顶尖财经网(www.58188.com)2018-12-27 17:09:34讯：

　　中国国旅事件点评:剥离国旅总社,专注免税主业
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：刘瑀日期：2018-12-27
　　事件:
　　中国国旅发布公告,为解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团,转让价格为人民币18.31 亿元。

　　 点评:
　　国旅总社估价18.31 亿元,增值率94.28%
　　截至评估基准日2018 年9 月30 日,国旅总社纳入评估范围内的所有者权益账面价值为9.42 亿元,以资产基础法评估结论作为最终评估结论:在持续经营前提下,国旅总社股东全部权益价值的评估为18.31 亿元,增值率为94.28%。

　　 旅行社业务主要载体,对公司利润贡献较小
　　 国旅总社是上市公司旅行社业务的载体,曾是公司主要的营收来源,但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧,近年来重要性有所下降。2017 年国旅总社实现营收123.50 亿元,净利润0.34 亿元,对公司净利润的贡献仅为1.34%。

　　 专注免税主业,盈利能力有望不断加强
　　 考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小,我们认为剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业,进一步明晰战略定位,促进自身业务结构的优化调整,有利于提升公司的持续盈利能力。在股权转让完成后,公司的资产负债率将有所降低,毛利润率、净利润率水平将有所提升,盈利能力有望不断加强。同时,本次交易将使公司获得资金储备,为未来免税主业的发展奠定良好基础。

　　 投资建议和盈利预测
　　 中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变, 因此我们维持对公司“增持”的投资评级。由于此次股权转让事项尚未通过股东大会批准,暂时维持盈利预测不变,预计公司 2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.33 元和2.84 元。

　　 风险提示
　　 交易未通过股东大会批准,行业重大政策变化,免税业务增长不及预期。