以申万通信行业来看，2017年通信行业整体实现营收6735亿元，同比增长9.96%，整体实现净利润143亿元，同比增长11.33%，较2015年下降了31.12%；2018年一季度，通信行业整体实现营收1707亿元，同比增长12.78%，整体实现净利润60亿元，同比增长56.12%。行业整体营收稳定增长，利润水平在近两年表现稍有不佳，2018年一季度向好趋势明显。行业内部，上市公司利润增速分化明显，2017年年报利润正增长的69家，呈现负增长的45家。在运营商资本支出下滑的大背景下，通信行业传统业务竞争加剧。

　　整体平淡不乏局部亮点，以物联网、5G为代表的细分领域崭露头角

　　在行业整体竞争加剧、盈利水平表现平淡的时期，很多公司已经开始提前布局下一代通信技术(5G)和物联网等新技术，另辟赛道提前卡位。以一季报为例，通信行业概念板块营收增速前三的分别是5G(+103.46%)、物联网(+57.47%)和量子通信(+34.16%)。新业务不仅给了这部分公司营收新的增长点，利润水平也较通信传统业务(如设备、网优、运维等)高，先发优势预计能给予这部分企业提前崭露头角、占领市场的机会。

　　巨头入局、政策扶持，破局还需拥抱产业变革

　　2018年是5G规模商用和物联网连接数爆发前夕，我们认为，提前布局5G和物联网等通信细分领域的公司将在下一阶段享受行业变革的红利。近期，阿里和微软两大巨头相继宣布进军物联网领域、国家发改委降低5G频段占用费大力扶持5G发展，5G和物联网为代表的新兴通信技术产业将迎来快速发展的机遇期，相关提前卡位的上市公司有望受益。

　　投资建议：建议关注精准卡位物联网CMP和AEP两大核心平台、受益物联网连接数增长的

　　宜通世纪(300310.SZ)、卡位物联网模组的高新兴(300098.SZ)、日海通讯(002313.SZ)；混改顺利、业绩拐点显现的中国联通(600050.SH)；成功实现25G芯片量产的光迅科技(002281.SZ)；将获益于5G建设的国内主设备商的烽火通信(600498.SH)；。

　　风险提示：高端芯片技术进口受限；5G建设进展不及预期。

　　正文

　　1、 通信行业竞争加剧，行业集中度提升

　　截至目前，通信行业上市公司2017年年报和2018年一季报已经披露完毕。我们从申万通信板块出发，分析了通信行业整体的业绩表现。在运营商资本支出仍处于下行周期的大背景下，通信行业上市公司业绩整体表现平稳，营收稳中有增，利润增速出现分化，传统通信业务整体竞争加剧，集中度在进一步提升，新兴业务逐步崭露头角。

　　1.1 通信行业年报营收稳中有增，利润增速分化

　　2017年，通信行业整体实现营收6735亿元，同比增长9.96%，增速较2015年的7.92%和2016年的7.05%略有提高；整体实现净利润143亿元，同比增长11.33%，较2015年下降了31.12%。4G建设进入尾声，5G的商用建设还未正式开始，行业整体的利润水平承压。

　　为了更好地评估行业内大多数上市公司业绩情况，剔除了中国联通、中兴通讯两家体量较大的上市公司后，通信行业2017年年报整体实现营收2889亿元，同比增长22.31%，增速在近三年维持稳定；整体实现净利润93亿元，同比下滑38.25%，近三年利润增速呈下滑的态势，行业内多数公司受运营商资本开支持续下滑的影响，竞争加剧。

　　图3给出了通信行业内的细分子行业2017年的营收、净利及其增速。营收方面，通信全行业维持稳定增长的态势下，通信运营增长0.50%，终端设备增长34.43%，通信传输设备增长12.61%，通信配套服务增长20.87%。净利润增速则呈现分化，通信运营子行业由于受联通混改，2017年业绩出现反转的正面影响，大增979.26%，终端设备增长24.72%，通信传输设备增长134.55%，通信配套服务受板块内个别上市公司业绩大幅变脸影响，下降99.48%。

　　从年报营收和利润增速分布来看，同样可以看出通信企业营收稳定增长，利润出现分化的大趋势。2017年报，通信行业104家上市公司中，营收增速在0%-50%的企业占到六成以上(65家)；而净利润增速在各个区间基本呈现均布，年报利润正增长的69家，呈现负增长的45家。行业竞争的加剧让传统通信公司业绩承压。

　　1.2 一季报业绩承接年报趋势，向好趋势显现

　　2018年一季报，通信行业整体实现营收1707亿元，同比增长12.78%，增速较2016年的7.80%和2017年的11.05%略有提高；整体实现净利润60亿元，同比增长56.12%，利润情况向好的趋势逐渐显现。

　　剔除了中国联通、中兴通讯后，通信行业2018年一季报整体实现营收669亿元，同比增长18.15%，增速较前两年有所收窄；整体实现净利润30亿元，同比增长27.65%，在2017年一季报录得负增长后再次实现较高的增长，同样显示出2018年一季度，通信上市企业利润情况逐渐向好的趋势。

