11月经济供需两弱正在不断被印证。终端地产销售依然偏弱，乘用车批零增速则再创新低，而高企的库存、低迷的价格也指向钢铁、化工、煤炭需求表现不佳。生产端汽车、化工开工率均在走弱，也不及去年同期，唯独钢铁一枝独秀，生产、开工双双走高。而从12月上旬的高频数据看，地产销量增速较11月回落，发电耗煤增速基本持平，指向工业经济开局依然偏弱。

　　深圳市印发文件更大力度地支持民营经济发展，提出给企业年减负降成本1000亿元以上等举措。国税总局称，将抓紧研究推进增值税等实质性减税措施。作为改革开放的排头兵，深圳市的政策具有一定的示范效应。不过，考虑到各地经济发展和财政状况差异，地方层面出台企业减税政策的普及或存在难度，中央层面更大力度的减税政策更值得期待。

　　需求：下游地产仍偏弱，乘用车、纺服、文娱均走弱。中游钢铁、化工走弱，水泥走强。上游煤炭、有色分化。交运分化。

　　价格：10月35城首套房贷利率再升，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回落。

　　库存：下游地产、乘用车回补。中游钢企回补，水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有去、有色去化。

　　下游行业：

　　地产：11月各口径地产销量略回升，百城土地成交跌幅仍大。11月41城地产销量增速2.4%，较10月有所回升，11月五大、百家龙头房企销量增速分别升至4.6%、24.4%，地产销量增速与龙头房企销量增速走势同步，但各线级城市分化较大，回升归功于二线加速推盘，而一线销量增速下滑转负，占比更大的三四线销量增速仍在低位徘徊，预示11月全国地产销售压力仍大。12月前5天41城日均地产销量同比增速-4.1%。11月百城土地成交面积同比增速-25.2%，仍在-20%以下，土地溢价率虽较10月反弹至7.54%，但仍处年内低位，指向11月土地成交仍较冷清。

　　乘用车：11月乘联会乘用车批零新低，库存预警指数创新高。11月乘联会乘用车批、零增速分别回落至-15%、-18%，虽然11月最后一周乘联会乘用车批发、零售增速略有回升，但全月增速仍较10月回落，再创新低。终端需求持续走弱带动渠道库存大幅回补，11月汽车经销商库存预警指数升至75.1%，创2013年以来的历史新高。上周半钢胎开工率略回落至68.6%，11月各周均值69.3%，同比增速-0.54%，较10月降幅扩大，指向行业供需两弱。

　　纺织服装：11月柯桥纺织景气指数创新低，上周棉价回落。11月柯桥纺织景气指数创下12年6月以来的历史新低，指向行业景气再度转弱。其中市场指数略有回升，但生产指数明显下滑，反映行业供给端表现不佳，原料价格也在持续下行，需求端的压力预计也将进一步加大。

　　文体娱乐：上周电影票房人次同比增速转负，需求有所降温。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别回落至-7%、-9%，环比增速分别降至至-23%、-21%，指向下游需求有所降温。上周《无名之辈》以约2.8亿的单周票房收入蝉联票房冠军，《毒液》和《无敌破坏王2》分别以1.4亿、1亿的单周票房收入紧随其后，而其它电影单周票房均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价续跌，社库去化，11月上中旬粗钢产量高增。上周钢价螺纹、热板双双回落，延续跌势。而吨钢毛利走势继续分化，螺纹降、热板升。11月上中旬重点钢企粗钢产量增速8.2%，较10月继续上升。上周高炉开工率66.7%，自11月中旬以来高炉开工率同比增速由负转正，环保约束放松令生产明显反弹。上周钢材社会库存去化放缓，而11月中旬钢企库存增速大幅回升至8.2%，指向需求边际转弱。

　　上周全国水泥均价继续上行，库容比再创历史新低。上周全国水泥均价继续上行，环比增速回落至0.2%，库容比降至46.1%，再创历史新低。11月底，国内水泥市场价格延续上行态势，但涨幅有所收窄，价格上涨地区也由之前的长三角转移到京津冀，12月初珠三角地区也将继续上涨，我们预计未来两至三周各地价格将以平稳为主。

　　化工：上周PTA产业链价格续跌，库存高位，负荷率仍偏低。虽然上两周化纤原料价格涨跌平互现，但涤纶POY及其上游的聚酯、PTA价格继续下跌。行业景气继续下行，油价下行叠加下游需求偏弱，令PTA产业链价格跌势延续。而上周PTA产业链负荷率涨少跌多，且江浙织机负荷率仍处历年同期低位，指向生产依然偏弱。上周涤纶POY库存天数再度回升至17天，且远高于历年同期，印证供需两弱。

　　重卡：11月重卡销量同比增速由负转正，主因去年基数走低。11月重卡销量增速回暖，同比由负转正至1.5%，环比小幅上行至7.4%，处于历年同期较高水平，但销量增速回升主因去年同期基数大幅走低，17年11月销量增速由10月的33%大幅下滑至-8%。此外，在对重污染柴油车限行趋严的情况下，天然气卡车对重卡销量回升也存在一定的贡献。

　　电力：11月发电耗煤增速跌幅略收窄，工业生产稳中趋缓。受去年同期基数较低带动，11月六大集团发电耗煤同比增速较10月回升至-13%，但增速仍低于9月，反弹力度偏弱。12月前6天发电耗煤同比增速-13.1%，较11月基本持平，环比增速升至5.2%，创同期新高，指向工业生产稳中趋缓。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存高位去化、钢厂库存平。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格有所回升。11月六大集团发电耗煤同比增速跌幅较10月有所收窄，上周电厂煤炭库存天数降至30.3天，电厂库存虽有所去化，但仍在历年同期高位。上周高炉开工率略有回落，而钢厂炼焦煤库存天数仍持平在14.2天，处于历年同期中等水平。

　　有色：上周LME铜价降、铝价升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多，而铝价有所回升，铜价走势前低后高。

　　大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数回升。上周原油价格延续回落态势，沙特和阿联酋原油产量均有增加，美国商业原油库存连续增长，刷新最长连涨记录，令原油价格继续承压。上周CRB指数均值下行。上周美元指数回升，但11月美国制造业PMI下滑，美联储主席表态偏鸽派，后续存在回调压力。

　　交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数略升。上周散运表现优于集运，BDI指数继续反弹而CCFI指数回落，海岬型船舶平均租金环比上升27.3%，巴拿马型船舶平均租金环比上升6.3%，超灵便型船舶平均租金环比下降0.3%。上周公路物流运价指数略升。

（文章来源：姜超宏观债券研究）

（原标题：12月开局仍偏弱——实体经济观察2018年第46期）