2018Q1环氧丙烷、烧碱产销良好，价格同比上升。公司一季度环氧丙烷产量6.8万吨，外销量5.8万吨(公司聚醚、助剂等产品需自用部分环氧丙烷)，平均售价10508元/吨，同比增长19.13%；烧碱(折百)产量17.5万吨，外销量17.0万吨，平均售价3460元/吨，同比增长16.85%。公司2018Q1产品毛利率达到29.46%，同比增长4.92个百分点。

　　环氧丙烷持续高景气。2017年分批次分阶段的大气污染治理要求及主力厂商的轮番检修，在进口货源环比下滑的背景下，环氧丙烷市场整体略显供不应求。2018年环氧丙烷和下游聚醚产能均缓慢扩张，预计仍将维持紧平衡。近期由于滨化、大沽及三岳装置相继降负荷，鑫岳负荷维持低位，加之前期库存维持低位，华东地区环丙市场价格由3月底的10900元/吨持续上涨至目前的12750元/吨。

　　收购黄河三角洲热力公司77.92%股权，降低用电成本。由于原供应公司电力和蒸汽的滨化热力面临较大环保压力，公司于 2月14日公告拟以4.1亿元收购黄河三角洲热力77.92%股权，3月22日交易完成，黄河三角洲热力成为公司合并报表范围内的控股子公司。

　　布局新能源与材料，推动产业升级。公司正在建设 7.5 万环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸与1000吨六氟磷酸锂，其中电子级氢氟酸与六氟磷酸锂有望于 2018 年 6月投产。此外，公司已于2017年9月与亿华通共同出资设立山东滨氢能源有限公司，助力公新能源产业的发展和深化。

　　我们预计公司 18/19/20 归母净利润11.06/12.26/13.07亿元，EPS分别为0.93/1.03/1.10元，当前股价对应PE分别为9.7/8.7/8.2X，维持买入评级。

　　风险提示：主要产品价格及原材料价格大幅波动，新产能投产不达预期。