近日，TCL 集团发布 2017 年报与 2018 一季报，2017 年归母净利润 26.6亿元，YoY+66.3%；每 10 股派发现金红利 1 元，分红比例 51%、股息率3%。2018Q1 收入 256.3 亿元，YoY+1.0% ，归母净利润 7.3 亿元，YoY+63.2%。公司业绩超出市场预期，但符合我们预期。华星光电盈利维持叠加通讯大幅减亏，公司业绩维持高增长；同时，公司持续推进资产架构调整，未来有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

　　通讯业绩改善支撑高增长

　　集团业绩同比大幅增长主要由于华星光电盈利保持较高水平、通讯业务同比大幅减亏与持股比例降低。同时，通过组织与产业结构优化，公司经营效率提升明显，2018Q1 销售费用率同比下降 0.5pct、管理费用率同比下降 1.1pct。分业务板块来看，华星 Q1 实现净利润 9-10 亿元，去年同期为10 亿元。通讯 Q1 亏损约 1.3 亿元，去年同期亏损约 4 亿元；如果考虑通讯业务剥离 49%股权，通讯业务板块所产生的增量贡献为 3.4 亿元。

　　华星 Q1 利润维持较高水平，静待面板价格企稳

　　面板业务 T1、T2 两条产线 Q1 投入玻璃基板 85.4 万片，YoY+6.4%。面板价格虽同比下跌明显，但由于产能扩张与原材料成本下降，净利润仍维持较高水平。 T3 产线一线品牌客户顺利导入，全面屏产品已顺利量产出货；T6 第 11 代线预计 2019 年初量产；T4 柔性 AMOLED 产线预计 2019H1点亮、2020 年初量产；4.5 代柔性 OLED 实验线已向客户送样。市场当前较为关注面板价格走势；我们认为， Q1 面板价格下跌后，韩国与台湾面板厂商盈利水平大幅下降，LGD 已出现亏损，随着 Q2 面板价格快速下探，我们预计离企稳已不远。

　　资产架构调整持续推动

　　公司持续推动资产架构调整。根据公告，集团“进一步优化产业资本架构，聚焦主导产业，将基本完成资本和产业结构调整的第一阶段工作”。同时，集团正通过产业重组、非核心资产剥离或出售等方式持续优化产业架构，聚焦主导产业；根据资本业务架构调整规划的实施进度，集团将于 2018年发布新的产业架构。

　　继续看好资产价值重估，维持“买入”评级

　　面板价格下跌引发市场对公司利润的担忧，但我们认为通讯业务大幅减亏叠加 49%股权剥离，对集团整体利润贡献显著，公司盈利改善具有较强的确定性。同时，面板价格再次下探后，离企稳或已不远。我们维持之前盈利预测，预计 TCL 集团 2018-2020 年 EPS 分别为 0.30/0.42/0.43 元，根据可比公司给予 TCL 集团 2018 年 16-17 倍 PE(可比公司均值 15.51 倍PE，通讯业绩改善所带来的利润增长确定性强，享受一定估值溢价)，目标价调整为 4.80-5.10 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电视销量不及预期，面板价格大幅下跌。