未来三年业绩高增长依然可期

　　事件：中国联通公布 2017 年业绩预计说明，2017 年度公司利润总额预计约 23.8 亿元人民币，同比增长约 309.7%；归属于上市公司股东的净利润预计约 4.3 亿元人民币，同比增长约 177.6%。

　　大额光改相关资产报废计提拉低全年业绩，现金流并未受损：联通 2017年发生税前非经常性损失预计约 24.0 亿元人民币左右，同比增加 32.6亿，是影响 2017 年利润水平的重要原因。我们认为不必过度解读负面影响：1、该资产报废损失不会对本公司的现金流产生任何影响；2、公司扣非归母净利润 9.9 亿，展现公司盈利能力大幅改善；3、在提速降费持续推动和宽带市场竞争加剧背景下，公司坚持推动光改工程，持续提升公司长期网络质量竞争力以及维护宽带存量用户。

　　股权激励解锁的利润总额基数依然保持高位，未来三年业绩高增长可期：公司股权激励解锁条件要求，2018-2020 年利润总额相比于 2017年利润总额基数增长率不低于 65.4%、224.8%、378.2%，同时解锁条件还规定 2017 年度利润总额基准为 2017 年度利润总额实际完成数与较 2016 年度利润总额增长 47.2 亿元孰高者。因此，2017 年度利润总额基准应为 2016 年度利润总额加 47.2 亿(约为 53 亿元)，并不受 4季度 2017 年利润总额下滑影响。未来三年公司股权激励解锁条件依然要求公司业绩保持高速增长，无需过度担忧。

　　积极市场策略延续+铁塔让利，业绩有望提升：中国联通的移动业务发展迅速，提升收入水平，主要得益于公司积极市场策略的延续。一方面公司继续力推 2I2C 和 2B2C，积极开拓新渠道用户并降低获客成本；另一方面，公司坚持推广不限流量套餐、智慧沃家融合套餐，继续凝聚存量用户。此外，铁塔新定价协议与 2018 年正式施行，预计 2018年联通铁塔租赁费用将减少 10-20 亿，使得公司业绩得到显著提振。

　　盈利预测与投资评级：1、公司混改带来的效率提升、成本优化以及更多创新业务合作。2、公司保持积极的市场策略，用户增长恢复动能，4G 业务保持追赶。3、铁塔 2018 年起向联通提供优惠租赁服务价格，短期内有利于费用减少和业绩提升，中长期有利于网络建设、缩小差距。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.01 元、0.10 元、0.19 元，对应 PE 448/64/33 X，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险，ARPU 值持续下滑风险。