动，未来工业增加值中枢可能是稳中微降的局面。

　　7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，体现6月购物节透支效应

　　7月社会消费品零售同比增速较前值回落0.2至8.8%，1-7月累计增速下行0.1至9.3%。数据下行主要拖累项为家电（增速0.6%，较前值大幅下行13.7个百分点）、通讯器材（增速9.6%，较前值下行6.5个百分点）、家具（增速11.1%，较前值下行3.9个百分点），主要受6月购物节消费透支的影响，具有季节性。7月，汽车消费较前值明显改善符合我们预期，跌幅收窄5个百分点至-2%，主要受进口汽车减关税政策落地影响， 预计下阶段汽车旺季来临增速将继续环比改善。我们仍然认为下半年消费增速将高于上半年，我们下调全年增速预测值为9.8%，医疗、居住等服务类消费保持稳定增长，今年消费仍将对GDP形成稳定的支撑。

　　1-7月固定资产投资累计同比+5.5%，未来基建对冲需求加大

　　1-7月固定资产投资累计同比+5.5%较前值继续下行0.5个百分点，低于我们预期、以及Wind一致预期；其中制造业投资累计同比+7.3%；基建投资累计同比+5.7%增速继续回落；地产投资累计同比+10.2%韧性仍然较强。根据统计局官方表述，1-7月份，制造业投资结构中的高技术行业投资增速为12.2%，高于整体制造业投资4.9个百分点，我们认为在需求侧存在下行压力的情况下，未来国家可能在高新制造业领域继续加大长周期资本投入。1-7月基建投资增速继续探底，公共设施管理业增速持续下滑。我们认为受益于7月底的国常会和政治局会议定调，积极财政政策下半年有望在扩内需和调结构上发挥更大作用，基建投资下半年有望显著回升，发挥补短板的功效。我们维持全年基建投资13-15%增速的预测，维持在中期策略报告中对于放松基建的顺序“先中央后地方，先铁路后公路”的判断。上半年部分中西部省份投资增速下滑过快，我们认为高铁、高速、乡村振兴等相关基建方向有望显著发力。

　　地产投资增速10.2%，较上月小幅回升

　　年初以来地产投资数据韧性较强，主要靠拿地收入滞后计入，然而7月财政数据显示，土地出让金增速已经明显下滑，拿地带动效应减弱。地产企业“高周转”模式加速推盘保开工，地产开工及地产销售带动投资回升，到位资金中销售回款进一步上涨也侧面印证。1-7月商品房销售面积增长4.2%，相比1-6月3.3%小幅上升；1-7月到位资金增速6.4%，相比1-6月4.6%有所上升；新开工面积14.4%，相比1-6月11.8%继续上行；竣工面积-10.5%，相比1-6月-10.6%起伏不大。我们认为，在地产企业资金面承压的情况下，未来对房屋施工竣工仍将产生负面影响，受国家依然对房地产调控较严、棚改货币化安置比例下调等因素影响，地产企业资金依旧承压，销售端继续改善空间有限。我们预计，未来房地产投资增速可能平缓回落。