银行板块今年在大行带领下获得开门红行情。我们认为在估值中枢提升以后，低估且具备改革潜力的中小银行将迎来价值重估行情，其中改革进程率先启动的光大银行投资价值凸显。轻微调整 17-19 年净利润至 317、333、358 亿元，考虑到 2017 年 12 月定增， 2018 年 EPS 为 0.63 元， BPS 为5.76 元； 对应 2018 年末 PE 7.86 倍、 PB 0.87 倍。因为行业估值中枢提升以及公司改革预期较强，所以我们上调目标价。对标股份行 2018 年 1.03倍 PB，给予公司 2018 年 1.0 到 1.1 倍 PB，目标价为 5.76-6.33 元。 维持“买入”评级。

　　集团改革方向明确， 预计银行将发挥重要作用

　　公司第一大股东光大集团新任领导层于去年 12 月到位。集团官网显示，集团确立了新的战略目标， 力争用 10 年时间打造具有全球竞争力的世界一流金控集团。 作为下属规模最大的金融企业，我们认为光大银行在集团转型中将发挥重要作用。参照优秀金控集团经验，银行牌照具备账户体系功能，可以实现集团内部资源协同以及信息互通。我们预计集团改革将为银行业务打开新空间。目前光大集团改革计划明确，落地迅速。集团已经确定光大银行目标为努力打造中国一流商业银行，而且银行将分阶段对标同业明确追赶计划。在银行业转型的关键期，光大银行有望率先发力。

　　再融资落地为后续发展打下基础

　　M2 增速下行，银行竞争格局从增量市场转为存量市场。突破“资金荒”难题关键在于加快负债结构调整以及加大资本补充。公司的融资进程领先。在 2017 年 3 月完成 300 亿元可转债发行，在 2017 年 12 月完成 310 亿港元 H 股定增。另外 300 亿元优先股预案也再次提上日程。过往偏低的资本充足率是制约公司发展的主要因素。但是随着融资到位，公司资本压力逐步缓解。 2017 年 9 月末资本充足率已上升到 12.67%，回归行业中枢水平。考虑到去年 12 月定增，静态测算资本充足率可达到 13.61%。再融资落地可打消市场对于后续融资使股份稀释的担忧，也为资产扩张打下基础。

　　调结构见成效，今年预计迎来较快发展

　　公司资产结构调整初见成效，摆脱规模扩张情节，着力注重内生发展。总资产同比增速从 2016 年末的 26.9%降到 2017 年 9 月末 5.1%。盈利稳步释放， 2017 年前三季度归母净利润同比增速 4.1%，增速较上半年( 3.0%)和第一季度( 1.6%)有所回升。净息差趋于稳定，我们测算的 2017 年前三季度净息差为 1.56%，较上半年仅微跌 1bp。资产质量压力可控， 2017年 9 月末不良贷款率 1.58%，季度环比持平。拨备覆盖率 154%，季度环比增加 2pct。经历一年的结构调整，我们预计今年在改革推动下，公司将重新进入较快发展阶段。

　　风险提示：负债成本上升，不良贷款反弹。