开辟多元化IPO通道

　　董登新认为，“独角兽”企业是新经济企业标杆，也是发展新经济重要抓手。资本市场和“独角兽”具有天然联系：一方面，“独角兽”发展需资本助力；另一方面，前期介入的投资机构需借助资本市场实现退出。

　　他表示：“像京东这类企业，虽然连续数年亏损，但具有非常重要的品牌价值和广阔的市场前景，营收保持在30%以上的年均增长，这是企业生命力的重要象征。放宽创新企业上市盈利标准能让这样一批极具潜力的创新企业登陆A股，可极大丰富A股市场新业态、新经济概念股票供给，满足投资者多样化投资需求。”

　　但他同时认为，目前市场对“独角兽”唯估值论的评判方法并不准确，需建立一套针对创新型企业或“独角兽”的识别体系。董登新认为，真正的“独角兽”一般具备以下几个特征：一是属于新经济产业，能体现产业升级方向，互联网、大数据、云计算，人工智能、软件、集成电路、高端装备制造、生物医药这八个产业是新经济企业集中爆发领域；二是属于新经济行业龙头，市场份额和营业收入均呈快速增长趋势；三是企业尚处于初创期；四是国内外不断追加投资，给予其积极认可；五是具备颠覆性技术，能颠覆传统产业或对人类生产生活方式产生深刻变革。

　　董登新认为，过去A股的IPO标准是针对成熟企业的IPO标准，更侧重于企业总资产和净利润，但绝大多数创新型企业属于轻资产行业，在投资价值识别上与传统行业截然不同，很难满足现有IPO标准。从资本市场支持新经济企业角度来讲，需提供多元IPO通道，针对创新企业设置特定上市标准。

　　他表示：“可模仿纳斯达克和纽交所，设置三到四个IPO标准，这些通道各自独立。例如，一个通道是专门允许亏损企业上市的，一个通道是专门允许特殊股权结构企业上市的。与此同时，每个通道设置较高的互补性标准，如亏损上市的企业营收规模需要达到较高门槛。”

　　他认为，多通道IPO标准下，退市制度需相应作出改革。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》相关规定，若上市公司最近三年连续亏损，交易所可以决定暂停其股票上市。“如果按照连续三年亏损需暂停上市的标准，亏损的创新企业三年未实现盈利就得暂停上市。多通道IPO标准需配套多通道退市标准，建议设置多个最低挂牌标准，只要满足其中一条，企业可继续挂牌。”

　　投资观念将迎来变革

　　董登新认为，创新型企业上市仍会面临较高审核门槛，最终登陆资本市场的企业已度过初创风险期，进入高成长快车道。这样的企业在A股上市，整体风险可控，不会出现像纳斯达克上市企业“大进大出”的情况。

　　他指出，在创新型企业上市后，A股将迎来投资分水岭。传统企业方面，依然需要遵循原来传统估值标准，以企业净利润、现金分红、净资产、未分配利润等指标作为估值依据。“但对于创新企业，这一连串指标都可忽略。”他指出，“理解创新型企业可看营收持续增长、企业创新研发能力等，这同传统企业估值体系有很大不同。创新型企业上市将带来A股投资风险观念颠覆性改变。”

　　他认为，投资这两类企业的收益来源也有很大区别。“投资成熟的传统企业更多是依靠分红获利，但创新型企业回报投资者方式绝不是分红，股票溢价将是主要投资回报途径。”

　　董登新认为，新经济概念股的泡沫是必然的，A股创新型企业上市亦难避免。“最好是能出现‘结构化泡沫’，即个股形成分化行情，有些创新型企业泡沫基本被挤掉了，有些企业估值相对较高，避免出现普涨普跌的情况。”他表示，“机构投资者具有较强的博弈能力和估值定价能力，有助于推动个股差异化定价，但目前A股依然是散户主导市场，较难避免这种普涨普跌的情况。从另一方面看，当IPO扩容到一定程度后，这种分化是必然的，也不必过于担忧。”

　　他进一步指出，创新型企业登陆A股将对二级市场投资者投资能力提出更高要求。“要求投资者对企业投资价值、行业属性等方面具备更高判断能力，对企业行业地位、产品创新能力、企业研发能力等作出专业分析，机构投资者在这方面具备明显优势。”他说，“国内投资者群体是以散户为主，创新企业登陆资本市场初期很有可能会出现过度炒作，散户应避免盲目跟风。”

　　“一旦创新型企业上市成为风尚，对投资者将是个重大的洗礼，尤其是对投资人传统投资理念是一次革命性的洗礼，会让A股投资者可能会变得更加成熟。这是一个必经的过程，但更是一个成长机会。”董登新指出。