利润爆发式增长符合预期，收入增长高速稳定。从细分领域来看，国内创新药临床和BE业务的爆发推动了国内龙头泰格的增长。国际药品研发也是泰格发展的动力，泰格本身也有很多国际业务。由于去年业绩爆发式增长，季度净利润复合环比在17%左右，而一季度收入和净利润环比较上季度均有下降，同比受去年1季度低基数影响仍维持原来高水平。泰格往年业绩来看，4季度单季业绩偏高，其他三个季度没有明显的季节性，从趋势外推的角度来看，后面季度同比可能有所下降。

　　大临床收入今年预计保持30%增长，主要是创新药项目的爆发增长，这块业务占大临床业务的比重已经提高到30%以上。公司大临床业务在国内独占鳌头，市占率约50%。进口药再注册业务也保持增长，目前占大临床的1/3，公司可以继续承接国际多中心临床在国内的部分。

　　根据公司订单等指标来看，2018年BE试验市场仍将进一步放量，临床试验基地的产能没有压力，公司BE营收预计保持50%增长。

　　今年生物分析/CMC预计今年增长15-20%，数理统计预计今年增长20%。SMO业务人员配备高速增长，预计今年增速超过50%，公司在SMO市场占有率达20%左右。

　　大临床业务毛利率提升，回到7.22核查前水平

　　18年1季度，毛利率较17年全年提升2个百分点，毛利率处于逐渐上升的通道中，主要是由于大临床业务毛利率逐渐回升，预计2季度开始，大临床毛利率逐渐回升到7.22之前的水平。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2018~2020年EPS分别为0.86元、1.16元、1.57元，对应PE分别为64.3倍、47.4倍、35.0倍。维持公司“买入”评级。给予目标价60.2元。

　　风险提示：政策不及预期

　　1、 众人拾柴火焰高，聚才才能成长

　　从成本端来看，总成本约占6成，人力成本占总成本的40%，即人力成本占营业收入的24%左右，国内人均成本不断提高对泰格有较大影响，公司成本控制较好，薪资属于行业中等，利用股权和培训体系对人才提高了吸引力。公司数理统计业务全球化程度较高，选址三线城市嘉兴也有利于降低成本。

　　2、 行业整体得天独厚，国内热国外暖

　　从发展需求端来看，CRO行业主要取决于药企研发费用的投入和外包比例，国内目前外包比例33%，全球外包比例44%，还有提升的空间。国际药企年销售收入10万亿美金，研发费用占比约10%，增速10%；而国内研发费用增速27%，行业基本情况决定了CRO行业国内和国际市场的增速情况。

　　3、 722影响结束，大临床毛利率显著回升

　　从毛利率周期来看，15年7.22事件后，整体毛利率逐年下降，从15年中报的47%下降到16年年底的38%，之后开始逐渐回升，18年1季度，毛利率较17年全年提升2个百分点，毛利率处于逐渐上升的通道中，主要是由于大临床业务毛利率逐渐回升，预计2季度开始，大临床毛利率逐渐回升到7.22之前的水平。

　　具体业务来看，BE毛利率较大临床更高，纯人工服务类的毛利率较高，比如数理统计等。

　　4、 费用率整体变化不大

　　费用率来看，管理费用率历史数据来看，每年1季度较高，其他三个季度较低。今年1季度管理费用率与17年1季度基本持平，变化不大。

　　从销售费用率来看，1/4季度较高，2/3季度较低，整体较去年同期变化不大。

　　5、 去年1季度基数低，二三四季度面临高基数

　　归母净利润同比受低基数影响仍然处于高位，营业利润和收入增速下降较为明显。

　　7.22核查以来，净利润季度增速大多为负，17年开始走出低谷，17年整体处于加速增长过程中，18年1季度环比基本持平，出现小幅下滑，尽管同比增速仍然较高，但需要考虑到去年一季度是全年的低点，而之前的单季度净利润并没有明显的季节性，因此在去年高基数增长的情况下，今年增速正常下滑在预期之内。

　　6、 去年二季度以来，非经常性损益占比提高

　　从历史数据来看，不考虑16年4季度的异常值，17年二季度以来，扣非净利润占归母净利润比重达到20%甚至更高。