顶尖财经网(www.58188.com)2018-5-17 14:01:41讯：

　　怡亚通：国资入股，稳定信心
　　研究机构：华泰证券
　　公司5月15日晚公告称，公司控股股东深圳市怡亚通(002183)投资控股有限公司（怡亚通投资）拟转让占公司总股本 13.3%的股份予深圳市投资控股有限公司（深圳投控），每股价格 6.45 元，合计对价 18.2 亿元。 国资入股将减轻市场对公司资金压力的担心，利于其融资能力提升， 促进渠道整合。

　　本次股权出让方怡亚通投资为公司实际控制人周国辉全资控股企业，据2017 年报披露，本次转让前怡亚通控股持有怡亚通上市公司 36.15%的股权，若股权转让顺利完成，怡亚通控股持股比例下降至 22.85%，仍为控股股东。而受让方深圳投控占股 13.3%，将成为第二大股东，并将按照持股比例承担股东相应的权利和义务。

　　对怡亚通而言，国资股东战略入股将首先提升其债务融资能力，利于其降低融资成本。在目前公司经营模式需要大量资金的情况下，本次入股将有望帮助公司进一步拓展末端渠道。

　　怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业，在零售渠道下沉方面具备先入优势， 并通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节， 在目前零售线上线下逐渐平衡的局面下，公司末端渠道的价值有望逐渐体现。公司业务模式虽面临资金压力和管理难度较大等问题， 但公司通过股权激励等措施有望改善管理效率， 4Q17 与 1Q18 连续两个季度实现经营现金流为正，显示经营趋势正逐渐向好。 由于本次股权转让未披露未来可能的合作项目或改革方向，暂维持此前业绩预测与目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　股权转让仍需双方各自审批流程，盲目扩张导致现金流紧张，阿里、京东等企业布局新零售，形成竞争关系。

　　科锐国际：现金收购Investigo，战略插旗英国
　　研究机构：中泰证券
　　公司拟通过全资子公司香港AP以现金方式收购Fulfil(2)持有的Investigo的52.5%股权。交易作价2200万英镑，对应18年预测净利润的10.4x。香港AP在交割后将拥有940万英镑的优先分红权（每年分红不少于50%税后利润），其中Fulfil(2)持有47.5%对应的分红446.50万英镑从会计的角度扣减商誉，收购对价减去这部分分红的现值约1854万英镑，为18年预测净利润的8.7x，收购估值合理。

　　Investigo是一家专注于财务、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘工作的人力资源企业，成立于2003年，总部位于英国伦敦，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。在英国伦敦、米尔顿凯恩斯、吉尔福德、圣奥尔本斯和牛津设有5间办公室，在美国纽约设有1家子公司。竞争优势在于三个业务单元、十大板块专业化服务；人均净服务费较高；曾进行MBO，管理层积极性高。

　　收购Investigo将新增英国和欧洲大陆、补充美国地区业务，实现地理覆盖的延展，拓宽客户资源，提高国际市场的交付能力。Investigo侧重金融、审计、咨询等行业的岗位招聘，两者的结合将促进各自业务条线的增加，满足多元化招聘需求。Investigo招聘顾问的人均净服务费高，公司可以提升现有的经营效率及人均产出。

　　投资建议：
　　收购Investigo战略意义重大且协同效应明显，将业务拓展至英国和欧洲大陆，新增招聘优势行业，提高经营效率。预计2018/19/20年备考净利润1.17/1.48/1.83亿元，即EPS0.65/0.82/1.02元，停牌前股价对应估值32x/25x/20x，维持“买入”评级。

　　风险提示：
　　收购Investigo仍仍具有不确定性；英国脱欧以及宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。

　　片仔癀：量价齐升，扩土开疆 中药消费品新极点
　　研究机构：东兴证券
　　核心产品片仔癀(600436)量价齐升，业绩增长超预期。片仔癀锭剂价格在2016年其进入新一轮提价周期；在2016和2017两次分别提价8.7%和6%的前提下，国内销量依旧保持30%以上的增长，提价并未影响产品销量；未来产品依然具有较大的增量和提价空间。2017年实现整体营业收入同比增长60.85%，归母净利润同比增长50.53%，主要原因是片仔癀锭剂业绩的超预期增长。

　　投资逻辑：
　　“国家绝密+强大品牌+稀缺原料布局”三大核心竞争力构建强大护城河。内外联动，催动公司业绩走高。衍生化产品发力，“一核两翼”战略显成效。

　　盈利预测：
　　预计2018-2020年公司将实现归母净利润11.55、16.71、23.60亿元，同比增长43.18%、44.63%、41.23%，2018-2020年EPS预测值为1.92/2.77/3.91元，对应PE为53X、37X、26X。公司片仔癀业绩爆发式增长，其他版块集体发力，上调评级至“强烈推荐”，第一目标价为18年60倍PE，即115.2元。

　　风险提示：
　　片仔癀原材料价格波动。推广效果不达预期。片仔癀销量增速放缓。