公司于3月14日发布2017年年报。公司2017年归母净利润同比增长2.61%。业绩基本符合我们预期(前次预测归母净利润同比增速2.79%)。公司转型执行效果突出，2017年零售净利润占全行比例过半。预测2018-2020年归母净利润增速为4.9%，5.8%，7.3%。预计2018年EPS为1.40元(因为2017年归母净利润增速略低于前次预测，所以把2018预测EPS从1.41元下调为1.40元)，BPS为12.90元，对应PE 8.51倍，PB 0.92倍。对标股份行2018年0.88倍PB均值，零售优先转型银行享受估值溢价，给予2018年末1.2到1.3倍PB。目标价从14.17-15.35元上调至15.48-16.77元。维持“买入”评级。

　　零售利润占比过半，17Q4存款增长提速

　　2017年公司零售业务转型显著，已经成为公司盈利的核心驱动力。零售营收同比增长42%，在全行营收占比为 44 %；零售净利润同比增长68%，在全行净利润中占比为 68%。我们认为目前公司利润增速较低只是转型过程中的阶段性表现，随着零售改革深入，业绩提升可期。影响盈利的两个因素净息差和不良贷款未来均有改善潜力。虽然2017年受负债成本上升的影响，全年净息差2.37%，较前三季度下降4bp。但是Q4计息负债增长主要来自存款，反映加大吸存力度收到成效。我们认为存款增速提升后，使用低成本存款置换高成本同业负债，净息差存在扩大空间。

　　不良贷款压力释放，不良贷款率环比下降

　　资产质量从2017年Q3的企稳进入Q4的改善阶段，不良贷款压力释放。2017年末不良贷款率1.70%，Q4环比下降5bp，已经低于商业银行同期不良贷款率1.74%。拨备覆盖率151%，Q4环比小降1.03pct。隐含不良贷款指标向好。2017年末关注类贷款占比3.70%，Q4环比下降19bp.2017年末逾期90天以上贷款/不良贷款为143%，较Q2下降11pct。

　　资产零售化特色清晰，信用卡贷款大幅增长

　　资产负债结构调整持续进行，零售化特色逐步清晰。2017年末资产同比增长10.0%，资产总量达到3.3万亿元。贷款结构贯彻零售转型战略，2017年末贷款总额同比增长15.48%，其中对公贷款同比下降8.5%，对私贷款(含信用卡)同比大幅增长57.0%。对私贷款主要增长点为信用卡，2017年末信用卡流通卡量同比大增49.7%。零售转型竞争激烈，公司明确了零售贷款(LUM)拉动 AUM，以信用卡带动借记卡的尖兵战略，找到转型突破口。2017年末资本充足率11.20%，核心一级资本充足率8.28%，Q4环比分别下降8bp和4bp。

　　信用卡业务填补收入缺口，银行卡收入大增

　　2017年手续费及佣金收入同比增长10.1%，占营收比例29.0%，较前三季度持平。信用卡业务扩张带来的银行卡手续费收入的增长，填补了理财产品规模下滑导致的收入缺口。银行卡手续费收入同比大增49.3%。

　　风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。