四季度营收毛利率持续改善，保持第三方 CDN 市场领先地位。从全年来看，公司业绩接近业绩预告(7.5-8.5 亿)上限。受到流媒体分发等大流量业务市场价格降低的影响，公司毛利率和净利润同比下降。而从单季度看，业绩拐点已经显现，连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升。面对国内 CDN 市场激烈竞争，公司积极调整市场策略，延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，，保持在第三方 CDN 市场的龙头地位。另外，因公司加强海外 CDN、托管云等项目建设，持续加大研发投入，以及因韩国 CDNetworks 合并报表，导致管理费用、销售费用同比增长。扣除一次性费用影响，和海外公司亏损影响，主营业务实际增长质量改善更优。

　　价格竞争趋缓，互联网流量持续增长推动 CND 市场发展。2017Q3-Q4，CDN 价格趋于稳定，接近成本价附近，进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌，新的市场格局下， 云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额，中小云CDN 厂商再融资面临困难，随着融资消耗殆尽，预计将退出竞争。互联网流量持续高增长，互联网应用推陈出新，吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。面向未来 5G、物联网、 云计算、 人工智能都会带来持续的流量增长，我们测算中国的 CDN 市场规模仅为全球市场的 15%-20%，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，国内 CDN 市场仍具备很大潜力，我们预计未来三年 CDN 行业将保持 30%左右的复合增速。

　　加速布局海外 CDN 市场与云业务，与云计算厂商潜在合作空间大。除了自建海外节点、发展海外市场，2017 年公司通过资本收购 CDNetworks(韩国公司，全球第三大 CDN 独立 CDN 公司) 97.82%股权及 CDN-video LLC(俄罗斯本土 CDN 公司)70%股权，加速拓展海外 CDN 市场，积极布局私有云与边缘计算。开始整合 IDC 业务，将成为新的利润增长点。公司 50 多亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户，对于除了 CDN 以外的 IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场，与云厂商是竞合关系，存在业务合作的基础。

　　投资建议： CDN 市场竞争趋缓价格稳定，网宿科技保持龙头地位，毛利率从 2017Q3 保持环比提升。公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合 IDC 业务，与 CDN 和云业务协同，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司 2018-2019 年净利润为 10.83 亿、14.05 亿，对应 EPS 分别为 0.45 元、0.58 元，2018 年 PE 估值 25.66X，给予“买入”投资评级。

　　风险提示：CDN 市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风险。