　　图8给出了通信行业内的细分子行业2018年一季度的营收、净利及其增速。营收方面，通信运营降低1.72%，终端设备增长71.54%，通信传输设备增长16.68%，通信配套服务增长17.17%。净利润增速则与2017年年报一样呈现分化，通信运营子行业净利润增长26.5%，终端设备降低12.04%，通信传输设备增长25.96%，通信配套服务下降61.68%。

　　2018年一季报营收和利润增速分布承接2017年年报的趋势，营收稳定增长，利润出现分化。2018年一季度，除去2017年一季度以后新上市的次新股，通信行业92家上市公司中，营收增速在0%-50%的企业占到五成以上(47家)；而净利润增速则出现较大分化，一季报净利润正增长的52家，而呈现负增长的也有40家，净利润同比下滑超过50%以上的上市公司也有24家。

　　2、 整体业绩分化不掩局部概念亮点

　　通信行业全行业业绩分化，但行业内不乏有亮点、备受并购投资领域青睐的概念板块。本节我们分析了与通信行业相关的概念板块的年报和季报业绩，分析了板块内公司的营收、净利和利润率的情况，5G、物联网和IPV6等概念板块表现比较突出。可以看出，在行业传统业务受运营商资本支出走低影响的背景下，那些面向下一代通信技术、万物互联等领域提前进行技术、市场布局的公司，有望在行业下一阶段竞争中脱颖而出。

　　2.1 5G和物联网构成通信行业新赛道，相关公司增速领先

　　2017年，通信相关概念板块营收增速前三的是：物联网概念年营收4822亿元，同比增长74.03%；智能交通概念年营收1123亿元，同比增长31.06%；量子通信概念年营收1853亿元，同比增长30.06%。净利润增速前三的是IPV6概念年净利63.09亿元，同比增长593.72%；4G概念年净利9.95亿元，同比增长230.14%；智慧城市概念年净利161.93亿元，同比增长54.04%。

　　2018年一季报的情况大体类似，2018年一季报营收增速前三的通信行业概念板块分别是5G(+103.46%)、物联网(+57.47%)和量子通信(+34.16%)；净利增速前三的概念板块分别是5G(+292.69%)、物联网(+92.86%)和4G(+68.27%)。

　　可见，在行业整体承压的背景下，面向下一代通信(5G)、万物互联、量子通信等新技术进行布局的公司，正逐步享受行业变迁的红利。

　　2.2 利润率高于传统业务，新兴概念成公司业绩破局关键

　　另一方面，传统通信设备、网络优化、运维等业务受制于竞争加剧，利润率逐步走低，这直接体现在了公司的的毛利和净利率上。在5G和4G概念板块内，有大量传统通信设备和运维服务商，但两者的2017年年报净利率分别只有0.64%和2.84%。2017年年报净利率最低的概念板块是三网融合概念，净利率仅-8.60%。相反，净利率最高的概念板块还是智能交通(10.20%)、量子通信(9.08%)和智慧城市(7.42%)等新兴通信技术逐步应用的板块。2018年一季报也显示了类似的结果。激流勇进，不进则退，传统通信服务商必须与时俱进，拥抱新技术和行业变革，才能在后续的市场竞争中利于不败之地。

　　3、 通信行业估值走低迎布局机遇

　　3.1 通信行业整体估值已低于创业板全体

　　图13给出了申万通信行业近一年整体市盈率的走势图。通信行业整体估值在过去一年逐步走低，并在今年一季度降低至创业板全体市盈率以下的水平。截至2018年4月底，通信行业全体估值已降低至45倍左右，比去年同期的65倍下降了约30%。

　　若以一季报业绩为基准计算，通信行业整体市盈率(剔除负值)为34.8倍，在所有申万一级行业内排名第六，估值处于中上游水准，但是和高估板块相差较大。在2018年一季度市场波动后，行业内上市公司估值趋向于合理，部分提前布局新技术和新业务的公司业绩具有较大的增长潜力，将迎来布局时机。

　　3.2 部分概念板块估值合理，迎布局窗口期

　　表3给出了通信相关概念板块当前市盈率(中值)和市盈率(整体法)，市盈率(中值)最低的三个概念板块分别为量子通信(32.6)、三网融合(37.7)和云计算(45.7)；市盈率(整体法)最低的三个概念板块分别为量子通信(19.2)；4G(27.2)和物联网(28.7)。

　　4、 投资建议

　　综合上述报告阐述的通信行业板块和概念板块2017年年报和2018年一季报的业绩和估值情况，我们认为在运营商资本支出今年预计将延续下滑态势、5G建设预计在明后年开启商用建设的大背景下，面向5G、物联网、智慧城市等新技术提前布局的上市公司将在行业下一阶段的竞争和产业变革中占得先机。

　　5G:建议关注将获益于5G建设的国内主设备商的烽火通信(600498.SH)和25G光芯片已经实现量产的光迅科技(002281.SZ)。

　　物联网：建议关注精准卡位CMP和AEP两大核心物联网平台，确定受益物联网连接数增长的宜通世纪(300310.SZ)和通过收购龙尚科技和芯讯通，取得全球物联网通信模组30%份额的日海通讯(002313.SZ)以及收购中兴物联的高新兴(300098.SZ)。

　　通信运营商：建议关注混改进展顺利，业绩向上拐点显现的中国联通(600050.SH)。

　　5、 风险提示

　　高端芯片技术进口受限；5G建设进展不及预期。