业务量增速恢复态势明显。2017年公司业务量增速仅17%左右，远远落后于行业同期28.1%的增速，可以说是“失去的一年”。究其原因，主要是2017年初快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振，再深层次的原因便是公司在高速增长阶段将主要精力放在外延式发展，而对内部管理重视不够。但从2017年3月开始，公司董事长重新出山执掌业务，在自动化设备、运营团队、成本管控等方面进行了大刀阔斧的改造。以综合反映品牌认知、物流时效、派件服务、用户评价、包裹追踪这5项指标的菜鸟指数为例，2018年4月圆通速递又重新回到了第一名，可以说圆通速递的网络优化已开始看到成效。再以业务量增速为例，2018Q1增速31%左右，2018年1-4月累计增速30%左右，业务量增速恢复态势非常明显。

　　成本改善效果明显。以2018Q1为例，剔除掉先达国际并表的影响以及投资收益的扰动，我们测算快递主业营业收入增速29%左右、净利润增速32%左右，净利润增速高于营业收入增速，这也说明公司的成本管控开始看到效果。从2018年来看，公司降低成本仍然包括两个方面：一方面是加大自有卡车的投入，预计今年底干线自有卡车运输率将从年初的15%提升至45%左右，而中通快递的经验也证明了这是一个非常有效的降低干线运输的措施；另一方面则是调整圆通航空经营策略，短期内外兼顾，通过对外承揽部分业务分担机队的运营成本，长期则通过国内国际融合发展来服务于国际、B网业务。从2018年来看，圆通航空至少可以实现盈亏平衡。从长期来看，圆通航空将是公司实现产品结构升级、进而从通达系快递公司脱颖而出的关键要素。

　　优化加盟商管控能力正在加快推进。在快递行业增速进入新常态后，加盟商管控能力将是快递公司核心竞争力。如公司控股股东从2017年开始发行可交换债券，并已其持有的公司A股作为换股标的，发行的主要对象是公司重要加盟商，相当于逐步实现重要加盟商与总部交叉持股，而中通快递的经验也能证明这一举措的有效性。再比如2017年为支持加盟商业务的发展，保持公司快递业务的竞争力，将每件派送费支出从1.30元提升至1.37元。再比如从保持全网稳定性角度出发对能力较弱的网点进行赋能，通过帮助成本管控和全面分析来提高网点的经营效率和盈利能力。

　　投资建议。从短期来看，通过网络优化、成本管控、提升加盟商管控，公司正在全力追赶“失去的一年”，无论是业务量增速还是业绩增速都得到了较好的体现。从长期来看，公司在战略设定方面一直擅长抢先、擅长借力，无论是过去的航空布局，还是近年来的国际化、产品升级均走在了通达系的前列。未来的业务优势，必定是从当前的战略布局优势转化而来，我们仍然强烈看好圆通速递未来能够从通达系脱颖而出。预计2018年EPS为0.70元、0.93元、1.23元，对应PE为22倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。

　　核心假设风险：行业重大安全事故，网络交易额增速不及预期。