5 月 8 日， 公司发布月度数据公告： 2018 年 4 月，大秦线完成货运量 3221万吨，同比降低 2.13%，日均运量 107.37 万吨，日均开行重车 72.7 列；2018 年 1-4 月，大秦线累计完成货运量 14616 万吨，同比增长 6.97%。我们认为： 1) 4 月运量符合预期， 集中检修使 4 月运量环比降低 689 万吨；2)随着春季例行检修的结束，5 月运量有望恢复高位。公司股息率有吸引力，维持“买入”评级和目标价 10.40-10.90 元。

　　4 月运量受检修抑制，5 月运量有望恢复高位

　　4 月 7 日至 30 日，大秦线进行例行的春季集中检修。检修期间，每天停电3-4 小时进行维修。受此影响，4 月大秦线完成货运量 3221 万吨，环比降低 689 万吨。我们测算，检修期间日均运量约为 103 万吨，非检修期间日均运量约为 125 万吨，接近满负荷运行。随着集中检修在 5 月 1 日结束，我们预计 5 月拉运恢复正常，大秦线运量有望回升至 125 万吨的高位 (2018年 1-3 月的日均运量约为 126.6 万吨) 。

　　随着大秦线检修结束，节点库存预计逐步回升

　　因大秦线集中检修，电厂和港口煤炭库存在 4 月有所下降。6 大发电集团库存从 4 月初的 1474 万吨降低至 4 月末的 1311 万吨； 秦皇岛库存从 4 月初的 655 万吨降低至 4 月末的 493 万吨。从同比角度看，5 月 8 日，6 大发电集团库存为 1324 万吨，较去年同期高出 156 万吨；秦皇岛港库存为507 万吨，低于去年同期 64 万吨(Wind)。随着大秦线检修结束，我们预计节点库存逐步回升。同时，我们认为 5 月电厂主动大幅补库存的可能性较低，基于： 1)需求方面， 5 月是传统用煤淡季， 水电占发电量比重较高；2)6 大发电集团的煤炭可用天数约为 19 天，处于较高水平。

　　展望 2018 年，煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量

　　在淘汰落后产能的背景下，我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断，煤炭供给将逐步向三西地区集中，为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面， 中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁，为大秦线的高运量提供了保障。

　　股息率具有吸引力，维持“买入”评级和目标价 10.40-10.90 元

　　公司看点包括： 1)高股息具有吸引力， 2017 年分红率 52.3%，股息率 5.38%(基于 2018/5/8 收盘价)；2)大秦线 2018 年运量增长空间约 4-5%，若运能持续供不应求，有涨运价的可能；3)铁总改革大年，估值中枢有望上移。我们维持盈利预测、维持目标价 10.40-10.90 元、维持“买入”评级。

　　风险提示： 经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。